2023年三季报点评：拐点已现，大模型与多业务形成共振

事件：2023年10月20日，海康威视发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营收612.75亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%。2023年第三季度，公司实现营收237.04亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润35.13亿元，同比增长14.00%。 营收、归母净利润增速自2022Q4以来触底反弹，盈利质量持续重回正轨。 海康威视2022Q3至2023Q3营收增速分别为3.39%、-9.10%、-1.94%、3.06%、5.52%，营收增速呈现稳定触底反弹趋势；2022Q3至2023Q3归母净利润增速分别为-31.29%、-31.50%、-20.69%、1.49%、14.00%，归母净利润增速相比营收增速反弹幅度更大。公司前三季度毛利率为44.85%，同比增长2.50pct。 分业务来看，EBG保持增势，海外业务和创新业务表现良好。据海康威视投资者关系微信公众号： 1）PBG业务：受政府财政较为紧张的影响，PBG三季度继续负增长，PBG内部的几个行业收入规模差距缩小，内部结构较为均衡。 2）EBG业务：EBG三季度继续保持增长势头，其中工商企业增速较为领先，在当前的经济环境中，数字化转型仍然是各个行业头部企业持续改善的迫切诉求，除金融板块表现较弱以外，EBG其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长；23Q3单季度在国内主业的收入占比接近45%，传统公安和交警的收入占比低于15%，未来公司的增长将更多的基于数字化转型带来的动力。 3）SMBG：SMBG实现单季度转正。 4）海外业务：前三季度增速逐步提升，个别国家和地区如韩国、以巴等表现欠佳外，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。 5）创新业务：三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。 公司利用观澜大模型三层架构灵活构建解决方案已有案例落地。据海康威视投资者关系微信公众号，海康观澜大模型分为底层基础大模型（语言、视觉、多模态等）+中间层行业模型（金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等）+顶层任务模型（针对用户不同的场景需求，在行业的模型基础上更有针对性地做训练得出）；当前大模型落地案例包括防溺水、零售店现金处理、检测电子类产品是否漏装螺丝等。 投资建议：公司业绩释放触底反弹信号，伴随未来国内宏观经济向好，三大事业群及海外业务组成的公司主业和新兴创新业务均有良好增长空间。我们预测公司2023-2025年收入分别为917、1046、1206亿元；EPS分别为1.48、1.82、2.13元，10月20日收盘价对应PE为22X、18X、15X，维持“推荐“评级。 风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；供应链波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）