有色金属周报：巴以冲突驱动避险需求，贵金属价格大幅上行

本周商品价格普遍下跌。本周(10.9-10.13)上证综指下跌0.72%，沪深300指数下跌0.71%，SW有色指数上涨0.17%，贵金属方面COMEX黄金上涨2.78%，白银上涨0.50%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.95%、-3.37%、-6.85%、-6.58%、-2.13%、0.00%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.34%、7.79%、-17.65%、19.10%、2.12%、5.93%。 工业金属：美国9月CPI超预期增长，工业金属价格略承压。核心观点：美国9月CPI指数远超市场预期录得3.7%，预测值为3.6%，美联储加息预期增强，美元强势依然压制商品价格，国内9月份制造业PMI数据重返扩张区间，国内经济缓慢复苏。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报93.23美元/吨，较上期减少0.59美元/吨；需求端，本周电线电缆企业订单整体呈现增长状态，铜价下跌叠加年前备货需求刺激漆包线订单表现较好。铝方面，供给端，本周国内电解铝企业持稳生产，SMM数据显示国内电解运行产能4294万吨，煤炭价格上涨带来用电成本小幅探涨；需求端，本周国内铝下游开工较节前略有好转，但型材板块仍呈现订单较少，行业开工整体疲软的状态。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注五矿资源、神火股份、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：上游减停产供给下行，锂价大幅反弹，但下游需求仍较弱，锂价短期震荡为主。核心观点：锂盐价格突破多数冶炼厂商盈亏平衡点致供给侧减产，供需呈现双弱局面，锂价短期震荡为主。锂方面，供应端，锂盐价格突破多数冶炼厂商盈亏平衡点，致上游端减停产者众多，多数厂家挺价心态增强；需求端，需求未见明显好转，供需格局略微缓和，锂价格预计短期震荡。钴方面，供给侧保持稳定，需求恢复情况一般，市场偏观望，成本支撑下降价意愿较低。镍方面，前驱体企业节前已补库节后观望情绪较浓，需求走弱，原料供应紧张持续导致成本支撑仍较强，硫酸镍价格预计持稳运行。重点推荐：华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：巴以冲突推动避险需求，金价反弹上行。美国9月PPI同比增长2.2%，超市场预期的1.6%，环比上升0.5%，超过预期的0.3%。美国9月CPI同比上涨3.7%，高于市场预期的3.6%，环比涨幅为0.4%，高于市场预期的0.3%，顽固通胀数据增强加息预期。然而，9月美联储会议纪要中美联储官员“鸽派立场”叠加海外巴以冲突愈演愈烈推动避险情绪上升，美债收益率暴跌，金价反弹上升。远期来看加息已接近尾声，叠加央行购金需求支撑，中长期坚定看好金价中枢上行。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（10/9-10/13） 图2：本周跌幅前10只股票（10/9-10/13） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10.9-10.13）本周宏观面利多情绪浓重，海外巴以冲突愈演愈烈，给予黄金等大宗商品价格一定支撑。周内美联储加息预期再度摇摆，一方面美国非农就业人数高于预期增强加息预期，另一方面部分美联储官员延续了近期的鸽派立场，市场押注11月加息的概率不足9%。 国内持续发力提振消费，金融监督管理总局发文称在风险可控前提下，适当放宽汽车消费信贷申请条件，降低汽车贷款首付比例；降低消费金融成本。新闻方面：SMM2023年10月12日统计国内电解铝锭社会库存62.6万吨，较本周一库存减少0.5万吨，较节前库存增加13万吨，较去年节后历史同期的65.5万吨仅相距2.9万吨，虽仍处于近五年同期低位但去库压力依然较大，节后主流地区库存表现有明显变化。华东地区累库速度仍偏快，上海地区周中累库0.4万吨；无锡地区节后去库乏力，快速累库尚未有停止的迹象，节前在10万吨水平上下波动，随着假期间沪粤价差造成的华南地区货源转移潮以及常规发货的集中到货，无锡地区目前库存已高达16.5万吨，大有超越佛山地区之势。华南地区节后库存相对持稳，目前16.7万吨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年9月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（10.9-10.13）综合来看，在8月、9月大量房地产利好政策释放，对需求的拉动有限，政策红利情绪褪去过后，铜价支撑动力不足，为此铜价形成短期内的持续下跌，但值得关注的是，在铜价低位运行时，下游补库情绪积极，消费也有一定程度上提振，为此中国经济仍有一定韧性，铜价下方仍有一定支撑。海外，虽近期美国所公布的数据表明美国通胀具有粘性，但是考虑到美债收益率上行，令金融状况收紧，可以取代基准利率进一步上调，一定程度上压制了美元走势，使得铜价上行。SMM预计下周沪铜主力合约将在66500-68000元/吨之间运行，伦铜将在8050-8200美元/吨之间运行。现货市场，下周进入对沪期铜2311合约进行交易，考虑换月前沪铜当月合约结构时而转变，且后期供应压力仍难缓解，预计现货贴水20至升水80元/吨。新闻方面：海外，中秋国庆假期期间美国公布了9月Markit制造业PMI终值，创去年11月以来的最高值，其中新增订单指数以及新增出口订单较8月都有所回升，这些数据表明美国制造业正趋于稳定，萎靡状况不在恶化，市场对于美国软着陆的预期加强，美元指数在采购经理人指数公布后迅速飙升，冲破107关口。此外，假期中美国劳工部还公布了非农就业数据，非农就业人口录得33.6万人，远超市场预期的18.7万人，美国劳动力市场仍旧火热，叠加近期所公布的9月生产物价指数也远超市场预期录得2.2%，预测值为1.6%，为此市场对美联储未来11月加息的预期开始有所转向，但美联储官员“鸽声”不断，导致美元指数从高位回落。整个欧元区第三季制造业产出PMI远低于50，欧洲制造业衰退仍在继续。国际货币基金组织下调了欧元区2023年的经济增长率，由7月的0.9%降至0.7%。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（10.9-10.13）伦锌方面：周初，巴以冲突造成政治局势推动原油暴涨，伦锌有所提振，走势增强；然国际铅锌研究组织表示精炼锌将出现24.8万吨的供应过剩，多头减仓离场，伦锌底部支撑不足，重心再度回落；随后美联储官员发言偏鸽，暂停加息预期有所增强，但美国9月NFIB小型企业信心指数低于预期录得90.8，伦锌仅小幅修复；随后美联储会议纪要对于未来加息观点不一，发言鹰鸽互现，伦锌震荡运行，截止至本周四15：00，伦锌终收2481美元/吨，周内跌18美元/吨，跌幅0.72%。沪锌方面：周初，宏观情绪助推锌价，且假期内社会库存整体累库幅度不大，给予沪锌底部支撑，沪锌高开并维持高位震荡；但沪锌难以坚挺，受利空消息拉扯下，沪锌重回基本面过剩预期逻辑，沪锌迅速回调；9月SMM中国精炼锌产量环比上涨1.74万吨至54.4万吨，同比增加7.94%，且预计后期整体产量仍将维持高位，碧桂园债务问题再度引发市场对于地产未来情况的担忧，市场信心受挫，沪锌底部支撑能力不足，走势震荡下行后止跌；而节后下游需求情况较差，现货市场整体成交清淡，然国内库存仍然在偏低的情况，且周内沪锌跌幅过大，后续沪锌维持在震荡区间；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21320元/吨，周内跌250元/吨，跌幅1.16%。新闻方面：据SMM调研，截至本周五（10月13日），SMM七地锌锭库存总量为10.0万吨，较10月7日增加0.79万吨，较10月9日下降0.15万吨，国内库存录减。整体来看，原三地库存增加0.03万吨，七地库存下降0.15万吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（10.9-10.13）本周伦铅开于2137美元/吨，盘初轻触高位2175美元/吨，因库存积累明显叠加宏观情绪偏空，周内伦铅震荡下行，截至周五16:00，伦铅收于低位2051美元/吨，跌幅约3.69%。本周沪铅主力2311合约跳空高开于16800元/吨，盘初轻触高位16820元/吨，受伦铅下行拖累叠加现货基本面疲软，沪铅周内多次跳空低开，最低至16160元/吨，截至周五，沪铅收于16220元/吨，跌幅为3.12%。新闻方面：加工费方面，10月铅精矿加工费较9月小幅下滑，四季度进口铅精矿TC仍有下调预期。尽管9月大型冶炼厂检修及进口矿长单到港使铅精矿供应短暂出现余量，但10月原生铅冶炼厂检修恢复后，四季度国内铅精矿产量下滑预期及进口矿加工费持续偏紧等因素使铅精矿供应再度短缺。 锡：本周（10.9-10.13）十一假期间海外LME库存累库且LME锡价走弱、节后沪伦比值再度走高带动锡锭进口理论利润水平走扩，足以支撑引导LME锡锭仓库直接出口至国内市场、有色板块整体走弱，受以上等因素影响国内沪锡价格在节后逐渐走低。然而随着锡价回落，周初国内市场中的多数冶炼企业挺价意愿较强，而下游企业普遍采购情绪高涨，贸易企业经过周初的大量出货后，部分企业反馈其剩余库存较少，市场中流动货源逐渐趋紧，现货市场流动货源的相对紧俏将对短期内锡价提供部分支撑因素。下半周国内锡价总体小幅回升，下游企业采买意愿低迷，贸易企业出货回归平淡，市场成交再度转淡。新闻方面：近期了解到缅甸佤邦在9月份之后几无锡矿出口至国内市场，虽然国内银漫矿业在年中技改完成后带动锡矿产量的增加，但若佤邦锡矿禁采措施持续时间拉长，后续国内锡矿供应或重新回归偏紧预期。后续需关注缅甸佤邦当地选矿厂此前复产后何时出口锡矿至国内，且佤邦财政收入也受到中国强力反电信诈骗影响，或将加大其后续持续禁矿或者潜在抛储的压力。 镍：本周（10.9-10.13）宏观方面，在9月美联储利率公布区间与前值持平的背景下，美联储主席鲍威尔的发言暗示，美联储或准备在适当的情况下进一步加息。此后美联储扩招后首次裁员等举动，导致市场对美联储或在下半年进行一次加息的预期提高，市场反应为美元持续走强，大宗商品承压运行，镍价受此影响内外盘齐跌。基本面来看，本周现货市场整体趋于平静，较上周相比，上游贸易商与下游冶炼厂均减少了现货市场交易，主受此前两周下游集中采购，已经提前完成了节前备库准备。需求方面，SMM预计10月合金行业中民用合金订单持稳，军工订单保持持续增长趋势，但受此次节前备货影响，部分合金厂反应，已经备库到11月的刚需库存，因此10月份合金板块对纯镍的需求增幅仍然有限。此外，不锈钢方面来看，受不锈钢下游需求持续转弱，部分钢厂为控制成本，SMM预计在10月逐步减产，减产幅度预计为7%左右，对纯镍的消耗或将有所减少。综上，SMM预计节后镍价受基本面和宏观情绪压制偏弱运行，预计下周沪镍2011合约价格150,000—160,000元/吨。新闻方面：本周保税区库存较上周相比大幅去库。据SMM调研了解本周保税区库存3100吨，镍豆及镍板分别为1