利率市场跟踪周报：经济数据有所修复，重点关注资金面

摘要 重要事项：8月社融回暖，信贷恢复承压。8月末，M2余额为259.51万亿元，同比增长12.2%，增速分别较7月末和去年同期高0.2和4个百分点，M1余额为66.46万亿元，同比增长6.1%，增速较7月末低0.6个百分点，较去年同期高1.9个百分点。8月社会融资规模存量同比增长10.5%，社会融资规模增量为2.43万亿元，比去年同期减少5571亿元；8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。具体来看，8月社融规模增长主要源于政府债券融资和人民币贷款，其中政府债券融资规模较去年同期增长约2.86倍，人民币贷款较去年同期规模相当；8月新增人民币贷款较去年同期增长约8.80%，但其增长主要来源于居民短期贷款和企业票据融资，居民中长期贷款和企业中长期贷款恢复仍弱于去年同期，反映出信贷方面恢复仍有所承压。央行降准释放流动性、超额续作MLF。9月14日晚间，中国人民银行官网宣布将于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），届时金融机构加权平均存款准备金率将约为7.4%，预计释放中长期流动性超5000亿元。本次降准公告相较于今年3月新增了“兼顾内外平衡，保持汇率基本稳定，稳固支持实体经济持续恢复向好，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，重点提出了对汇率的调控目标。9月15日，中国人民银行开展了5910亿元MLF和1390亿元OMO。MLF方面，9月MLF到期量为4000亿元，本次MLF超额续作量为1910亿元，主要是基于月末银行加大信贷投放可能面临流动性紧张的考虑。OMO方面，本轮7天逆回购中标量为1050亿元，中标利率1.8%，与前次持平；14天逆回购中标量为340亿元，中标利率1.95%，较前次下降20BP，值得关注的是，本次14天逆回购是央行时隔8个月重启该操作，可以在一定程度上缓解市场面临的流动性压力。8月社零数据和规上工业增加值增速回升。1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。8月，我国社会消费品零售总额为37933亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。 按经营单位所在地分，8月份，城镇消费品零售额32974亿元，同比增长4.4%，乡村消费品零售额4959亿元，增长6.3%；按消费类型分，8月份，商品零售33721亿元，同比增长3.7%，餐饮收入4212亿元，增长12.4%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。8月份，规上工业增加值同比实际增长4.5%，环比增长0.50%。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%；分经济类型看，8月份，国有控股企业增加值同比增长5.2%；股份制企业增长5.7%，外商及港澳台商投资企业增长0.8%；私营企业增长3.4%。 资金市场：本周资金面有所放松。截至2023年9月15日收盘，R001、R007分别为1.835%和2.024%，DR001、DR007分别为1.755%和1.908%，较9月8日收盘分别变化-15.26BP、-1.10BP、-14.48BP和4.54BP。从中枢来看，截至2023年9月15日收盘，较上周分别变化约0.44BP、-0.38BP、0.61BP和0.00BP。本周银行同业存单总计发行8686.10亿元，净融资5256.60亿元，而上周净融资水平为-3736.40亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行14.11BP至2.37%，3月期同业存单收益率上行6.28BP至2.28%，6月期同业存单收益率上行5.81BP至2.38%，9月期同业存单收益率上行1.13BP至2.42%，1年期同业存单收益率上行0.04BP至2.44%。 债券市场：本周市场整体处于上行态势，且短端利率上行幅度更大。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化3.75BP、1.53BP、0.09BP、0.00BP和0.25BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的54.23BP收窄至50.73BP。同期限国开债收益率分别变化2.91BP、-1.73BP、-2.75BP、-1.00BP和-5.38BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的55.24BP走窄至46.95BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.49%，较上周五的4.48%大幅下降。具体到每日行情，周一，受央行召开的全国外汇市场自律机制专题会议提出要坚决防范汇率超调风险影响，在岸和离岸人民币价格均大幅提升，长端利率重回下行态势；周二，市场整体呈下行态势，短端表现优于长端，主要或源于前期短端利率和资金利率之间利差空间的走阔；周三，受在岸和离岸人民币价格继续走强、短端利率和资金利率之间利差空间仍大和股市表现较弱、市场避险情绪增加的影响，利率继续保持整体下行态势；周四，股市表现持续走弱，市场渐强的避险情绪主导长端利率下行，从而带动在早盘上行的短端利率下行，中午彭博新闻预计央行或将继续降息，提振了投资者的做多情绪，全日市场整体呈下行态势，且长端表现优于短端；周五，虽然央行实施全面降准25BP且超额续作MLF，但市场资金面仍较为紧张，当日DR001现价上涨47.12BP，各期限利率均呈上行态势，且各期限衍生品价格全线下跌。 后市展望：本周债市整体处于上行态势。本周央行实施全面降准，一定程度上补充了市场流动性，对资金面的稳定提供了一定支撑。当下，资金面的松紧仍是影响市场短期走势的重要因素，本周市场流动性虽得到补充，但季末银行加大信贷投放力度或将对流动性造成冲击，预计市场短期内仍将以震荡走势为主。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）8月社融回暖，信贷恢复承压 8月末，M2余额为259.51万亿元，同比增长12.2%，增速分别较7月末和去年同期高0.2和4个百分点，M1余额为66.46万亿元，同比增长6.1%，增速较7月末低0.6个百分点，较去年同期高1.9个百分点。 8月社会融资规模存量同比增长10.5%，社会融资规模增量为2.43万亿元，比去年同期减少5571亿元；8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。具体来看，8月社融规模增长主要源于政府债券融资和人民币贷款，其中政府债券融资规模较去年同期增长约2.86倍，人民币贷款较去年同期规模相当；8月新增人民币贷款较去年同期增长约8.80%，但其增长主要来源于居民短期贷款和企业票据融资，居民中长期贷款和企业中长期贷款恢复仍弱于去年同期，反映出信贷方面恢复仍有所承压。 表1：2023年8月社融和信贷数据情况 （2） 全国外汇市场自律机制专题会议在京召开 2023年9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，会议提出要保持人民币汇率的基本稳定，在党中央、国务院的坚强领导下，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。会议传递出国内高层对防范人民币单边走贬的坚定决心，受此影响，离岸和在岸人民币价格单日大幅上涨，USDCHN日内最高收复近700点。相较于7月人民币的币值回升，本周人民币币值在美元指数持续走强的背景下仍然稳中有升，一定程度上反映出央行对汇率市场调控意愿和力度较大。 图1：人民币价格和美元指数变化情况 （3） 央行降准释放流动性、超额续作MLF 9月14日晚间，中国人民银行官网宣布将于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），届时金融机构加权平均存款准备金率将约为7.4%，预计释放中长期流动性超5000亿元。本次降准公告相较于今年3月新增了“兼顾内外平衡，保持汇率基本稳定，稳固支持实体经济持续恢复向好，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，重点提出了对汇率的调控目标。 9月15日，中国人民银行开展了5910亿元MLF和1390亿元OMO。MLF方面，9月MLF到期量为4000亿元，本次MLF超额续作量为1910亿元，主要是基于月末银行加大信贷投放可能面临流动性紧张的考虑。OMO方面，本轮7天逆回购中标量为1050亿元，中标利率1.8%，与前次持平；14天逆回购中标量为340亿元，中标利率1.95%，较前次下降20BP，值得关注的是，本次14天逆回购是央行时隔8个月重启该操作，可以在一定程度上缓解市场面临的流动性压力。 表2：2023年央行两次降准对比 （4） 欧洲央行超预期加息，暗示加息周期或结束 当地时间9月14日，欧洲央行加息25个基点，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.5%、4.75%、4%，存款机制利率创下纪录高位，主要再融资利率创2001年7月以来新高。这是欧洲央行自去年7月以来连续十次加息，已累计加息450个基点，为有史以来最快的紧缩步伐。欧洲央行坦言，本次加息的原因在于，虽然欧元区的通胀将继续下降，但预计仍将在长时间内维持在一个过高的水平，管委会决心确保通胀回归2%的目标。不过，在欧元区经济低迷的情况下，欧洲央行暗示，这可能是最后一次上调利率。 根据目前的评估，欧洲央行认为利率水平已经达到限制性水平，如果在足够长的时间将利率维持在当前水平，将对通胀及时回归目标做出重大贡献。 （5）8月社零数据和规上工业增加值增速回升 1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。8月，我国社会消费品零售总额为37933亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。按经营单位所在地分，8月份，城镇消费品零售额32974亿元，同比增长4.4%，乡村消费品零售额4959亿元，增长6.3%；按消费类型分，8月份，商品零售33721亿元，同比增长3.7%，餐饮收入4212亿元，增长12.4%。 1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。8月份，规上工业增加值同比实际增长4.5%，环比增长0.50%。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%；分经济类型看，8月份，国有控股企业增加值同比增长5.2%；股份制企业增长5.7%，外商及港澳台商投资企业增长0.8%； 私营企业增长3.4%。 2资金市场 2023年9月11日至2023年9月15日，央行开展7天逆回购操作7040亿元，期间7天逆回购到期7450亿元，净投放资金-410亿元。 本周资金面有所放松。截至2023年9月15日收盘，R001、R007分别为1.835%和2.024%，DR001、DR007分别为1.755%和1.908%，较9月8日收盘分别变化-15.26BP、-1.10BP、-14.48BP和4. 54BP。从中枢来看，截至2023年9月15日收盘，较上周分别变化约0.44BP、-0.38BP、0.61BP和0.00BP。 表3：资金利率及中枢跟踪 本周银行同业存单总计发行8686.10亿元，净融资5256.60亿元，而上周净融资水平为-3736.40亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行14.11BP至2.37%，3月期同业存单收益率上行6.28BP至2.28%，6月期同业存单收益率上行5.81BP至2.38%，9月期同业存单收益率上行1.13BP至2.42%，1年期同业存单收益率上行0.04BP至2.44%。 AAA同业存单期限利差整体继续走窄。 图2：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为6.84万亿元，较上周下降约2002亿元，整体规模继续处于下降态势。从单日交易量来看，五个交易日的最低单日交易量为6.63万亿元，其余四个交易日交