Q3净利润快速增长，发布股权激励彰显发展信心

证券研究报告公司研究 公司点评报告中际旭创(300308)投资评级上次评级 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144邮箱：jiangying@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q3净利润快速增长，发布股权激励彰显发展信心 2023年10月22日 事件：2023年10月22日，公司发布2023年三季报，2023年前三季 度公司实现营收70.30亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润12.96亿元，同比增长52.01%。同日，公司发布第三期限制性股票激励计划，首次授予部分在2024年-2027年业绩考核目标分别为营业收入累计不低于135、305、510、745亿元，或归母净利润不低于26.50、56.20、89.30、123.40亿元。 点评： 高端光模块业务实现较快增长，发布股权激励助力长期发展 根据公司公告，公司2023年Q3实现营收收入30.26亿元，同比增长 14.90%，环比增长39.67%；实现归母净利润6.82亿元，同比增长 89.45%，环比增长87.48%。 公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。在Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一。 主营业务方面，2023年前三季度高端光模块出货量实现较快增长，受益于全球AI算力和带宽快速提升的需求，三季度AI大客户对800G和 400G的订单持续增加高端光模块产品的出货量实现较快增长；800G产能持续提升,核心原材料的供给也得到了有效保障,为800G的全面交付打下基础；400G/800G等硅光和相千新产品得到了重点客户的验证和认可加快了市场导入进程。 激励计划方面，公司发布第三期限制性股票激励计划，授予对象包括薪酬与考核委员会确定并经董事会审议通过的所有激励对象，包括董事 （不含独立董事）、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干（含控股子公司）。首次授予部分在2024年-2027年业绩考核目标分别为营业收入累计不低于135、305、510、745亿元，或归母净利润不低于26.50、56.20、89.30、123.40亿元；预留部分在2025年-2027年财务业绩考核目标分别为营业收入累计不低于170、375、610亿元，或归母净利润不低于29.70、62.80、96.90亿元。激励对象的绩效考核结果划分为�档，对应限制性股票归属比例分别为100%（A、B）、50% （C）和0（D、E），激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×个人层面归属比例。 我们认为，AI的快速发展对算力的需求得到进一步验证，光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为全球光模块领军企业，有望充分受益光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。 图1：2023年前三季度公司归母净利润大幅增长 120 100 80 60 40 20 0 201820192020202120222023前三季度 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入同比（%）归母净利润同比（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 盈利能力方面，2023年前三季度，公司销售净利率为18.67%，同比提升6.27pct，公司销售毛利率为31.75%，同比提升3.83pct；2023年Q3，公司销售净利率为21.98%，同比提升8.26pct，销售毛利率为33.54%，同比提升3.81pct。随着高毛利800G等高端产品进一步放量，公司毛利率有望进一步提升。 图2：公司盈利能力不断增强 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售净利率（%）销售毛利率（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司产品种类丰富，规模优势突出 公司一直聚焦光模块行业的发展，现有10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP+、100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800等各系列在内的多个 产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供光通信模块解决方案。 目前主营业务主要通过全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰开展： 全资子公司苏州旭创致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，产品服 务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。 图3：公司苏州旭创部分光模块产品 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 控股子公司成都储翰是专注于接入网光模块和光组件生产及销售的高新技术企业，公司拥有从芯片封装到光电器件到光电模块的垂直整合产品线。在光器件领域，公司的产品设计、封 装以及生产等方面均处于同行业领先水平；在光模块方面，公司持续加大对产品线投入，增加产能储备。目前，公司在自动化生产平台、自动化设备的自主研发与工程应用化方面已具备较强的竞争优势，自动化工艺技术水平在国内同行业中居于领先地位。 图4：成都储翰部分产品线 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 公司高度重视研发创新，技术行业领先 在持续创新技术方面，苏州旭创作为IEEE光通信光模块OSFP企业产业联盟成员和IEEE802.3andITUQ2forPONconvergence编制成员，同时也是CCSA中国通信标准化协会传输网接入网TC6-光器件WG4工作组成员，以及OSFP,QSFP-DD的协会成员。 公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。公司也在业内率先使用ChiponBoard（COB）光电子器件设计与封装技术。 2021年旭创科技成功入选国家企业技术中心。2020年12月4日，公司也在ECOC2020线上展会中推出业界首个800G可插拔OSFP和QSFP-DD800系列光模块。2021年1月，公司200G/400GCFP2DCO相干光模块荣获讯石英雄榜“2020年度光通信最具竞争力产品”。2022年，在OFC2022现场展示基于自主设计硅光芯片800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模块。截至2023年H1末，公司累计获得国外授权专利41项，国内授权专利294项，其中授权发明122项。 盈利预测 根据wind一致预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.69亿元、31.76亿元、 41.45亿元，当前收盘价对应PE分别为45.25倍、23.78倍、18.22倍。 风险因素 光通信行业发展不及预期的风险；原材料价格波动风险；光模块市场发展不及预期风险 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况