存单周报：资金偏紧，存单短暂突破MLF

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年10月22日 【债券周报】 存单周报（1016-1022）：资金偏紧，存单短暂突破MLF 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房成交继续攀升——每周高频跟踪20231021》 2023-10-21 《【华创固收】政策双周报（0925-1015）：特殊再融资券密集发行，存量房贷利率调整落地》 2023-10-17 《【华创固收】存单周报（1002-1015）：季初宽松不及预期，存单“量跌价升”》 2023-10-15 《【华创固收】供给和资金，债市观察哪些线索？ ——债券周报20231015》 2023-10-15 《【华创固收】市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？——可转债周报20231015》 2023-10-15 供给方面，本周存单净融资延续为负，期限结构小幅压缩。本周（10月16日至10月22日）存单发行规模为5223.3亿元，相较之前两周的4058.1亿元，发行规模小幅回升；净融资额-3170.5亿元，上周为-636.7亿元。截至10月22 日，本月存单净融资额-3807.2亿元。供给结构上，近两周国有行发行占比上升，由上周的31%上升至37%；股份行发行占比由上周35%下降至25%；城商行发行占比由上周25%小幅上行至26%。期限方面，本周1M和3M品种发 行偏弱，发行占比均出现下行，其中1M存单发行占比由15%下行至13%， 3M存单占比由25%大幅下行至14%，6M及以上存单发行占比明显上行，由上周60%上升至73%，其中6M期存单占比由25%大幅升至51%，9M期存单占比保持2%不变，1Y期存单占比由34%下降至20%，存单发行加权期限降 至6.22个月附近（上周为6.55个月）。下周到期情况规模下降，存单到期规模 为4738.1亿元，周度环比减少3655.7亿元，到期主要集中在国有行和城商行， 基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，为1717.3亿元和1400.3亿元。 需求方面，农村金融机构配置需求大幅走弱，理财增配，全市场募集率小幅下滑。（1）就配置机构而言，三农配置需求大幅下降，净买入额由正转负，由上周1072.91亿元大幅下行至-8.57亿元；理财机构配置小幅增加，由上周 805.49亿元上行至844.86亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，货币市场基金和城商行为最大卖出方，分别为-1113.38亿元、-688.62亿元；基金公司和国有行存单需求增加，分别由-116.67亿元升至128.01亿元，由-329.25亿 元升至198.11亿元。（2）本周全市场募集率由10月13日的87%下行至83%， 较上周小幅下行；分机构看，国有行存单募集率维持95%不变，城商行、股 份行和农商行存单募集率均有下降，分别由75%降至71%，由92%降至87%，由91%降至86%。 定价方面，股份行存单各期限利率均有上行，1Y-3M期限利差维持。（1）本周，股份行存单各期限利率均有上行，具体来看，1M品种上行3BP，3M品种上行7BP，6M品种上行4BP，9M品种上行6BP，1Y品种上行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差维持14BP不变，保持9%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周扩大3.15BP，利差分位数由11%上行至21%左右，农商行与股份行 利差较上周下行1.42BP，利差分位数位置由13%下行至8%附近。 估值方面，缴款扰动下，资金预期偏紧，存单延续“量跌价升”。10月13日至10月20日，1Y股份行存单发行利率上行6.78BP至2.58%附近，1Y国有行存单发行利率维持在2.5%附近，R007:15DMA上1行4.18BP左右至2.20% 附近，股份行存单与资金价差上行3BP，处于42%左右的分位数位置；1Y国债利率上行13BP至2.31%，股份行存单与国债价差缩窄，分位数下行至8%附近；此外，MLF-存单价差大幅下行至-8.00BP附近，价差分位数下行至10%附近，AAA等级中短票利率上行9.17BP，中短票-存单的价差上行至65%的分位数水平。 整体来看，本周存单一级募集率小幅下行，二级农村机构配置需求转弱，国股行1年期存单一级发行多数维持在2.5%附近，AAA等级二级存单调整至MLF政策利率偏上方位置。下周税期走款叠加政府债券缴款扰动依旧偏大，资金和短端品种或仍面临一定扰动，待短期财政因素的扰动逐渐减弱后，资金边际宽松或带动短端及存单行情修复。配置价值上看，本周存单和资金价差有所走扩，2.5%以上的1y国股行存单或具有较高配置性价比。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：存单净融资延续为负，期限结构小幅压缩4 二、需求：三农机构转为减持，理财继续增配5 三、发行定价：各期限利率上行，期限利差维持7 四、估值：资金偏紧，存单二级定价突破MLF9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额-3170.5亿元，净融资延续为负4 图表2截至10月22日，存单当月净融资额-3807.2亿元4 图表3国有行发行进度较上期略有上升4 图表4国有行发行占比升至37%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至73%5 图表6存单发行加权久期在6.22个月附近5 图表7下周存单到期规模在4738.1亿元5 图表8三农机构大幅减持，理财、基金、国有行增配6 图表9分机构看，三农机构配置需求大幅下行6 图表10理财机构增配存单6 图表11存单募集率较上周小幅下行6 图表12城商行、股份行和农商行存单募集率均有下降6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平维持9%分位数附近8 图表16农商行与股份行利差缩窄8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周国股行1年期存单一级发行多数维持在2.5%附近9 图表20存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21存单-R007价差上行至42%的分位数位置10 图表22存单-国债价差下行至8%的分位数水平10 图表23MLF-存单价差下行至10%分位数附近10 图表24中短票-存单价差上行至65%分位数位置10 一、供给：存单净融资延续为负，期限结构小幅压缩 供给方面，本周存单净融资延续为负，期限结构小幅压缩。本周（10月16日至10 月22日）存单发行规模为5223.3亿元，相较之前两周的4058.1亿元，发行规模小幅回升；净融资额-3170.5亿元，上周为-636.7亿元。截至10月22日，本月存单净融资额-3807.2 亿元。供给结构上，近两周国有行发行占比上升，由上周的31%上升至37%；股份行发 行占比由上周35%下降至25%；城商行发行占比由上周25%小幅上行至26%。期限方面， 本周1M和3M品种发行偏弱，发行占比均出现下行，其中1M存单发行占比由15%下行至13%，3M存单占比由25%大幅下行至14%，6M及以上存单发行占比明显上行，由上周60%上升至73%，其中6M期存单占比由25%大幅升至51%，9M期存单占比保持 2%不变，1Y期存单占比由34%下降至20%，存单发行加权期限降至6.22个月附近（上周为6.55个月）。下周到期情况规模下降，存单到期规模为4738.1亿元，周度环比减少3655.7亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额 最高，分别为1717.3亿元和1400.3亿元。图表1本周存单净融资额-3170.5亿元，净融资延续为负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/4/6 2022/5/6 2022/6/6 2022/7/6 2022/8/6 2022/9/6 2022/10/6 2022/11/6 2022/12/6 2023/1/6 2023/2/6 2023/3/6 2023/4/6 2023/5/6 2023/6/6 2023/7/6 2023/8/6 2023/9/6 2023/10/6 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至10月22日，存单当月净融资额-3807.2亿元 图表3国有行发行进度较上期略有上升 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 截至2023/10/22 2023/11/30 2023/12/31 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 82476 71987 59008 57.51% 71.20% 55.36% 19216 53.61% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比升至37%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至73% 12000 10000 8000 6000 4000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2000 0 45% 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行280.00 970.00 209.90 0.00 243.901703.80 股份行 67.00 284.20 82.70 2.50 219.00655.40 城商行195.80 305.50 588.60 5.60 792.801888.30 农商行 38.70 121.20 143.10 0.00 138.50441.50 其他 1.60 36.40 5.00 0.00 6.10 49.10 合计 583.101717.301029.30 8.10 1400.304738.10 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 20