可转债打新系列：测绘转债：专业地理信息技术服务提供商

可转债打新系列 测绘转债：专业地理信息技术服务提供商 2023年03月01日 转债基本情况分析： 测绘转债发行规模4.07亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价13.48 元，截至2023年2月27日转股价值99.55元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年2月27日6年期A+级中债企业债到期收益率9.16%的贴现率计算，债底为73.07元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为20.72%，对流通股本的摊薄压力为45.04%，对现有股本摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2023年2月27日，公司前三大股东南京高投科技有限公司、储征伟、胡凯蕾分别持有占总股本49.50%、4.47%、0.91%的股份，前十大股东合计持 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 股比例为58.42%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.63亿元，因单户申购上限为100万 相关研究 元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0015%- 1.城投随笔系列：济宁，存在哪些结构性问 0.0017%左右。 题？-2023/02/28 申购价值分析： 2.2022Q4公募基金转债持仓分析：转债仓位被动提升，转债基金收益跑输主要指数-2023 公司所处行业为工程咨询服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 /02/28 年2月27日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处 3.利率专题：解读“商业银行资本管理办法” 于中等偏上水平，市值19.54亿元，处于较低水平。截至2023年2月27日，公司今年以来正股上涨19.29%，同期行业（申万一级）指数上涨6.90%，万得全A上涨6.57%，上市以来年化波动率为33.07%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为29.42%，股权质押风险较大。 -2023/02/274.品种利差跟踪周报20230226：高等级短久期非金信用债多下跌-2023/02/26 5.城投、产业利差跟踪周报20230226：中长 久期城投、产业利差继续下行-2023/02/26 测绘转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予测 绘转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月实现营业收入3.84亿元，较上年同期增长5.46%；营业成 本2.43亿元，较上年同期上升7.51%；归母净利润0.29亿元，同比下降30.24%；销售毛利率36.63%，同比下降1.21pct；销售净利率7.90%，同比下降4.80pct。 竞争优势分析： 企业定位：专业地理信息技术服务提供商。1）区域品牌优势及全国性的行 业影响力。公司多次获得区、市、省、国家级以上奖项；2）资质优势。公司具备所处行业进行产业链融合发展的条件，形成了较为齐全的资质体系；3）产业链技术服务能力优势。公司具有多项实用新型专利，发明专利，软件著作权；4）专业人才优势。公司具有高素质人才储备，并入选江苏省南京市2022年优秀博站。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1测绘转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析3 2测绘股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1测绘转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 测绘转债发行规模4.07亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价13.48 元，截至2023年2月27日转股价值99.55元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.27元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年 2月27日6年期A+级中债企业债到期收益率9.16%的贴现率计算，债底为73.07元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为20.72%，对流通股本的摊薄压力为45.04%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码123177.SZ债券简称测绘转债 表1：测绘转债发行要素表 公司代码300826.SZ 公司名称测绘股份 发行额4.07亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 转股起始日期2023-09-08 预计发行/起息日期2023-03-02 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价13.48元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-03-01 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370826/380826 网上申购及配售日期2023-03-02 主承销商华泰联合证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年2月27日，公司前三大股东南京高投科技有限公司、储征伟、胡凯蕾分别持有占总股本49.50%、4.47%、0.91%的股份，前十大股东合计持股比例为58.42%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60% 左右。剩余网上申购新债规模为1.63亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0015%-0.0017%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为工程咨询服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年2月27日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于 中等偏上水平，市值19.54亿元，处于较低水平。截至2023年2月27日，公司今年以来正股上涨19.29%，同期行业（申万一级）指数上涨6.90%，万得全A上涨6.57%，上市以来年化波动率为33.07%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为29.42%，股权质押风险较大。 测绘转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内汇通转债（规模为3.60亿元，评级为AA-，转股溢价率为34.19%）和亚泰转债（规模为4.61亿元，评级为AA-，转股溢价率为26.32%），综合考虑，我们给予测绘转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 2测绘股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是专业的地理信息技术服务提供商。主要利用时空信息的现代专业测勘方法、先进的数据处理技术以及信息化技术，为建设工程、城市精细化及智能化管理、空间位置信息的行业应用提供包括地理信息数据采集、加工处理、集成服务等在内的专业技术服务。围绕国内智慧城市的发展趋势，公司未来旨在成为国内具有影响力的智慧城市基础时空信息集成服务提供商。 公司主营业务为地理信息产业中的测绘地理信息服务业务，地理信息产业已被列入国家战略性新兴产业，属于高新技术服务业。 公司业务主要细分为工程测勘技术服务、测绘服务、地理信息系统集成与服务三类。公司从事地理信息产业中的测绘地理信息服务业务，该业务以地理信息资源开发利用为核心特征。其中，测绘服务包含城市测绘基准建设、城市基础比例尺地形图测绘、地籍与房产测绘、地图编制；工程勘测技术服务包含轨道交通工程测量、精密工测量、管线探测等；地理信息系统集成与服务主要包含地理信息综合应用支撑平台、轨道交通自动化监测平台建设等。 公司具备地域优势。公司业务集中所在江苏省，省GDP总值等指标均高于安徽。在以围绕城市生命线为主题，结合时空大数据、物联网、云计算等技术手段的地理信息产业快速发展的背景下，江苏省相关市场规模将持续快速增长。 公司营收按产品分类构成情况（%）公司营收分地区构成情况（%） 100% 工程测勘技术服务地理信息系统集成与服务测绘服务其他 100% 江苏省内江苏省外 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 2022Q1-3 2021 2020 2019 2022Q1-3 2021 2020 2019 0%0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 我国地理信息产业上游为测绘设备、测绘软件行业，中游为数据获取、处理加工、应用集成行业，下游为行业应用、运营行业。 本行业处于地理信息产业中游，为产业链的核心环节，主要企业包括测绘服务企业、地理信息系统集成及软件企业，其中由于测绘服务企业为数据生产方，又占 据了行业的核心地位。 上游设备市场集中度较高，竞争格局较为稳定。随着国内产业政策的支持、测绘技术与信息化技术融合以及企业技术水平的提高，呈现出国产化、集成化特征。测绘装备分为两类：一类是传统测绘装备，已基本实现国产化；一类是高端测绘设备，由于技术壁垒较高，主要被为数不多的国内领先厂商以及国外知名厂商垄断，但此类装备正逐步实现国产化。同时，随着我国信息化技术的快速发展，测绘装备网络通讯技术、物联网技术等的融合越来越高，测绘装备呈现出集成化趋势。上游行业的国产化、集成化特征将为本行业提高生产效率、降低生产成本，普及行业应用带来有利条件。 公司所处的地理信息产业广泛应用于政府、商业、民用领域，是现代化信息建设不可或缺的重要环节。根据中国地理信息产业协会发布的《中国地理信息产业发展报告（2022）》显示，2021年我国地理信息产业总产值7,524亿元，较2020年度同比增长9.2%，2015年以来，我国地理信息产业总产值复合增长率为13.07%。 中国地理信息产业市场规模（亿元） 总产值 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 0 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 测绘行业具有一定的区域性特征。在早期的测绘管理体系中，各级测绘局都有一些直属的事业单位，长期承担国家的基础测绘任务。随着国家推进市场化改革，形成了公司制企业。但上述传统业务格局造成的行业市场按区域、按模块划分的市场格局仍在一定程度上存续，区域市场基于传统体制影响、品牌、传统企业在区域数据资源占有优势等因素，行业仍存在一定的区域性特征。行业区域性市场特征导致传统业务市场分散，行业内企业的竞争主要围绕区域市场。 行业与信息化等技术融合，软件信息类企业的进入将加剧行业竞争。行业与信息化等技术的融合将导致传统企业分化，行业内资金实力雄厚，具有先进技术、行业应用典型经验的企业将获取业务价值链的核心收益。但同时，随着市场化进程的加快，区域壁垒、行业壁垒进一步弱化，行业内企业也将面临更多的跨区域、跨行 业竞争对手，目前也出现了本行业相关其他企业，如软件类企业，通过并购、内部拓展等方式向产业链上下游进行业务拓展的情况。互联网、大数据等信息技术革命不断催生新的业务生态，在市场化条件下，产业间的深度融合与跨界整合也将不断加剧。 下游行业可以分成政府行业应用、企业级应用、大众应用（企业终端服务应用）三个领域，通常与移动互联网、物联网、大数据等技术相结合。 政府应用主要包括城市规划、国土资源规划和监测、城市管理、数字地图及导航、能源及通讯、灾害预报及灾情报告、农作物生长的监测和估产、环境监测、水利等，典型企业如超图软件、南方数码等。企业应用主要是企业基于其业务的地理信息特征的应用开发，比如大型物流公司通过互联网监控物流走向，实现高效精准安全的运输