光大证券食品饮料行业周报：风格因素导致市场下跌，板块调整提供配置机会

2022年9月5日 行业研究 风格因素导致市场下跌，板块调整提供配置机会 ——光大证券食品饮料行业周报（20220829-20220904） 要点 本周观点：本周A股资金呈现出向低估值、非热点板块和公司进行切换的迹象。乳制品、白酒跌幅靠前，而休闲食品、非乳饮料以及速冻食品表现相对较好。我们判断，阶段性的风格切换难成常态，企业收入和盈利的实现仍是左右板块表现的核心驱动力。从近期我们持续的调研反馈来看，白酒板块各细分龙头的基本面展望依然稳健，渠道库存和企业回款数据均为年内目标的顺利达成提供支撑，随着双节备战的顺利推进，以及板块估值压力的释放，年末的估值切换有望成为板 块后续的驱动力。另外一方面，同样具备旺季备货行情的休闲食品各细分板块月度销售反馈亦较为积极，行业基本面整体平稳，板块短期调整提供配置机会。 白酒：1）本周中报披露完毕，从中报表现来看，疫情反复对行业存在一定扰动，加之部分酒企主动调整节奏，Q2板块收入增幅有所放缓，高端白酒和地产名酒表现相对较好，全国性次高端酒企节奏有所调整、收入短期承压。产品结构整体呈现向上趋势，疫情期间次高端价格带受冲击相对明显，部分酒企中端价位产品增长相对亮眼，或对产品结构存在一定影响。净利率整体稳中有升，扩张型酒企淡季依旧保持较高的费用投放，对净利率存在阶段性扰动。经营活动现金流维持健康水平，预收款环比较为平稳，汾酒/舍得等预收款有所增加、Q3留有余力。 2）本周我们调研湖南、河南等重点酒企核心市场，整体来看动销环比向好。湖南疫情管控较好，动销未受到太大影响，河南市场22Q3环比22Q2改善，一线名酒有望逐步恢复至疫情前水平，去年同期由于水灾、疫情等影响基数较低，估计同比恢复程度相对较高。品牌分化的趋势较为明显，渠道普遍反馈头部品牌表现不错，例如湖南五粮液在旺季之前动销已经完成约80%，河南反馈茅台批价较为坚挺，五粮液10月前有望完成全年任务，汾酒回款进度约80%。库存水平较为良性，中秋将至酒企推进备货，双节前库存或有所增加，但旺季后有望回归正常水平。 投资建议：（1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 17% 7% -4% -14% -24% 08/2111/2102/2205/22 股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾食品饮料沪深300 酒，建议关注舍得酒业；（2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢 复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1,875.00 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 45 22E 38 23E 33 级 买入 000858.SZ 五粮液 161.84 6.02 7.04 8.19 27 23 20 买入 000568.SZ 泸州老窖 225.50 5.43 6.65 8.03 42 34 28 买入 002304.SZ 洋河股份 154.41 4.98 6.47 7.49 31 24 21 买入 600809.SH 山西汾酒 288.53 4.36 6.62 8.63 66 44 33 买入 603345.SH 安井食品 153.00 2.79 3.28 4.51 55 47 34 买入 603517.SH 绝味食品 44.13 1.60 0.99 1.91 28 45 23 买入 300973.SZ 立高食品 77.62 1.67 1.27 1.91 46 61 41 买入 600887.SH 伊利股份 33.90 1.36 1.68 1.98 25 20 17 买入 002557.SZ 洽洽食品 46.00 1.83 2.02 2.48 25 23 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-02 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告8 5、重点公司盈利预测、估值及评级9 6、重点报告汇总10 7、投资建议10 8、风险分析10 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）6 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）6 图3：高端白酒单品批价（元）6 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）6 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价7 图7：猪肉平均价7 图8：白条鸡平均批发价7 图9：白鲢鱼平均批发价7 图10：大豆现货平均价8 图11：玉米平均价8 图12：豆粕平均价8 图13：生鲜乳平均价8 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级9 表2：建议关注8月2日发布的2Q22食品饮料行业基金持仓分析10 1、本周观点 本周观点：本周A股各板块指数涨跌分化，前期强势板块出现明显回调，资金呈现出向低估值、非热点板块和公司进行切换的迹象。类似的市场风格亦在食品饮料板块得到体现，乳制品、啤酒、白酒跌幅靠前，而休闲食品、非乳饮料以及 速冻食品表现相对较好。我们判断，阶段性的风格切换难成常态，企业收入和盈利的实现仍是左右未来板块表现的核心驱动力。从近期我们持续的调研反馈来看，白酒板块各细分龙头的基本面展望依然稳健，渠道库存和企业回款数据均为年内目标的顺利达成提供支撑，随着双节备战的顺利推进，以及板块估值压力的释放，年末的估值切换有望成为板块后续的驱动力。另外一方面，同样具备旺季备货行情的休闲食品各细分板块月度销售反馈亦较为积极，行业基本面整体平稳，板块短期调整提供配置机会。 白酒：1）本周中报披露完毕，从中报表现来看，疫情反复对行业存在一定扰动，加之部分酒企主动调整节奏，Q2板块收入增幅有所放缓，高端白酒和地产名酒表现相对较好，全国性次高端酒企节奏有所调整、收入短期承压。产品结构整体呈现向上趋势，疫情期间次高端价格带受冲击相对明显，部分酒企中端价位产品增长相对亮眼，或对产品结构存在一定影响。净利率整体稳中有升，扩张型酒企淡季依旧保持较高的费用投放，对净利率存在阶段性扰动。经营活动现金流维持健康水平，预收款环比较为平稳，汾酒/舍得等预收款有所增加、Q3留有余力。 2）本周我们调研湖南、河南等重点酒企核心市场，整体来看动销环比向好。湖南疫情管控较好，动销未受到太大影响，河南市场22Q3环比22Q2改善，一线名酒有望逐步恢复至疫情前水平，去年同期由于水灾、疫情等影响基数较低，估计同比恢复程度相对较高。品牌分化的趋势较为明显，渠道普遍反馈头部品牌表现不错，例如湖南五粮液在旺季之前动销已经完成约80%，河南反馈茅台批价较为坚挺，五粮液10月前有望完成全年任务，汾酒回款进度约80%。库存水平较为良性，中秋将至酒企推进备货，双节前库存或有所增加，但旺季后有望回归正常水平。 2、重点公司跟踪 酒鬼酒：经过二季度以来的控货调整，目前库存良性，省内一个月以内，省外库存高于省内、但处于常态水平，当下正在推进双节备货，旺季消化之后库存将回归正常水平，八月疫情反复存在一定扰动、但整体可控，九月份销售比重较高。公司目前强调动销为主，侧重品牌活动、终端/消费者投入。内参批价800元+、控货之后价格有所回升，当下强调品牌建设、突出产品特色，酒鬼系列继续推进全国化，以红坛为核心单品。二季度虽费用率短期较高，但伴随公司推进费用转型，下半年费用率有望缓和，用于渠道、经销商的费用将有所减少。 绝味食品：公司22Q2公司实现收入16.48亿元，同比增长0.6%，实现净利润 -0.05亿元，同比下滑102.1%，扣非归母净利润0.68亿元，同比下滑72.2%。 在开店竞赛驱动下，1H22公司较2021年底净开店1207家，总门店数同比去年同期增长14%，受疫情影响，我们推算认为1H22公司单店营收同比下滑10%+，但根据渠道跟踪反馈，单店营收已呈现逐月改善的趋势。盈利能力方面，短期鸭苗价格已有下跌迹象，绝味成本压力或将逐步改善，同时未来将不再有一次性营销及股权激励费用，盈利能力有望修复。 味知香：公司22Q2实现收入1.92亿元，同比下滑5.16%，实现净利润0.35亿元，同比增长7.92%。符合市场预期。22Q2零售/批发/直营及其他/电商收入同比变动13.4%/-30.5%/-35.4%/-69.5%，疫情加速了预制菜在C端家庭产品的消 费。1H22作为核心的加盟店新增门店数为203个（1H21新增加盟店135个），上半年加盟店同店创收13.24万元，同比仅下滑1.6%，疫情造成的影响相对可控，静待疫情修复。 佩蒂股份：公司22Q2实现营业收入5.03亿元，同比+28.70%。国内市场22Q2收入7000多万，国内自主品牌收入实现32%的增长；海外市场ODM单季度收入4.25亿元，实现20%+增长。产能方面，越南工厂今年3月完全恢复正常，目前产能利用率达到100%以上。柬埔寨工厂今年上半年处于产能爬坡期，上半年实现了接近7000万人民币的收入，公司预计今年可实现30%的产能释放。 新乳业：公司22Q2实现营业收入24.63亿元，同比+7.02%。其中鲜奶在上半年收入近20%的增长，酸奶品类收入超过5%的增长。新品贡献收入占比13%。今日鲜奶铺七月收入超1千万，今年有望收入突破亿元。公司主营业务毛利率同比提升0.5Pct，主要系产品结构调整、原奶价格小幅回落、部分产品售价调整及公司管理效率提升。 伊利股份：公司22Q2实现营业收入324.16亿元，同比+11.23%。液体乳、奶粉及奶制品、冷饮业务上半年收入分别增长1.1%、58.3%、31.7%。其中基础白奶收入增长超20%，低温鲜奶收入达40%以上增速。婴幼儿奶粉的收入增速领先于行业，金领冠珍护和有机赛纳牧的收入增长都超过了40%。上半年奶酪收入增长超过40%，已完成布局近50万个终端网点。冷饮国内业务收入增速超30%，预计全年维持高速增长。 盐津铺子：今年以来，营收增长受开拓新渠道与原有渠道复购增加的叠加影响。从渠道看，KA渠道门店数量缩减1/3，门店数量调整基本完毕，后续新市场拓展过程中KA门店数量亦有望增加。零食专营渠道毛利率低于其他渠道，但渠道费用几乎为零，公司目前为零食很忙最大供应商，约占零食很忙采购总量的5%。 劲仔食品：从销售节奏看，7月收入占比较小，约为Q3的25%，9月受开学与季度返点的影响，收入占比较高。从产品布局看，上半年大包装收入占比约为28%，散装产品上半年占比约为8%，散装主要布局KA、BC渠道，亦切入零食很忙、老婆大人等代表性零食专营渠道。从采购端看，公司主要原材料鱼胚一年进行两次大规模采购，具备一定采购优势，采购成本较其他小厂商约低10%左右。 3、重点数据跟踪 截至2022年9月2日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为35倍，较年初下降约19.2%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为36倍，较年初下降约21.2%；