可转债打新系列：法本转债：全国性软件技术服务外包提供商

可转债打新系列 法本转债：全国性软件技术服务外包提供商 2022年10月20日 转债基本情况分析： 法本转债发行规模6.01亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价11.12 元，截至2022年10月19日转股价值102.61元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月19日6年期A+级中债企业债到期收益率8.51%的贴现率计算，债底为77.08元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股 分析师谭逸鸣 对总股本的摊薄压力为14.41%，对流通股本的摊薄压力为27.16%，对现有股本的摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2022年10月19日，公司前三大股东严华、夏海燕、深圳市投控东海一期基金(有限合伙)分别持有占总股本34.91%、4.02%、3.07%的股份，前 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 十大股东合计持股比例为59.52%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为3.60亿元，因单户申购 相关研究 上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在 1.可转债打新系列：百川转2：精细化工细分 0.0034%-0.0038%左右。 领域龙头企业-2022/10/19 申购价值分析： 2.利率专题：租购并举，如何理解？-2022/10/19 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10 3.利率专题：解读财政收支会如何影响流动 月19日收盘，公司PE(TTM)为29倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 性-2022/10/18 业中等水平，市值42.76亿元，处于同业中等偏低水平。截至2022年10月19日，公司今年以来正股下跌32.56%，同期行业（申万一级）指数下跌29.66%，万得全A下跌19.12%，上市以来年化波动率为63.71%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为11.95%，存在一定股权质押风险。 4.城投随笔系列：潍坊，区域改善突破点在 哪？-2022/10/175.交易所批文更新跟踪周报20221016：本周“通过”及“注册生效”规模略有下降-2022/10/16 法本转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予 法本转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入17.38亿元，较上年同期增长25.48%， 营业成本12.92亿元，较上年同期增长25.48%。归母净利润0.70亿元，同比上升23.55%，实现销售毛利率25.66%，与去年同期保持一致，实现销售净利率4.06%，同比下降0.06pct。 竞争优势分析： 企业定位：全国性软件技术服务外包提供商。1）技术优势。公司连续获得 了包括中国软件协会评选的“中国最具影响力软件和信息服务企业”、“中国服务外包百强企业”等多项殊荣；2）产品质量优势。公司专注于软件技术服务外包业务，不仅能够满足客户对软件技术服务外包的需要，同时能够为客户提供一定的增值服务。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1法本转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2法本信息基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1法本转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 金沃转债发行规模3.10亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价27.28元，截至2022年10月12日转股价值90.62元；发行期限为6年，各年票息的算术 平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 10月12日6年期A级中债企业债到期收益率10.83%的贴现率计算，债底为 68.25元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.80%，对流通股本的摊薄压力为38.23%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码123164.SZ债券简称法本转债 表1：法本转债发行要素表 公司代码300925.SZ 公司名称法本信息 债项/主体评级A+/A+ 发行额6.01亿元 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-04-27 预计发行/起息日期2022-10-21 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价11.12元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-10-20 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370925/380925 网上申购及配售日期2022-10-21 主承销商方正证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月19日，公司前三大股东严华、夏海燕、深圳市投控东海一期基金(有限合伙)分别持有占总股本34.91%、4.02%、3.07%的股份，前十大股东合计持股比例为59.52%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为3.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0034%-0.0038%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10 月19日收盘，公司PE(TTM)为29倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业 中等水平，市值42.76亿元，处于同业中等偏低水平。截至2022年10月19日，公司今年以来正股下跌32.56%，同期行业（申万一级）指数下跌29.66%，万得全A下跌19.12%，上市以来年化波动率为63.71%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为11.95%，存在一定股权质押风险。 法本转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内科蓝转债 （规模为4.95亿元，评级为AA-，转股溢价率为36.44%）和拓尔转债（规模为 8.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为21.86%），综合考虑，我们给予法本转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 2法本信息基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是一家致力于为客户提供专业的信息技术外包（ITO）服务的提供商。公司基于对信息技术的研究与开发，结合客户的业务场景，为客户在信息化和数字化进程中的不同需求提供软件技术外包服务。 软件技术外包服务是指企业为了专注核心竞争力业务、提高效率和控制IT相关成本，将与软件相关的信息技术系统或产品的全部或部分工作，发包给专业软件技术外包服务企业去执行和完成的活动。公司为客户的信息技术系统和产品提供全生命周期服务，涉及分析与设计服务、开发与编程服务、测试与集成服务、实施与运维服务等。 公司主营业务收入主要来自于开发与编程服务业务。2022H1，开发与编程服务占总营收的50.72%，测试与集成服务占总营收的22.25%，实师与运维服务占总营收的19.37%，分析与设计服务占总营收的6.57%，其他业务占总营收的1.10%。 图1：2022H1公司营收构成情况（%） 开发与编程服务测试与集成服务实施与运维服务分析与设计服务其他 6.57%1.10% 7% 22.25% 19.3 50.72% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为软件和信息技术服务业。 行业快速发展，市场需求呈增长趋势。信息技术外包是国家信息化战略的重要组成部分，是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性产业，对经济社会发展具有重要的支撑和引领作用。我国软件技术服务外包业务自2000年起开始出现快速发展的局面，其能够快速赋能客户应用新兴技术。目前，行业龙头企业对ITO需求不断增长，逐渐得到广泛认同并成为企业信息化和数字化建设推进的主流方式。 企业软件及软件技术服务市场需求持续表现出强劲的增长态势，企业IT相关 支出逐步从传统产品转向新的基于云计算、数字化的替代产品，继续推动企业软件市场的增长。根据中国产业调研网的预测，2025年全球软件技术服务外包行业市场规模将达到2341.30亿美元。 图2：2019-2025年全球软件技术服务外包行业市场规模预测（亿美元，%） 市场规模同比增长（右） 25008% 7% 20006% 15005% 4% 10003% 5002% 1% 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 00% 资料来源：中国产业调研网《2019年中国软件外包服务现状调研及发展趋势走势分析报告》，民生证券 研究院 国内垂直行业信息技术服务需求快速增长。随着我国经济快速发展，电信、制造、银行等行业发展迅猛，相应数字化投入保持高速增长，已经成为了国内信息技术服务主要需求领域。根据赛迪顾问数据统计，2019年电信、制造、银行行业的信息技术服务市场规模分别达到1411.30亿元、1090.90亿元和1083.20亿元，分别占市场的18.50%、14.30%和14.20%。此外，教育、证券、保险和交通行业信息技术服市场规模增幅较大，分别较上年增长37.40%、29.50%、21.40%和19.30%。多行业多地区呈现出对信息技术外包的旺盛需求。 图3：2019-2025年中国软件技术服务外包行业市场规模预测（亿元，%） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 14% 市场规模 同比增长（右） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 资料来源：《2019年中国软件外包服务现状调研及发展趋势走势分析报告》，民生证券研究院 “数字化”与各重点行业领域深度融合带来软件与信息技术服务领域的进一步扩展。当前，随着移动互联、物联网、云计算、大数据、人工智能和区块链等 新技术的应用推广，如智能制造、航空物流等各个行业开始进入数字化的转型，软件技术服务外包的需求也相应增加。未来，软件技术服务外包业将与各重点行业领域进一步融合，提供的不仅仅是可以面向任何行业需求的信息技术产品，而是要进一步与金融、互联网、通信、智能制造、航空物流、批发零售等领域深入融合，驱动各行业领域向数字化转型升级。 发展水平落后于欧美发达国家，行业竞争充分，市场集中度低。欧美发达国家在方案服务、产品及平台三种服务模式上处于领先地位，印度企业也具体一定的竞争优势，而中国企业目前还整体以ITO交付为主。我国软件技术服务外包行业竞争充分，市场化程度较高，行业内企业众多，市场集中度较低。随着客户产品要求的特殊性、客户需求黏性的增加，从长期来看，行业内具有较高知名度、丰富案例经验和服务优质的行业领军企业将赢得更大的竞争优势。 上游行业为硬件设备、操作系统等，下游行业主要包含金融、互联网、软件、通信、房地产、航空物流、制造业等多个领域。 与上游行业存在一定的关联性。由于上游行业处于充分竞争状态，软硬件设备质量稳定，货源充足，而且一般采购量与市场供应量相比较小，因此采购需求可以获得充分满足。总体来看，软件开发业务对上游行业企业依赖程度不高，上游行业的稳定亦有利于本行业的发展。 下游行业的发展为发展提供了强大动力。数字化时代，各个行