可转债打新系列：艾录转债：软体包装一体化解决方案提供商

可转债打新系列 艾录转债：软体包装一体化解决方案提供商 2023年10月22日 转债基本情况分析： 艾录转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价10.15 元，截至2023年10月19日转股价值95.37元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年10月19日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为69.55元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股 分析师谭逸鸣 本的摊薄压力为12.30%，对流通股本的摊薄压力为20.58%，存在较大的摊薄压力。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 截至2023年10月19日，公司前三大股东陈安康、陈曙、文振宇分别持有占总股本33.64%、4.66%、4.00%的股份，前十大股东合计持股比例为55.21%， 执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户 相关研究 数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 1.高频数据跟踪周报20231021：本周国际原 申购价值分析： 公司所处行业为纸包装（申万三级），从估值角度来看，截至2023年10月 油价格回升-2023/10/212.流动性跟踪周报20231021：R007上行至3.01%-2023/10/21 19日收盘，公司PE(TTM)为47倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 3.利率债周度跟踪20231021：下周利率债发 上水平，市值38.76亿元，处于中等偏上水平。截至2023年10月19日，公司 行6734亿元-2023/10/21 今年以来正股上涨24.63%，同期行业（申万一级）指数下跌7.28%，万得全A下跌5.21%，上市以来年化波动率为40.31%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.07%，存在一定股权质押情况。 4.资本补充类工具专题：三个维度看二永债供 给压力-2023/10/19 5.可转债打新系列：雅创转债：汽车电子头部 分销商，自研电源管理IC-2023/10/19 艾录转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给 予艾录转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-6月，公司实现营业收入4.95亿元，同比下降11.35%；营业成 本3.86亿元，同比下降8.51%；归母净利润为0.33亿元，同比下降41.10%。 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的软体包装一体化解决方案提供商。 1）智能化生产优势。公司目前采用大规模智能化生产模式，通过信息化系 统提升了生产执行效率，保持公司相对与竞争对手的智能化生产优势。2）客户资源优势。公司成功与各领域内龙头企业形成了稳定的合作关系，公司客户包括德高、东方雨虹、美巢、立邦、沈阳化工、瓦克化学、妙可蓝多等国内外各行业龙头。3）一体化与规模化优势。公司布局了工业用纸包装、塑料包装及智能包装生产线三大产品线，可以为客户提供从研发、设计、包装生产的一体化包装解决方案；大规模生产供应能力则可保证原材料及时、保质保量供应，同时有效降低成本，提升公司的盈利空间。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1艾录转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2上海艾录基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1艾录转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 艾录转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价10.15 元，截至2023年10月19日转股价值95.37元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023 年10月19日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为 69.55元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.30%，对流通股本的摊薄压力为20.58%，存在较大的摊薄压力。 债券代码123229.SZ债券简称艾录转债 表1：艾录转债发行要素表 公司代码301062.SZ 公司名称上海艾录包装股份有限公司 发行额5.00亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2024-04-27 预计发行/起息日期2023-10-23 赎回条款转股期，15/30，130%（含） 转股价10.15元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，10/30，85% 原始股东股权登记日2023-10-20 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码371062/381062 网上申购及配售日期2023-10-23 主承销商中信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年10月19日，公司前三大股东陈安康、陈曙、文振宇分别持有占总股本33.64%、4.66%、4.00%的股份，前十大股东合计持股比例为55.21%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为纸包装（申万三级），从估值角度来看，截至2023年10月 19日收盘，公司PE(TTM)为47倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 上水平，市值38.76亿元，处于中等偏上水平。截至2023年10月19日，公司今年以来正股上涨24.63%，同期行业（申万一级）指数下跌7.28%，万得全A下跌5.21%，上市以来年化波动率为40.31%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.07%，存在一定股权质押情况。 艾录转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内翔港转债（规模为1.61亿元，评级为A+，转股溢价率为44.59%）和力诺转债（规模为5.00亿元，评级为A+，转股溢价率为35.96%），综合审慎考虑，我们给予艾录转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 2上海艾录基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是国内领先的软体包装一体化解决方案提供商。公司主要从事工业用纸包装、塑料包装及智能包装系统的研发、设计、生产、销售以及服务，主要产品包括用于工业企业粉体和颗粒类产品的工业用纸包装、用于乳制品和日化产品的复合塑料包装以及智能包装系统。公司还具备粉料智能化包装生产线产品供应能力，是全球粉体颗粒包装范围内少有的、可为客户提供从包装耗材到包装设备的“一站式”服务的企业。 工业用纸包装产品为公司支柱产品。公司主营业务收入主要由工业用纸包装、塑料包装和智能包装系统产品销售收入构成，其中工业用纸包装营收占比稳定在65%以上。塑料包装产品销售收入及占比在2021年呈现出良好的增长态势，2022年以来受宏观经济波动和下游需求影响有所下降。子公司锐派包装主要向客户提供智能包装系统及售后技术服务，是公司目前产品结构的有效补充。 聚焦国内市场，海外业务不断扩张。公司境外销售收入整体呈上升趋势，营收占比基本稳定在15%左右。公司境外销售主要系向印度尼西亚、菲律宾、新加坡等地区销售包装产品，开拓国际市场是公司未来收入增长的重要方式。 图1：公司主营业务分产品销售情况（%）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 工业用纸包装复合塑料包装注塑包装及其他智能包装系统 100% 80% 100% 80% 境内境外 60%60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 2023H1 40% 20% 0% 2020 2021 2022 2023H1 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业是工业用纸和复合塑料包装行业，公司工业用纸包装产品的上游主要为牛皮纸等原材料，塑料包装产品的上游主要为聚乙烯；公司各类包装产品可广泛应用于化工、建材、食品、食品添加剂、医药及化妆品等下游行业。 上游供应充足，价格波动冲击成本。牛皮纸主要以硫酸盐针叶木浆为原料，针叶木浆主要产自瑞典、芬兰、美国、加拿大、俄罗斯、巴西等高纬度地区，市场规模较大，可选境外供应商相对较多。聚乙烯价格则主要随原油价格波动。原材料占包装行业成本比例平均在70%以上，原材料价格波动对造纸企业盈利能力形成一 定冲击。 下游应用领域广泛，国内包装行业稳定增长。随着全球工业及消费品市场的稳步发展，全球纸包装市场平稳发展，我国已成为仅次于美国的全球第二大包装大国。中国包装联合会数据显示，2022年我国纸制品包装行业规模以上企业实现行业主营业务收入3,045.47亿元，2014年至2022年的年均复合增长率约为4.01%。中国塑料软包装市场在经过高速发展后，目前已经进入一个平稳发展的时期，朝着品种多样化、专用化以及具备多功能的复合膜方向发展。 图3：我国纸制品包装行业规模以上企业主营收入（亿 图4：2017-2021年中国塑料薄膜行业产量（万吨） 元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 我国纸制品包装行业规模以上企业主营收入增速（右） 15% 10% 5% 0% -5% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 -10% 2000 1500 1000 500 0 中国塑料薄膜行业产量（万吨）增速（右） 资料来源：中国包装联合会、募集说明书，民生证券研究院资料来源：国家统计局，智研咨询、募集说明书，民生证券研究院 技术水平增强、进口替代，包装机械行业迎来发展良机。在技术水平增强、进口替代效应逐步显现等因素的推动下，我国包装机械行业迎来了良好的发展机遇。据国家统计局统计数据，2012年金融危机之后我国包装专用设备产量企稳回升，2015-2021年间始终保持在10万台以上、处于相对历史高位。2021年我国包装专用设备产量较之2020年增长186.40%。自动化已经成为我国高端包装机械的重要发展方向。 图5：2016-2021年我国包装专用设备产量情况（台） 我国包装专用设备产量情况增速（右） 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 200% 150% 100% 50% 0% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 -50% 资料来源：国家统计局、募集说明书，民生证券研究院 行业竞争激烈，规模化、绿色、自动化生产趋势明显。近年来，大量中小企业在环保包装政策压力下生存压力不断加重。为应对日趋激烈的市场竞争，行业内优势企业逐渐扩大生产规模或进行重组整合，走规模化、集约化发展道路，行业集中度呈上升趋势。此外，随着国家政策的推进及一些大企业的示范效应，包装下游大客户对智能包装的需求将越来越强烈，智能包装将成为包装行业的另一个增长点。 高端市场快速崛起，中低端市场分散竞争。在工业用纸包装产品及塑料包装等软体包装行业的中