有色金属周报：工业金属震荡，避险需求驱动贵金属价格上行

本周商品价格普遍下跌。本周(10.16-10.20)上证综指下跌3.40%，沪深300指数下跌4.17%，SW有色指数下跌3.96%，贵金属方面COMEX黄金上涨2.43%，白银上涨2.77%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.46%、0.03%、-0.35%、1.93%、0.32%、-0.61%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.04%、6.09%、-9.97%、21.35%、0.76%、-2.07%。 工业金属：美联储“转鸽”，叠加国内三季度GDP向好，工业金属跌势放缓。核心观点：美联储释放“鸽派”态度，美元指数走势承压。中国三季度GDP增长4.9%，超市场预期，国内经济稳步向好利好工业金属价格。铜方面，供应端，冶炼厂持续采购，TC下行，矿端供应紧张。本周SMM进口铜精矿指数报88.76美元/吨，较上期减少3.92美元/吨；需求端，铜价下行，消费向好。本周主要精铜杆企业周度开工率环比回升2.73pct至85.48%。铝方面，供给端，本周国内电解铝企业持稳生产，关注Q4云南电力情况；需求端，本周下游开工整体表现一般，建筑型材企业谨慎接单，组件厂减产拉动部分工业型材企业开工率下滑，板带箔方面整体持稳。本周库存环比持平。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注五矿资源、神火股份、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：期货端博弈不改基本面弱势，锂价冲高回落。核心观点：锂盐价格突破多数冶炼厂商盈亏平衡点致供给侧减产，供需呈现双弱局面，锂价短期震荡为主。锂方面，供应端，锂盐价格突破多数冶炼厂商盈亏平衡点，致上游端减停产；需求端，电芯厂后续订单乏力，正极砍单频发，下游对高价锂盐承接力度不足，采购需求低迷。供需双弱下锂价预计维持低位震荡。钴方面，受收储消息影响，市场涨价情绪较重，电解钴价格上行。钴盐原料价格高企致供给减量，需求端恢复有限，下游维持刚需库存为主，预计钴盐价格低位震荡。镍方面，镍盐原料供应紧张持续，原料价格高企，导致成本支撑较强，硫酸镍下行空间有限。 重点推荐：华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：巴以冲突激化，避险需求上升，金价收复国庆期间跌幅。美国9月份零售销售额环比增长0.7%，低于前值修正值0.8%，但远超市场预期的0.3%，实现连续第六个月增长，美国经济走强增强加息预期。然而，美联储官员近期连续阐述“鸽派立场”，叠加海外巴以冲突愈演愈烈，医院、学校受到袭击，引发市场对战局扩大化的担忧，推动避险情绪上升，金价持续上升。中长期来看加息临近尾声，叠加央行购金需求支撑，坚定看好金价中枢上行。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（10/16-10/20） 图2：本周跌幅前10只股票（10/16-10/20） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10.16-10.20）综合来看，宏观方面美联储“放鸽”及国内三季度经济数据整体向好产生宏观利好共振，宏观情绪略有好转。基本面方面，国内电解铝供应端暂稳运行，四季度仍需要持续关注云南等地区的电力情况。铝社会库存周内已经出现去库状态，且近期海外进口利润收窄，进口量或出现下降预期，在四季度需求有年底冲刺增加的预期下，四季度铝维持紧平衡状态，铝价后续或在库存重新回归低位区间得到提振。新闻方面：2023年10月19日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.6万吨，较本周一库存减少1.0万吨，较上周四库存持平，较节前库存增加13.0万吨，较去年节后历史同期的63.6万吨仅相距1.0万吨。目前国内铝锭库存虽仍处于近五年同期低位，但受下游开工未见明显起色，节后的库存压力依旧偏大。后续的库存走势暂不明朗，库存拐点能否如期而至仍需等待下周的库存情况。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年9月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（10.16-10.20）地缘政治因素激化，原油、黄金纷纷拉涨，国际市场避险情绪加重，美元在此背景下牢牢站稳106点位上方，期铜在宏观利空以及前期基本面持续垒库下承压趋重，虽中国三季度数据超预期但仅令期铜短暂翻红，上方压力位难以持续突破。下周将公布多国PMI数据、美国三季度GDP、PCE数值以及美国9月PCE数据；若美国消费持续强劲，美元高位站稳可能性放大，期铜将难有连续且明显的反弹。现货市场，下周将进入月末长单交付集中期，进口铜流入预期不减，但周内持货商收货成本提高，预计现货升水50-150元/吨。新闻方面：地缘政治因素激化，原油、黄金纷纷拉涨，国际市场避险情绪加重，美元在此背景下牢牢站稳106点位上方，期铜在宏观利空以及前期基本面持续垒库下承压趋重，虽中国三季度数据超预期但仅令期铜短暂翻红，上方压力位难以持续突破。欧美市场，美国9月份零售销售额环比增长0.7%，低于前值修正值0.8%，但远超市场预期的0.3%，实现连续第六个月增长；美国经济走强预示着年内美联储或仍有一次加息动作，美国9月强劲的CPI数据亦是放大后续加息可能性的支撑，故美元持续坚挺对期铜上行施压。欧元区9月CPI录得4.3%，较前值无变化，且巴以冲突加剧背景下，欧央行将考虑原油价格不断抬升对后续通胀可能打破9月维持不变转为反弹的担忧。关注国内，中国三季度GDP增长4.9%，超市场预期，经济稳步向好，内生动力增强令三季度表现可观，且经济学家对四季度GDP增速预期放置5.7%左右亦提振市场信心； 消息公布后，离岸人民币随即回升到7.31，期铜亦给力翻红，但近期宏观波动性较大，地缘冲突难以预料性令期铜难在国内宏观利好情绪下持续反弹。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（10.16-10.20）伦锌方面：周初，美联储官员发言偏鸽，美元指数走弱，底部支撑伦锌震荡运行；巴以冲突升级，资金避险情绪升温，叠加美国9月零售销售数据远超预期录得0.7%，美国10月NAHB房地产市场指数低于预期录得40，市场对消费方面的预期有所减弱，伦锌有所承压，重心下移；随后伦锌超跌反弹修复，重心上移；随后LME连续去库给予锌价底部支撑，但美国9月新屋开工总数年化不及预期录得135.8万户，叠加美联储官员发言鸽转鹰，美元上涨，多空博弈下，伦锌高位震荡运行；周内伦锌先抑后扬，录得V字走势。沪锌方面：周初，9月末社会融资规模存量同比增长9%，宏观情绪支撑，沪锌重心略有上移；随后华北地区受环保限产影响消费不佳、社会库存累库以及国际局势带来资金避险离场影响下，沪锌重心迅速下挫，跌破21000元/吨关口；随后受沪锌超跌至近期低位后带动现货成交转好支撑锌价有所反弹，回填部分跌幅；随后中国第三季度GDP年率超预期录得5.5%，中国9月规模以上工业增加值年率高于预期录得4.5%，市场信心增强，沪锌底部支撑能力较足，但沪锌供应预期偏强，沪锌维持高位震荡运行；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21015元/吨，周内跌200元/吨，跌幅0.94%。新闻方面：据SMM调研，截至本周五（10月20日），SMM七地锌锭库存总量为10.25万吨，较10月13日增加0.25万吨，较10月16日增加0.04万吨，国内库存录增。其中上海市场库存微增主要由于进口锌锭流入补充；广东市场由于冶炼厂厂提发货增加，仓库到货较少，同时锌价低位下游逢低补库增加，带动库存下降明显；天津市场由于紫金、驰宏、白银、西矿等品牌锌锭陆续到货，但下游企业周内环保限产，消费小幅走弱，库存有所增加。整体来看，原三地库存下降0.07万吨，七地库存增加0.04万吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（10.16-10.20）本周伦铅开于2049.5美元/吨，因库存积累明显叠加美元上行承压，盘初轻触低位2029美元/吨，触低反弹后震荡上行，受沪铅涨势提振探高2115.5美元/吨，截至周五15:00，伦铅收于2080.5美元/吨附近，涨幅约0.04%。本周沪铅主力2311合约开于16160元/吨，盘初轻触低位16080元/吨，周中空头集中减仓叠加仓单库存大幅下降提振，铅价连续上涨探高至16560元/吨，截至周五，沪铅收于16440元/吨，涨幅为0.07%。新闻方面：加工费方面，10月铅精矿加工费较9月已出现下滑，四季度进口铅精矿TC报价不多，铅精矿港口到货多为冶炼厂长单到港。10月原生铅冶炼厂检修恢复后，四季度国内铅精矿产量下滑预期及进口矿加工费持续偏紧等因素使铅精矿供应再度短缺。云南、湖南以铅精矿为主要冶炼原料的地区铅矿加工费下滑至700-800元/吨后暂无变动，而河南、内蒙古等地区加工费维持800-1000元/金属吨附近报价。临近10月底冬储需求增加，北方地区部分矿山和贸易商仍有下调锌加工费的同时下调铅精矿加工费的意向。 锡：本周（10.16-10.20）本周锡价总体处于216000元/吨以上运行，周初受上周锡市大幅去库且自9月至10月中旬从缅甸佤邦暂无锡矿进口影响而上行，但由于锡锭进口窗口大幅开启带动后续仍有较多锡锭进口预期也限制其上行幅度，周中总体维持横盘波动走势，且下游企业在上周锡价较低时期曾大量进行备库，其在周内总体无采购意愿，锡锭现货市场消费的低迷也限制锡价上行幅度。进入下半周，受巴以冲突国际油价维持高位加强通胀韧性预期，且美国消费数据等经济指标仍较强劲，海外美债10年期收益率曾突破5%的高位，美元指数高位徘徊，人民币小幅贬值，国内股市和大宗商品不同程度走弱，宏观环境相对较差且消费低迷背景下沪锡价格也小幅回落。新闻方面：前期6月份后国内锡矿大量进口，其中6月份国内锡矿进口量21647吨，环比18.04%，同比53.25%；7月份国内锡矿进口量30875吨，环比42.63%，同比33.87%；预计8月份国内进口锡矿量也将在3万吨的量级，将较去年同比增加70%附近。近三个月国内锡矿有大量进口，市场中锡矿供应依然宽松，有矿贸反馈其长单40%锡矿加工费用已经在15000元/吨，而市场中锡矿成交也普遍在17000元/吨附近，且和市场中的主要矿贸企业和冶炼企业沟通反馈，均认为国内市场后续锡矿加工费用依然有上调空间。本周40%国内锡矿加工费用平稳，依然持平为15000-19000元/吨。 镍：本周（10.16-10.20）宏观方面，本周美国9月零售销售月率录得0.7%，预期0.30%，前值0.60%；美国经济数据再超预期，并且反映出当前美国市场中消费者的消费意愿仍然较强，美联储12月加息概率飙升至43%，美元指数表现冲高回落。此外，受地缘政治冲突持续加剧影响，市场资金出于避险情绪向美元及黄金流入，因此本周美元及金价持续走高，而大宗商品承压运行。基本面方面，供应端来看，月内有新增电积镍产能投产，当前纯镍仍处于产量爬坡阶段。进口方面来看，受进口镍板在国