利率市场跟踪周报：经济弱修复态势延续

摘要 重要事项：三季度经济数据发布，基本面弱修复态势延续。生产总值方面，前三季度国内GDP为913027亿元，同比增长5.2%。社零方面，前三季度国内社会消费品零售总额同比6.8%，连续两月回升。固投方面，中国1至9月城镇固定资产投资同比3.1%，其中制造业投资增长6.2%。城镇失业率方面，前三季度全国城镇调查失业率平均值为5.3%；9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。人均可支配收入方面，前三季度全国居民人均可支配收入29398元，同比名义增长6.3%；扣除价格因素实际增长5.9%，比上半年加快0.1个百分点。房地产投资开发方面，前三季度全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%，房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积52512万平方米，下降23.9%。 美联储鹰派音量放大，加息预期仍处博弈。10月19日，美联储主席鲍威尔在公开讲话上重提鹰派话风，提及“诸多风险使得联邦公开市场委员会（FOMC）谨慎地推进加息步伐...经济强劲的额外证据可能支持加息...利率可能不够高，维持的时间不够长...证据表明，当前政策并不是太紧...”等加息话题，而本周公布的零售数据又大超预期，再度动摇了市场对加息政策临近终结的预期。通胀前景不明、加息预期博弈导致美国股市和债市均受较大影响，10年期和30年期美国国债收益率双双达到2007年以来最高水平，最高点分别为4.98%和5.11%。 资金市场：本周资金面总体呈收敛态势。截至2023年10月20日收盘，R001、R007分别为2.362%和3.012%，DR001、DR007分别为1.937%和2.311%，较10月13日收盘分别变化11.95BP、44.36BP、-25.60BP和7.50BP。从中枢来看，截至2023年10月20日收盘，较上周分别变化约0.82BP、0.44BP、0.68BP和0.15BP。本周银行与非银机构资金利率表现分化，非银机构资金利率上行更为陡峭，其主要原因在于本周地方特殊再融资债发行节奏加快，共计发行金额为5518.9亿元，较上周放量约3775.3亿元，对市场可用资金形成一定挤占，导致本周流动性整体表现偏紧，银行机构资金拆借能力较为不足。本周共计有619只同业存单完成缴款，累计缴款金额为7415.60亿元，净融资水平为-641.30亿元，较上周净融资水平的-2671.40亿元有所提升。本周同业存单整体处于上行态势。AAA级1月期同业存单收益率上行20.19BP至2.35%，3月期同业存单收益率上行9.49BP至2.45%，6月期同业存单收益率上行8.42BP至2.53%，9月期同业存单收益率上行8.02BP至2.56%，1年期同业存单收益率上行7.30BP至2.56%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差在本周周一走扩后持续走窄，目前整体仍处在低位。 债券市场：二级市场方面，本周市场整体处于上行态势。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化13.30BP、5.00BP、4.54BP、3.25BP和3.50BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的49.25BP继续走窄至39.45BP，3年分位数水平为6.97%。同期限国开债收益率分别变化14.89BP、9.15BP、7.01BP、2.38BP和2.75BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的42.56 BP继续走窄至30.42BP，3年分位数水平为0.90%。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为1.90%，较上周五的2.20%有所下降，创下2020年以来新低。具体到每日行情，周一，上周最后两个交易日的市场下行一定程度上提振了投资者信心，十年国债主连期货上涨，但在资金面边际收紧态势下，现券市场总体呈上行态势；周二，资金面边际收紧态势仍存，现券市场整体上行，十年国债主连期货受昨日现券市场较弱表现影响，收跌0.15%；周三，资金面仍对现券市场走势形成约束，10Y国债活跃券突破2.7%关键点位0.76BP，市场整体呈上行态势；周四，地方特殊再融资债放量发行1542.6亿元，资金面仍表现趋紧，现券市场整体上行，十年国债主连期货收跌0.30%；周五，央行逆回购净投放7330亿元，权益市场偏弱表现导致市场避险情绪升温，利率现券市场整体下行，10Y国债活跃券在最高接近2.73%后回落至2.70%。 后市展望：本周利率现券和期货市场在资金面约束下均表现较弱。展望后市，当下阶段经济基本面仍处于弱修复态势，我们对央行货币政策仍将保持稳健且维持中性偏宽松的预期不变，四季度央行仍存降息降准可能性，结合期限利差持续压缩逼近历史低位，利率市场上行空间已较为有限，中短期来看，市场或将以震荡走势为主。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）MLF超额平价续作，LPR保持不变 本周央行超额平价续作1年期MLF7890亿元，本轮MLF净投放金额为2890亿元，规模创2020年12月以来最高，一定程度上反映出央行中性偏宽松的货币政策态度。10月LPR报价维持不变，1年期和5年期LPR分别为3.45%和4.20%。 （2） 三季度经济数据发布，基本面弱修复态势延续 生产总值方面，前三季度国内GDP为913027亿元，同比增长5.2%。社零方面，前三季度国内社会消费品零售总额同比6.8%，连续两月回升。固投方面，中国1至9月城镇固定资产投资同比3.1%，其中制造业投资增长6.2%。城镇失业率方面，前三季度全国城镇调查失业率平均值为5.3%；9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。人均可支配收入方面，前三季度全国居民人均可支配收入29398元，同比名义增长6.3%；扣除价格因素实际增长5.9%，比上半年加快0.1个百分点。房地产投资开发方面，前三季度全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%，房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积52512万平方米，下降23.9%。 （3） 国家统计局公布九月各线城市商品住房销售情况 根据国家统计局数据，截止2023年9月，一线城市方面，环比来看，新建商品住宅销售价格从上月的下降0.2%转为持平，其中北京和上海的价格分别上涨0.4%和0.5%、而广州和深圳下降0.6%和0.5%；二手住宅销售价格环比连续4个月下降后首次上涨，上涨幅度为0.2%，其中北京和上海的价格分别上涨0.7%和0.6%、广州下降0.7%、深圳持平。同比来看，新建商品住宅销售价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京和上海同比上涨2.9%和4.4%、而广州和深圳同比下降1.7%和3.0%；二手住宅销售价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中北京同比上涨1.1%，上海、广州和深圳同比分别下降1.9%、3.8%和1.0%。二线城市方面，环比来看，新建商品住宅销售价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅与上月相同。 同比来看，新建商品住宅销售价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点；二手住宅销售价格同比下降3.2%，降幅比上月扩大0.2个百分点。三线城市方面，环比来看，新建商品住宅销售价格下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。同比来看，新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降1.4%和3.5%，降幅均与上月相同。 （4） 美联储鹰派音量放大，加息预期仍处博弈 10月19日，美联储主席鲍威尔在公开讲话上重提鹰派话风，提及“诸多风险使得联邦公开市场委员会（FOMC）谨慎地推进加息步伐...经济强劲的额外证据可能支持加息...利率可能不够高，维持的时间不够长...证据表明，当前政策并不是太紧...”等加息话题，而本周公布的零售数据又大超预期，再度动摇了市场对加息政策临近终结的预期。通胀前景不明、加息预期博弈导致美国股市和债市均受较大影响，10年期和30年期美国国债收益率双双达到2007年以来最高水平，最高点分别为4.98%和5.11%。 图1：10年期和30年期美国国债收益率创新高 2资金市场 2023年10月16日至2023年10月20日，央行开展7天逆回购操作14540亿元，期间7天逆回购到期6660亿元，净投放资金7880亿元。 图2：本周央行逆回购净投放情况 图3：下周央行逆回购到期情况 本周资金面总体呈收敛态势。截至2023年10月20日收盘，R001、R007分别为2.362%和3.012%，DR001、DR007分别为1.937%和2.311%，较10月13日收盘分别变化11.95BP、44.36BP、-25.60BP和7.50BP。从中枢来看，截至2023年10月20日收盘，较上周分别变化约0.82BP、0.44BP、0.68BP和0.15BP。本周银行与非银机构资金利率表现分化，非银机构资金利率上行更为陡峭，其主要原因在于本周地方特殊再融资债发行节奏加快，共计发行金额为5518.9亿元，较上周放量约3775.3亿元，对市场可用资金形成一定挤占，导致本周流动性整体表现偏紧，银行机构资金拆借能力较为不足。 表1：资金利率及中枢跟踪 图4：地方特殊再融资债发行情况 一级市场方面，本周共计有619只同业存单完成缴款，累计缴款金额为7415.60亿元，净融资水平为-641.30亿元，较上周净融资水平的-2671.40亿元有所提升。 表2：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单整体处于上行态势。AAA级1月期同业存单收益率上行20.19BP至2.35%，3月期同业存单收益率上行9.49BP至2.45%，6月期同业存单收益率上行8.42BP至2.53%，9月期同业存单收益率上行8.02BP至2.56%，1年期同业存单收益率上行7.30BP至2.56%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差在本周周一走扩后持续走窄，目前整体仍处在低位。 图5：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.44万亿元，较上周五回升约192.79亿元，整体规模呈现为下降态势。从单日交易量来看，本周杠杆交易行为有所回落。 其中，周一至周三的单日交易量分别为7.52万亿元、7.61万亿元和7.50万亿元，投资者杠杆交易行为整体表现较好，而周四和周五的单日交易量则出现明显下滑，分别仅为6.66万亿元和5.81万亿元。 图6：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计99只，实际发行总额12159. 92亿元，到期总额2622.19亿元，净融资额9537.72亿元。分类别来看，国债发行只数共4只，净融资额2170.90亿元；地方债发行只数共72只，实际发行总额6421.42亿元，净融资额5832.82亿元；政金债发行只数23只，实际发行总额1534.00亿元，净融资额1534.00亿元。 表3：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周市场整体处于上行态势。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化13.30BP、5.00BP、4.54BP、3.25BP和3.50BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的49.25BP继续走窄至39.45BP，3年分位数水平为6.97%。同期限国开债收益率分别变化14.89BP、9.15BP、7.01BP、2.38BP和2.75BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的42.56BP继续走窄至30.42BP，3年分位数水平为0.90%。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为1.90%，较上周五的2.20%有所下降，创下2020年以来新低。 具体到每日行情：周一，上周最后两个交易日的市场下行一定程度上提振了投资者信心，十年国债主连期货上涨，但在资金面边际收紧态势下，现券市场总体呈上行态势；周二，资金面边际收