光大证券食品饮料行业周报（20240408-20240414）：茅台批价扰动板块，当前价格逐步企稳

2024年4月14日 行业研究 茅台批价扰动板块，当前价格逐步企稳 ——光大证券食品饮料行业周报（20240408-20240414） 要点 茅台批价波动影响板块，当前批价逐步企稳。本周前半周飞天茅台批价回落对板块带来一定扰动（据今日酒价，4月10日散瓶飞天批价最低回落至2500元左右），此次价格下跌一方面受需求端偏弱影响、淡季赠礼属性等需求相对平淡，另外供给端波动影响较大，一季度飞天茅台投放进度有所加快，且新增的计划量主要集中在三月淡季，从公司内部投放来看，100ML小茅、以及近期备受关注的巽风平台375ml产品总投放20万瓶（折合75吨，占23年茅台酒销量约0.2%），分流了部分飞天茅台的需求。后半周开始茅台酒批价有所回升，4月 14日散瓶飞天批价2600元左右、价格逐步企稳。我们认为后续无需过分担忧价格压力，短期来看公司或有针对稳价的措施，例如渠道反馈当前四月份执行计划均为每箱6瓶装规格、且不要求必须拆箱，全年维度来看虽然需求恢复的节奏难以预判，但供不应求仍是飞天茅台的底层供需逻辑。公司在产品端/渠道端调节量价关系的工具箱足够丰富，23年茅台酒量增11%左右，24年受益于飞天茅台出厂价提升、渠道结构继续优化（直销渠道投放量加大）、产品结构调整，茅台酒供给端增速相较23年有望放缓，从而缓解价格压力，茅台酒价格企稳也有望提振板块信心。 本周我们跟踪珍酒李渡近期经营以及上海白酒渠道，具体来看： 珍酒李渡：24年开年以来动销良好、渠道秩序健康。公司24年以来动销表现优秀，据酒业家报道，一月初多地珍酒经销商反馈在超额完成23年度目标的基础上、已普遍完成了24年度目标的30%左右，估计一季度收入增速有望达到 20%+、动销口径增速更快。三月以调整消化为主，珍十五、珍三十“暗流价”稳中有升，库存估计在两个月以内良性水平。珍酒品牌23年位列第四大酱香白酒品牌，其在酱酒市场市占率约2%，行业分化下竞争格局进一步向优质品牌集中，珍酒品牌有望进一步受益，24年均价有望继续提升，珍三十逐步从高档酒事业部过渡至珍酒事业部，效果有望在下半年逐步显现。大众价位产品亦有望通过区域渗透、宴席等获取一定增量。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -6% -14% -22% 04/2306/2309/2311/23 上海白酒渠道：需求恢复有待观察，五粮液、汾酒表现较优。上海市场反馈今年食品饮料沪深300 高端需求相对平淡，对未来需求恢复的信心仍有待修复，产业内预期茅台整箱/ 散瓶价差有望缩窄、批价有望继续上移。五粮液在春节前后实际表现较优，动销相较去年同期实现良好增长，近年在江浙地区受益于婚宴消费升级、宴席场景表现较好，渠道反馈公司今年在高端品牌运作、稳价提价、经销商利益、销售管理等方面较往年明显改善，当前淡季以消化老产品库存为主，下半年伴随以新价格签约、市场价格有望上移。汾酒青20受益于清香群体扩容、品牌力提升、渠道 利润在同价格带具有一定优势，在上海地区表现较好，三月青20市场流通价格也有所上涨。 投资建议：1）白酒：一季报有望平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐： ①基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、 目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注4月1日发布的武汉“良之隆”食材电商节调研报告8 1、本周观点 茅台批价波动影响板块，当前批价逐步企稳。本周前半周飞天茅台批价回落对板 块带来一定扰动（据今日酒价，4月10日散瓶飞天批价最低回落至2500元左右），此次价格下跌一方面受需求端偏弱影响、淡季赠礼属性等需求相对平淡，另外供给端波动影响较大，一季度飞天茅台投放进度有所加快，且新增的计划量主要集中在三月淡季，从公司内部投放来看，100ML小茅、以及近期备受关注的巽风平台375ml产品总投放20万瓶（折合75吨，占23年茅台酒销量约0.2%），分流了部分飞天茅台的需求。后半周开始茅台酒批价有所回升，4月 14日散瓶飞天批价2600元左右、价格逐步企稳。我们认为后续无需过分担忧价格压力，短期来看公司或有针对稳价的措施，例如渠道反馈当前四月份执行计划均为每箱6瓶装规格、且不要求必须拆箱，全年维度来看虽然需求恢复的节奏难以预判，但供不应求仍是飞天茅台的底层供需逻辑。公司在产品端/渠道端调节量价关系的工具箱足够丰富，23年茅台酒量增11%左右，24年受益于飞天茅台出厂价提升、渠道结构继续优化（直销渠道投放量加大）、产品结构调整，茅台酒供给端增速相较23年有望放缓，从而缓解价格压力，茅台酒价格企稳也有望提振板块信心。 本周我们跟踪珍酒李渡近期经营以及上海白酒渠道，具体来看： 珍酒李渡：24年开年以来动销良好、渠道秩序健康。公司24年以来动销表现优秀，据酒业家报道，一月初多地珍酒经销商反馈在超额完成23年度目标的基础上、已普遍完成了24年度目标的30%左右，估计一季度收入增速有望达到 20%+、动销口径增速更快。三月以调整消化为主，珍十五、珍三十“暗流价”稳中有升，库存估计在两个月以内良性水平。珍酒品牌23年位列第四大酱香白酒品牌，其在酱酒市场市占率约2%，行业分化下竞争格局进一步向优质品牌集中，珍酒品牌有望进一步受益，24年均价有望继续提升，珍三十逐步从高档酒事业部过渡至珍酒事业部，效果有望在下半年逐步显现。大众价位产品亦有望通过区域渗透、宴席等获取一定增量。 上海白酒渠道：需求恢复有待观察，五粮液、汾酒表现较优。上海市场反馈今年高端需求相对平淡，对未来需求恢复的信心仍有待修复，产业内预期茅台整箱/散瓶价差有望缩窄、批价有望继续上移。五粮液在春节前后实际表现较优，动销 相较去年同期实现良好增长，近年在江浙地区受益于婚宴消费升级、宴席场景表现较好，渠道反馈公司今年在高端品牌运作、稳价提价、经销商利益、销售管理等方面较往年明显改善，当前淡季以消化老产品库存为主，下半年伴随以新价格签约、市场价格有望上移。汾酒青20受益于清香群体扩容、品牌力提升、渠道 利润在同价格带具有一定优势，在上海地区表现较好，三月青20市场流通价格也有所上涨。 2、重点数据跟踪 截至2024年4月12日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为24倍，较年初下跌约1.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下跌约1.4%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初上涨约1.0%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下降约3.7%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4055 3850 36 3445 3240 30 35 28 2630 2425 22 2020 2023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/04 2023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年4月12日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年4月12日 截至2024年4月12日，飞天茅台散装批价2630元，环周下降5元。整箱批 价2825元，环周下降35元。八代五粮液批价960元，环周下降5元。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 500 1500 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年4月12日资料来源：今日酒价，注：截至2024年4月12日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年4月12日 截至2024年4月12日，白条鸡平均批发价为17.51元/公斤，同比-3.84%；白 鲢鱼平均批发价为9.72元/公斤，同比+11.09%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10% 5%10 0%8 -5%