上市险企2024年9月保费点评：9月产寿险增速环比回落，关注新定价产品全面上线后的价值提升

行业研究 2024年10月18日 行业简评 超配9月产寿险增速环比回落，关注新定价产品全面上线后的价值提升 ——上市险企2024年9月保费点评 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 43% 31% 18% 6% -7% -19% -31% 23-1024-0124-0424-07 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 投资要点： 事件：A股上市险企披露2024年前9月保费数据。寿险原保费累计同比增速排序为：平安寿险（+10.2%）>人保寿险（+5.9%）>中国人寿（+5.1%）>太保寿险（+2.4%）>新华保险（+1.9%）；财险原保费累计同比增速排序为：太保财险（+7.7%）>平安财险（+5.9%）> 人保财险（+4.6%）。 分阶段“炒停售”导致9月增幅收窄，产品、渠道与缴费结构改善提升价值率水平。上市寿险2024年9月单月保费同比增速分别为人保寿险（+8.8%）>平安寿险（+22.5%）>太保寿险（+12.6%）>新华保险（+2.1%）>中国人寿（-4.0%），均较8月单月增速环比下滑， 我们归纳有以下特征：1）普通型新产品9月起切换导致单月增速降温，但分红险“炒停售”托底保费增长。监管引导下的预定利率分两阶段调整，普通型和分红型产品分别自9月1日 和10月1日起将上限降至2.5%和2.0%，8月底前对普通型产品“炒停售”的持续催化导致 相关研究 1.SFISF与财政部表态提振市场信心，把握政策催化下的板块配置机遇 ——非银金融行业周报（20241007-20241013） 2.国君合并海通方案落地，看好协同深化与后续行业并购进程提速——非银金融行业简评 3.重视高涨情绪下增量资金入市推动的非银板块持续行情——非银金融行业周报（20240930-20241006） 9月销量环比降温，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险9月单月保费增速分别环比下降33pp、15.5pp、40.4pp、119.9pp、85.8pp，但除中国人寿外，其他仍保持正增长。我们认为9月分红险的冲量对保费增长起到一定托底作用，以平安人身险三季 度表现来看，单季个人寿险新业务同比增长73.7%，“炒停售”催化效果显著；2）缴费结 构持续改善，健康险需求旺盛，推动多维度价值率提升。以人保寿险月度数据来看，8-9月 单月长险趸交分别同比增长51%和21%，而同期长险首年期交单月增速分别为808%和420%，推动缴费结构持续优化。此外，以人保健康险月度数据来看，8-9月单月长险新单分别增长344%和161%，释放出较强的保障需求。叠加多渠道“报行合一”持续推进，我们认为险企综合负债成本得以有效控制，10月起新产品将全面上线，价值率有望持续提升在新单增长较为强劲的背景下，对人身险业务价值增长保持乐观。 车险增长稳健、非车险表现分化，关注风险减量深化下的COR改善。上市财险9月单月同比增速分别为：平安财险（+10.9%）>太保财险（+7.2%）>人保财险（+6.7%），分别较 8月单月增速+12.5%/+9.5%/+7.0%有所回落。以人保财险来看具体险种发展，9月车险/非车险单月同比增速为+5.3%/+8.5%，其中车险较8月单月+4.4%增速有所扩大，而非车险较8月单月增速+12.2%环比有所收窄。非车险中意健险、责任险、信用保证险单月增速收窄，相较之下，企财险、货运险有所提速。以平安财险季度数据来看，三季度车险、非车险（不含意健险）、意健险分别同比增长4.5%、22.1%、34.3%，其中车险增速保持稳健，意健险维持强劲增长势头，而非车险（不含意健险）单季增速环比大幅提升17pp至22.1%。大型险企在关注保费增长的同时，也将风险减量服务列入到战略规划中，以期实现COR的有效管控，我们认为这将是公司未来盈利能力提升的关键。 投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车 险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。 表1上市险企2024年9月保费及增速 （亿元） 公司 前9月累计保费 前9月YoY 9月单月YoY 8月单月YoY 中国人寿 6,083 5.1% -4.0% 29.0% 平安寿险 4,217 10.2% 22.5% 38.0% 平安健康 139 14.6% 21.4% 14.4% 平安养老 142 -4.9% -22.9% -0.4% 人身险 太保寿险 2,096 2.4% 12.6% 53.0% 新华保险 1,456 1.9% 2.1% 122.0% 人保寿险 966 5.9% 8.8% 94.6% 人保健康 440 10.5% 17.5% 44.0% 财产险 人保财险 4,283 4.6% 6.7% 7.0% 平安财险 2,394 5.9% 10.9% 12.5% 太保财险 1,598 7.7% 7.2% 9.5% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表2人保财险2024年9月保费业务拆分 （亿元）前9 月累计保费 前9月YoY 9月单月YoY 前9月占比 前8月占比 车险 2,134 3.2% 5.3% 49.8% 48.8% 意健险 911 8.0% 18.3% 21.3% 21.9% 农险 539 1.0% -7.2% 12.6% 13.2% 责任险 313 11.8% 7.7% 7.3% 7.0% 企财险 141 3.3% 11.9% 3.3% 3.3% 信用保证险 42 -5.9% 15.8% 1.0% 1.0% 货运险 44 7.5% 6.2% 1.0% 1.0% 其他险种 158 6.3% 11.2% 3.7% 3.7% 合计 4,283 4.6% 6.7% 100% 100% 非车险 2,149 5.9% 8.9% 50.2% 51.2% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图1中国人寿2024年以来累计保费及单月保费同比增速表现 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2.2% 5.3%4.4% 单月同比累计同比 11.6% 7.7% 3.2% 8.3% 29.0% -4.0% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图2平安寿险2024年以来累计保费及单月保费同比增速表现 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -3.9% 单月同比累计同比 16.2%17.2% 7.8%8.2%6.7%10.6% 38.0% 22.5% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图3平安个人寿险新业务2022年以来累计保费与单季度保费同比增速表现 80% 60% 40% 20% 单季度同比累计同比 69.6% 73.7% 25.4% 10.0% -3.2%-10.2%-5.2% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q23 -15.7% 2.7% 3Q234Q231Q242Q243Q24 -4.8%-6.9% 40% 30% 20% 10% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 0% -10% -20% 图4太保寿险2024年以来累计保费及单月保费同比增速表现 单月同比累计同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -14.7% 7.4%4.7% 12.3% 7.4% 2.3% -12.8% 53.0% 12.6% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图5新华保险2024年以来累计保费及单月保费同比增速表现 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 单月同比累计同比 122.0% 3.2% 11.3% 2.1% -15.0% -13.2% -4.4% -11.6% -6.2% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图6人保车险业务2024年以来累计保费及单月保费同比增速与在财险中占比表现 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 单月YoY累计YoY占比-右轴 45.3% 44.2% 45.7% 44.7% 47.1% 48.8% 49.8% 39.8% 43.3% 2.9% 3.1%3.5%4.4%1.8%3.9%4.4%5.3% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 -1.3% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图7人保寿险2024年以来长险业务新单累计保费及单月保费同比增速表现 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 单月YoY累计YoY 19.7% 417.8%64.4% -27.0%-40.4% -16.6%-14.7%-19.5%-1.2% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图8人保健康险2024年以来长险业务新单累计保费及单月保费同比增速表现 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -14.3% 单月YoY累计YoY 70.7%68.2%22.1%42.3% -12.2% 1.9%343.8%161.0% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图9人保寿险长险业务新单分缴费结构单月同比增速 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 期交首年趸交 808.1% 419.5% 50.7%21.0% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图10人保健康长险业务新单分缴费结构单月同比增速 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 期交首年趸交 311.6% 170.1% -14.3% 2366.7% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 资料来源：公司公告，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或