有色金属周报：海外紧缩拖累工业金属价格，滞胀预期驱动贵金属走强

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（6.13-6.17）上证综指上涨0.97%，沪深300指数上涨1.65%，SW有色指数上涨3.25%，COMEX黄金下跌1.92%，白银下跌1.59%。本周主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动-11.74%、-8.07%、-7.41%、-6.86%、-11.11%、-16.04%；金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-6.02%、0.96%、-6.82%、0.32%、-2.99%、8.49%。 工业金属：美联储加息超预期压制工业金属价格，国内政策发力兜底需求。 核心观点：考虑到通胀超预期，美联储鹰派加息带来海外经济下行压力，工业金属全面承压，国内国常会稳经济政策继续释放，刺激国内需求复苏。铜方面，美国、欧盟分别释放政策收紧信号，压制海外需求，国内经济重启恢复可抵消部分海外下行压力。供应端，南美铜矿产量下降，叠加库存历史低位，支撑铜价。铝方面，国内电解铝供应增速放缓，铝价回落预计带动下游开工率继续上升和出库增长，铝社会库存继续去库，5月铝材出口超预期，海内外低库存支撑下，预计铝价下跌空间有限。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、南山铝业、索通发展、怡球资源、中国铝业、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：5月电池产量大增，需求逐渐回暖，锂价上行；受需求向好支撑，钴盐、镍盐价格持稳。核心观点：5月国内三元电池产量为16.8GWh，环比增加33%，磷酸铁锂电池产量22GWh，环比增加6%，下游需求恢复，能源金属价格有望反弹。锂方面，供应端：本周锂精矿价格继续上涨，支撑成本维持高位，锂盐供应虽然逐步增加，不改供应紧张格局；需求端：下游正极材料厂需求增加，6月新能源车下乡政策实施，叠加上海复工带动周边特斯拉等车企采购需求增长，下游需求继续上行，带动价格走高。钴方面，供应端随着Mutanda和印尼产量释放，中间品价格下跌，钴价整体弱势，硫酸钴受需求预期向好影响，价格相对持稳。镍方面，随着复工后三元电池排产量提升，叠加4680大圆柱电池推广，电池用硫酸镍需求预计向好，低库存支撑镍价。重点关注：华友钴业、天齐锂业、西藏矿业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：加息带来经济衰退担忧，金价走强。核心观点：加息、高通胀带动经济衰退预期，黄金价格有望走强。随着美国5月CPI超预期上行，美联储决定6月份加息75bp，加剧市场对经济衰退的担忧，全球能源危机、粮食危机下，通胀的不确定性增强，高通胀下美联储加息对经济的影响被放大，全球进入滞胀风险上升，此外地缘政治冲突持续下避险需求增加，黄金在本轮加息周期中下跌空间有限，或将波动上升。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；政策不确定性；地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（6.13-6.17）录得中阴线，周内最低点19445元/吨，最高点录得20535元/吨，截至本周五下午沪铝收报19805元/吨，较上周跌800元/吨，跌幅3.88%。伦铝周一开于2674美元/吨，周内最低点2487美元/吨，周内最高点2686美元/吨，截至本周五15：00，报2530美元/吨，跌幅4.42%。 新闻方面，鼎胜新材6月16日公告，全资子公司五星铝业与蜂巢能源签订了《战略合作框架协议书》。2022-2025年期间，蜂巢能源向五星铝业采购锂电池铝箔及锂电池涂碳铝箔，预计总采购量合计为8.08万吨，最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） (4)成本库存 图12：2022年5月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周(6.13-6.17)，LME铜运行区间9000-9250美元/吨，均价9125美元/吨。随着上周美联储5月CPI同比8.6%创新高，高于预期的8.3%创下40年来新高，美联储议息会议上确定加息75bp，令美元指数冲高105.79，是近20年以来的新高，欧央行宣布结束量化宽松时代，计划7月加息25基点，暗示9月加息50基点，大幅上调通胀预期。欧美股市重挫，基于对经济前景的担忧，周内工业品全面下跌。国内，国常会稳经济部署释放政策效应，力推多措施落地生效；中国央行要求靠前发力，继续加大稳健货币政策实施力度，国内政策面基本确定为全球最鸽下比价持续修复。总体看，铜价跌破前期平台位后重新回到68500-70000元/吨平台位，后续关注国内消费可持续性判断在宏观压力下铜价是否仍有下跌驱动力。新闻方面，澳大利亚铜铁公司(CuFe Ltd）6月17日宣布其控股60%的坦南特溪(Tennant Creek)矿床（奥兰多、盖蔻、高呐）（Orlando, Gecko和Goanna）的现有资源已按之前的2004年JORC标淮升级为2012年JORC标淮。综合项目的矿产资源总量为660万吨，其中铜品位1.8%、金0.7ppm，辅以钴、铋、银、铅、锌和铁矿带，铜联合品位1.0%铜当量截面1.0ppm。 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所与LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周(6.17-6.24)沪锌方面，宏观情绪综合影响下，市场避险情绪高企，周初多头减仓，盘面偏弱震荡，不过周内锌价低位仍然带动了下游企业的刚需采购，锌锭社会库存去库表现不错。远期来看，市场仍然在期待7月以后出台更多的政策来刺激消费，同时也期待着降息的可能，这也许需要等到7月政治局会议以后去观察，同时政策到落地消费也需要时间传导。当然给到锌最强的支撑仍然是供应端的矛盾，矿紧→精炼锌产量低+出口锌锭，若消费能够修复，那去库可以期待，同时低库存也能够带来内外反套、月差结构的机会。综合来看，锌价的上行空间需要由现实端消费的恢复力度来决定，预计短期锌价运行于 25500~26500元/吨。新闻方面，本周中国南方地区锌精矿50%min加工费因供应紧张而进一步小幅下降。本周锌精矿50%min主流加工费维持在3450-3550元/金属吨，较上周初下滑约50元/金属吨。考虑到消费稳定，业内人士预计末来一周南方地区锌精矿50%min加工费将持平。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周(6.13-6.17)伦铅开于2139美元/吨，周初轻触高位2144.5美元/吨，随后在美联储加息预期发酵中震荡下行至低位2065美元/吨，周中小幅补涨后围绕2090美元/吨一线震荡整理，临近周末美联储加息落地并未超出市场预期，有色金属普遍反弹，伦铅大幅拉涨收复部分跌幅，周K线最终录得小阴柱。新闻方面，山东中庆环保科技有限公司，山东一家主要的再生铅锭99.994%min生产商，目前再生铅产品持库约4,500吨；安徽天畅金属材料有限公司是安徽当地一家主要的再生铅锭99.994%min生产商。该公司于6月7号停产再生铅锭，本月己生产约5,000吨。 锡：本周(6.13-6.17)供给端国内冶炼厂集中检修带动云南江西两省炼厂周度开工大幅走低且随着检修进程推进预计开工率仍将进一步下探。疫情扰动下缅甸矿进口仍受影响，据市场消息反馈缅甸锡矿库存已处低位。需求端下游企业按需采购价格下探释放了部分采购意愿但由于当月合约交割进行国内库存本周呈累库表现。本周期现锡价大幅波动随着检修消息的发酵空头资金主动离场。现阶段市场多空双方均表现谨慎，短期市场虽有供给偏紧预期，但事实累库表明锡价上行仍面临压力。因此下周仍需重点关注交割完毕后现货市场对于库存的消化能力。新闻方面，赤峰大井子锡业有限公司是北方地区主要的锡锭99.95%min生产商之一，公司于6月16日停产，本月锡锭产量约200吨；作为华东主要锡锭99.95%min生产商之一，江西赣锡工贸有限公司于6月15日停产，6月份产量约60吨；云南乘风有色金属股份有限公司是云南主要的锡锭生产商之一，公司计划于6月20日停产并预计本月产量在800吨左右。 镍：本周(6.13-6.17)供应端，受刚需采购激增影响纯镍现货市场维持货源稀缺状态，预计下周初缺货情况有所缓解。镍铁方面，钢厂对原料端压力仍大，镍铁价格下跌。而国内铁供应宽松局面未改，利空铁价。硫酸镍方面，镍盐长单占比上升，新能源市场复苏信号强烈，但当前镍盐市场散单交投仍较清淡，市场可流通货源量也较低。需求端来看，据SMM调研，虽然某大型钢厂去库速度不太明显。贸易商目前手中库存仍处于低位。下游消费仍然较为清淡。合金方面，由于近期市场缺货叠加升水持续上涨，现货市场成交逐渐走弱。综上，受美联储加息持续性影响，预计下周沪镍价格190000-205000元/吨，维持偏弱震荡走势。目前伦镍价格尚未回归基本面，成交量较少镍价大幅波动概率仍存，待伦镍价格回归正常，SMM将正常恢复伦镍价格预测。新闻方面，加拿大卡洛拉资源公司(Karora Resources Inc.）6月14日宣布，其已完成了先前公布的包销融资，以每普通股4.80美元的价格售出该公司的14,375,000股普通股，总收益为6,900万美元。公司打算将本次发行所得的净收益用于支付收购雷克伍德工厂(Lakewood Mill)结束时应付的部分现金对价、推进公司贝塔亨特矿(Beta Hunt Mine）的镍勘探和开发计划以及营运资金和一般企业用途。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金。本周黄金价格震荡下行，具体分析为：本周金价受美元影响呈先抑后扬走势。本周较早时间，市场对美联储将以较预期更大幅度加息的预期不断升温局促不安，导致标普500指数确认处于熊市区域，并加剧了对经济前景的担忧。由于通胀担忧困扰全球经济，近几周美元一直受益于避险资金流，周二最高触及105.66，为2002年12月以来最高，继而对金价形成打压。但周三美联储6月决议声明采取了将近三十年来最大力度的加息行动，宣布鹰派加息75基点，美联储还上调今明两年的通胀预期，同时下调通胀预期。随后鲍威尔新闻发布会上表示大幅加息不会常态化安抚市场情绪，美股美债显著反弹，美元急速下跌，为黄金提供了较强劲的上行动能。供应方面：黄金厂家稳定生产，整体市场产量趋于稳定，变化幅度较小。需求方面：黄金饰品市场进入旺季，需求强劲。成本方面：本周国内黄金成本下调，主要原因是近期原料价格下跌，使得黄金成本也下跌。目前黄金成本价格基本维持在245元/克上下。 图30：美联储开启加息周期 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比