光大证券食品饮料行业周报：板块短期调整，向好趋势延续

2023年2月27日 行业研究 板块短期调整，向好趋势延续 ——光大证券食品饮料行业周报（20230220-20230226） 要点 本周观点：上周食品饮料板块呈现短期调整。上周CS食品饮料跌幅1.59%，在中信一级行业中位列最后一名，其中CS白酒跌幅2.21%，板块呈现一定调整，舍得酒业（-5.80%）、酒鬼酒（-5.22%）、洋河股份（-4.34%）、山西汾酒（-4.12%）调整幅度较大，顺鑫农业（+13.17%）、口子窖（+10.37%）涨幅靠前。此前市场对于宴席等场景复苏的预期已较为充分，线下人口流动带动白酒消费场景较快恢复，春节旺季渠道反馈较为乐观，估值水平有所抬升。当前进入行业传统淡季，一季度业绩尚未兑现，板块逐渐进入消化此前乐观预期的阶段，特别是部分全国化扩张的次高端酒企，而之前市场关注度和估值较低的标的涨幅相对较高。 从重点公司反馈来看，酒企在维护价盘稳定、管理市场秩序、消费者培育等方面措施较为积极。洋河股份2月19日召开年度工作大会，提出做强“二次创业” 的第二阶段、做优“二次腾飞”的第二曲线，公司22年销售维持稳健增长，省外河南、山东、江西、安徽、湖北、河北、北京等重点市场增幅较高。23年春节若剔除前期疫情感染影响，整体表现较好，梦6+暂停接收新订单。酒鬼酒2 月23日召开年度馥郁大会，副总经理王哲提出23年坚持打造文化白酒第一品牌的战略，以及做牢基地、做强高地、深度消费者培育的三个重点工作，强调恢复产品价格、加快动销速度、修复渠道利润，红坛打造21个样板市场，内参以消费者为中心强化C端运营，酒鬼建立消费者培育闭环，并且在费用/管理/产品运营/专卖店等方面提出改革措施，同时发布相关新品。 行业向好趋势延续，关注后续利润弹性释放。我们认为行业整体复苏趋势延续，且酒企的积极运作、较强的操盘能力增强抗风险能力，节后宴席聚饮等场景恢复趋势有望在三四月份延续，商务活动恢复相比宴席较慢，有望在三月后逐步复苏。一季报为验证动销的重要窗口期，估计动销表现优于报表表现，茅五泸汾以及势头较好的区域龙头如今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等业绩或相对出色，渠道端继续去化库存，特别库存相对偏高的次高端酒企。下半年伴随经济环境和整体需求逐渐恢复，动销将继续改善，酒企间分化、向一线头部品牌集中的趋势延续，除头部企业之外，建议关注酒企层面利润弹性的释放，例如产品结构优化、费效比有提升空间的公司。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依 然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -25% 02/2205/2208/2211/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议8 8、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告8 1、本周观点 本周观点：上周食品饮料板块呈现短期调整。上周CS食品饮料跌幅1.59%，在中信一级行业中位列最后一名，其中CS白酒跌幅2.21%，板块呈现一定调整，舍得酒业（-5.80%）、酒鬼酒（-5.22%）、洋河股份（-4.34%）、山西汾酒（-4.12%）调整幅度较大，顺鑫农业（+13.17%）、口子窖（+10.37%）涨幅靠前。此前市场对于宴席等场景复苏的预期已较为充分，线下人口流动带动白酒消费场景较快恢复，春节旺季渠道反馈较为乐观，估值水平有所抬升。当前进入行业传统淡季，一季度业绩尚未兑现，板块逐渐进入消化此前乐观预期的阶段，特别是部分全国化扩张的次高端酒企，而之前市场关注度和估值较低的标的涨幅相对较高。 从重点公司反馈来看，酒企在维护价盘稳定、管理市场秩序、消费者培育等方面措施较为积极。洋河股份2月19日召开年度工作大会，提出做强“二次创业” 的第二阶段、做优“二次腾飞”的第二曲线，公司22年销售维持稳健增长，省外河南、山东、江西、安徽、湖北、河北、北京等重点市场增幅较高。23年春节若剔除前期疫情感染影响，整体表现较好，梦6+暂停接收新订单。酒鬼酒2 月23日召开年度馥郁大会，副总经理王哲提出23年坚持打造文化白酒第一品牌的战略，以及做牢基地、做强高地、深度消费者培育的三个重点工作，强调恢复产品价格、加快动销速度、修复渠道利润，红坛打造21个样板市场，内参以消费者为中心强化C端运营，酒鬼建立消费者培育闭环，并且在费用/管理/产品运营/专卖店等方面提出改革措施，同时发布相关新品。 行业向好趋势延续，关注后续利润弹性释放。我们认为行业整体复苏趋势延续，且酒企的积极运作、较强的操盘能力增强抗风险能力，节后宴席聚饮等场景恢复趋势有望在三四月份延续，商务活动恢复相比宴席较慢，有望在三月后逐步复苏。一季报为验证动销的重要窗口期，估计动销表现优于报表表现，茅五泸汾以及势头较好的区域龙头如今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等业绩或相对出色，渠道端继续去化库存，特别库存相对偏高的次高端酒企。下半年伴随经济环境和整体需求逐渐恢复，动销将继续改善，酒企间分化、向一线头部品牌集中的趋势延续，除头部企业之外，建议关注酒企层面利润弹性的释放，例如产品结构优化、费效比有提升空间的公司。 2、重点公司跟踪 洋河股份：公司召开年度工作大会，提出做强“二次创业”的第二阶段、做优“二次腾飞”的第二曲线。22年销售数据稳健增长，省外销量增长较好，规模较大的市场包括河南、山东、江西、安徽、湖北、河北等，23年虽然春节节前受到疫情感染影响，但整体动销良好，库存位于可控良性水平，当前回款完成全年任务约40%，梦6+暂停接收新订单。 酒鬼酒：公司召开年度馥郁大会，反思并总结了22年工作，过去三年千万级以上客户增长111%、核心终端数量增长240%、专卖店数量扩大163%、体量5000万级城市达到20+、红坛内参战略单品合计增长136%等，针对23年发展提出全方位聚焦，红坛打造21个样板市场，做牢基地市场例如山东、河南、江苏、广东等，做强北京等高地市场，并强调拉动价格、提升渠道利润等多项举措。 3、重点数据跟踪 截至2023年2月24日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为36倍，较年初提升约2.1%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为36倍，较年初提升约1.7%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初提升约2.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为40倍，较年初提升约2.7%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年2月24日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年2月24日 截至2023年2月24日，飞天茅台散装批价2745元，环周下降15元。整箱批 价2980元，环周下降20元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年2月24日资料来源：今日酒价，注：截至2023年2月24日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年2月24日 截至2023年2月17日，生猪平均价为14.96元/千克，同比+20.16%；猪肉平 均价为21.59元/千克，同比+2.08%。截至2023年2月24日，白条鸡平均批 发价为18.33元/公斤，同比+6.32%；白鲢鱼平均批发价为9.15元/公斤，同比 -11.25%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年2月17日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年2月17日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年02月24日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年02月24日 截至2023年2月24日，大豆现货平均价为5340元/吨，同比+1.95%。截至 2023年2月15日，玉米平均价为3.02元/公斤，同比+1.00%。豆粕平均价为 4.92元/公斤，同比+25.83%；生鲜乳平均价为4.04元/公斤，同比-4.94%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年02月24日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年02月15日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年02月15日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年02月15日 4、重要公司公告 劲仔食品2023年2月25日公司发布关于回购公司股份方案的公告：劲仔食品拟使用自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分股份。本次回购股份的价格为不超过16元/股(含)，回购资金总额为不低于4,000万元(含)、不高于8,000 万元(含)。公司预计回购股份数量为500万股，回购完成后，公司预计限售条件流通股为2.30亿股，占公司总股本的51.02%。 洽洽食品2023年2月25日公司发布2022年度业绩快报：2022年公司营业总 收入68.82亿元，同比增长14.98%；归母净利润9.77亿元，同比增长5.21%扣非归母净利润8.53亿元，同比增长6.83%。 新乳业2023年2月23日公司发布关于监事减持计划提前实施完毕的公告：公司股东兼监事李红梅女士累计减持公司8.54万股，占公司总股本的0.01%。本次减持后，李红梅女士持有公司25.61万股，占公司总股本的0.03%。 5、重点公司盈利预测、估值及评级 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券代码 公司名称 收盘价（元） 净利润（亿元） EPS（元） P/E(x) 21A 22E 23E 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600519.SH 贵州茅台 1,788.00 524.60 626.44 727.55 41.76 49.87 57.92 43 36 31 00