光大证券食品饮料行业周报：短期扰动致板块调整，实际经营依旧稳健

2023年10月22日 行业研究 短期扰动致板块调整，实际经营依旧稳健 ——光大证券食品饮料行业周报（20231016-20231022） 要点 白酒：短期情绪波动扰动市场表现，实际经营稳健，关注后续三季报情况。本周贵州茅台以及白酒板块市场表现出现较大调整，主要原因系市场担忧龙头公司下半年收入/净利润增速或有所放缓，且近期十年期美债收益率攀升，北向资金流出导致板块波动，叠加旺季后飞天茅台批价有所回落，渠道层面利好催化较少，也压制板块表现，但此次调整更多为市场情绪较弱带来的短期波动，龙头公司实际经营稳健，三季度延续稳中有进态势，贵州茅台最新发布的三季报业绩符合此前预期、单三季度归母净利润同比增长约16%，收入端保持稳健增长，下半年公司适当调整发货节奏、收入增速环比有所放缓，合同负债蓄水池蓄力深厚，全年目标顺利达成确定性高，近期的价盘回落主要为旺季前后的正常调整、且幅度属于正常范围，当前茅台酒供需关系依旧紧俏。整体看在需求弱复苏背景下，龙头公司经营韧性足、市场回报率更加稳健，当前估值安全边际较足，维持优选龙头的配置建议，后续三季报密集发布，建议关注三季度有望释放不错业绩的高端 /地产酒龙头公司。 卤制品：绝味明年利润确定性增加，重点关注Q4利润情况。本周绝味食品股价有一定回调，主要因为Q3公司仍存在一定高价库存，市场对Q3利润有所担忧，但我们推测Q4鸭副高价库存的影响有望明显减小，根据禽报网数据，截至10月20日，部分鸭脖价格已跌至9-10元，明年的利润弹性确定性相对较高，建议关注Q4毛利率与净利率变化情况。此外，由于当前绝味食品门店基数较高，市场亦担忧其中长期增长中枢，这或许也是压低绝味估值的另一原因。我们认为，一方面，公司目前龙头地位稳固，通过稳健拓店+翻牌的方式，未来仍有加速拓店的可能性，此外公司在餐桌卤味的布局已逐步落地，廖记武汉市场已进入门店复制阶段，上半年开店数破百家，中长期有望成为绝味收入增长的重要补充。 烘焙：生产效率对于行业将更加重要，追求高性价比或将成为后续行业的重要发展方向。近期立高食品股价有所回调，推测主要系市场对烘焙饼店渠道成长性的担忧，从立高食品上半年的收入增长表现可以感受到，以山姆为代表的会员折扣 店渠道的行业景气度相对于烘焙饼店更高，背后反映的是低加价率、高生产效率的模式更能得到消费者的认可。具有一定网红属性的品牌则面临一定的经营问题，战线逐步收缩，疫后消费者对网红新奇烘焙产品的追求或更为理性，从长期稳健增长的角度上看，更重要的因素还是供应链端对性价比的打磨，如山姆与盒马的价格战中，有充分供应链基础、生产效率更高、利润空间更厚的企业有望胜出。因此聚焦到烘焙饼店渠道，效率仍然是该渠道重要的考量因素，尽管总的市场容量或有承压，但依靠大单品（如甜甜圈、蛋挞等）、渠道融合等方式仍有望进一步提升冷冻烘焙的渗透率，以实现中长期的稳健增长。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）白酒三季度业绩有望平稳落地，后续有望持续向好修复，当前板块估值位于低位、配置性价比较高，继续推荐确定 性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始营收增长环比改善的水井坊。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 12% 3% -6% -14% 10/2201/2303/2306/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注10月16日发布的珍酒李渡投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：短期情绪波动扰动市场表现，实际经营稳健，关注后续三季报情况。本周 贵州茅台以及白酒板块市场表现出现较大调整，主要原因系市场担忧龙头公司下半年收入/净利润增速或有所放缓，且近期十年期美债收益率攀升，北向资金流出导致板块波动，叠加旺季后飞天茅台批价有所回落，渠道层面利好催化较少，也压制板块表现，但此次调整更多为市场情绪较弱带来的短期波动，龙头公司实际经营稳健，三季度延续稳中有进态势，贵州茅台最新发布的三季报业绩符合此前预期、单三季度归母净利润同比增长约16%，收入端保持稳健增长，下半年公司适当调整发货节奏、收入增速环比有所放缓，合同负债蓄水池蓄力深厚，全年目标顺利达成确定性高，近期的价盘回落主要为旺季前后的正常调整、且幅度属于正常范围，当前茅台酒供需关系依旧紧俏。整体看在需求弱复苏背景下，龙头公司经营韧性足、市场回报率更加稳健，当前估值安全边际较足，维持优选龙头的配置建议，后续三季报密集发布，建议关注三季度有望释放不错业绩的高端 /地产酒龙头公司。 本周我们针对大众食品在市场路演，并有如下思考： 卤制品：绝味明年利润确定性增加，重点关注Q4利润情况。本周绝味食品股价有一定回调，主要因为Q3公司仍存在一定高价库存，市场对Q3利润有所担忧，但我们推测Q4鸭副高价库存的影响有望明显减小，根据禽报网数据，截至10 月20日，部分鸭脖价格已跌至9-10元，明年的利润弹性确定性相对较高，建议关注Q4毛利率与净利率变化情况。此外，由于当前绝味食品门店基数较高，市场亦担忧其中长期增长中枢，这或许也是压低绝味估值的另一原因。我们认为，一方面，公司目前龙头地位稳固，通过稳健拓店+翻牌的方式，未来仍有加速拓店的可能性，此外公司在餐桌卤味的布局已逐步落地，廖记武汉市场已进入门店复制阶段，上半年开店数破百家，中长期有望成为绝味收入增长的重要补充。烘焙：生产效率对于行业将更加重要，追求高性价比或将成为后续行业的重要发 展方向。近期立高食品股价有所回调，推测主要系市场对烘焙饼店渠道成长性的 担忧，从立高食品上半年的收入增长表现可以感受到，以山姆为代表的会员折扣店渠道的行业景气度相对于烘焙饼店更高，背后反映的是低加价率、高生产效率的模式更能得到消费者的认可。具有一定网红属性的品牌则面临一定的经营问题，战线逐步收缩，疫后消费者对网红新奇烘焙产品的追求或更为理性，从长期稳健增长的角度上看，更重要的因素还是供应链端对性价比的打磨，如山姆与盒马的价格战中，有充分供应链基础、生产效率更高、利润空间更厚的企业有望胜出。因此聚焦到烘焙饼店渠道，效率仍然是该渠道重要的考量因素，尽管总的市场容量或有承压，但依靠大单品（如甜甜圈、蛋挞等）、渠道融合等方式仍有望进一步提升冷冻烘焙的渗透率，以实现中长期的稳健增长。 2、重点数据跟踪 截至2023年10月20日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约28.9%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约28.1%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为23倍，较年初下降约21.8%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约33%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10 30 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年10月20日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年10月20日 截至2023年10月20日，飞天茅台散装批价2685元，环周上升20元。整箱 批价2940元，环周下降10元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度 国窖1573批价880元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月20日资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月20日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月20日 截至2023年9月29日，生猪平均价为16.34元/千克，同比-30.56%；猪肉平 均价为21.89元/千克，同比-29.61%。截至2023年10月13日，白条鸡平均 批发价为17.73元/公斤，同比-5.74%；白鲢鱼平均批发价为9.45元/公斤，同比4.65%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月29日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月29日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年10月13日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年10月13日 截至2023年10月13日，大豆现货平均价为5037.89元/吨，同比-14.46%。