上市险企9月保费数据点评：寿险新单月降幅近半，2024年开门红暗流涌动

事件：上市险企披露2023年9月保费数据，累计原保费增速及对应收入排序：中国太保(10%至3532亿元)、中国人保(8%至5406亿元)、中国平安(5%至6356亿元)、中国人寿(4%至5788亿元)和新华保险(4%至1429亿元)。 寿险：自7月30日阶段性“炒停后”，保费增速继续回落，银保新规落地拖累短期新单表现，但头部险企有望长期受益，9月新单单月规模约为同期一半。2023年9月，寿险当月原保费增速排序如下：人保寿险及健康(-2%)、平安寿险及健康险(-4%)、太保寿险(-5%)、中国人寿(-7%)和新华保险(-10%)，单月保费增速多为负值，延续上月趋势持续放缓，各险企完成预定利率调整（从3.5%到3.0%）。平安寿险3Q23个人业务新单单季保费同比增速仍维持在高位水平（18.6%，2Q23单季增速为56.6%）,个人和团体业务的新单增速分别为25.4%和-16.7%，2Q23单季增速为69.6%和-4.3%。 9月，人保寿险的长期首年、趸交和期交首年保费单月同比增速均有回升（长期首年由-552.2%至-36.1%，趸交由-161.0%至-9.6%），但仍为负值，主要系3.5%定价利率的停售提前透支消费者需求，3.0%利率的开门红产品尚在准备阶段。9月，太平洋寿险推出新产品守护天使少儿门诊急诊医疗保险，填补了医疗保费报销的空白区域。新华保险上新畅行万里两全保险，突出其低保费高赔付、低门槛和保障时间长的优势。8月末金监总局要求险企在银代合作中应审慎合理地确定费用假设，在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构，并列示佣金上限，并据实列支向银行支付的佣金费用，拖累短期新单表现，但头部险企有望长期受益。 开门红前瞻：新预定利率产品问世上线，IRR如期回落，竞品收益率仍在下行，低基数效应仍将给 1M24 新单和价值正增长带来信心。2023年9月以来，国有大行再度迎来年内第二次存款利率下调，3.0%定价利率仍存在较强吸引力，预计定价利率下调后新型产品有望扛起销售大旗。2024年开门红暗流涌动，差异显现，头部险企纷纷陆续上线新产品，中国人寿开门红推出鑫耀龙腾（快返两全，3年交8年满为主力）、鑫禧龙腾（快返年金，3年交8年满为主力）、鑫耀鸿图（中期年金）和鑫耀年年（养老年金）。客观来看，当前居民风险偏好仍处于历史低位，在“资产荒”背景下，保险产品保本优势仍将得以充分显现。我们预计 9M23 上市险企NBV同比增速排序为：太保（+30%）>平安（+29%）>国寿（+13%）>新华（+10%）。 财险：车险保费增速略有回落，非车业务占比继续下降。2023年9月，财险当月原保费增速排序如下：太保财险(11%)、人保财险(6%)、平安财险(-4%)。 9M23 人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和9.6%，非车业务占比同比提升1个百分点至49.5%。9月人保财险车险保费单月同比增速为6.8%，继续维持上月的增长态势（6-8月单月增速3.8%、3.3%和5.7%）。平安财险3Q23单季车险、非车和意健险增速分别为6.2%、-34.1%和0.3%。9月新车销量单月同比增速9.5%（ 8M23 ：8.4%），增速较上月稍有上升，低基数效应预计仍将延续。不过三季度以来全国各地多发台风等自然灾害对三季度头部财险公司承保利润带来不小的挑战，我们预计中国财险3Q23或面临小幅承保亏损的压力，前三季度累计车险综合成本率小幅超过97%指引位。 投资建议：当前市场关注下半年队伍增员情况和2024年开门红产品及策略布局。个股推荐：首推资产端弹性标的中国人寿和长航行动转型下负债端特色标的中国太保，次推中国平安。 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期 表1上市险企2023年9月原保费收入汇总（单位：亿元） 表1：2024年开门红产品分析 图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 图2：2023年9月中国财险分险种增速 图3：单月新车销量同比稳定增长（单位：%） 图4：车险保费稍有回升 图5：9月29座城市地铁客运量较上月略有上升 图6：3Q23平安寿险及健康险保费分项增速 表2：上市险企估值表（以2023年10月17日股价计）