华创医药周观点第48期：诺和诺德2023半年报总结

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年10月21日 华创医药周观点·第48期 诺和诺德2023半年报总结 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌6.88%，跑输沪深300指数2.71个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。 •本周涨幅前十名股票为百洋医药、*ST吉药、海特生物、*ST目药、博瑞医药、锦好医疗、诺唯赞、特宝生物、新诺威、联影医疗。 •本周跌幅前十名股票为海翔药业、科源制药、常山药业、赛托生物、百花医药、润达医疗、美好医疗、奥翔药业、怡和嘉业、富士莱。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -28.14% 煤炭非银行金融综合金融石油石化纺织服装 电力及公用事业 银行家电 轻工制造 汽车钢铁建筑综合 交通运输商贸零售基础化工 建材电力设备及新能源 有色金属农林牧渔房地产国防军工 机械食品饮料消费者服务 电子传媒计算机医药通信 -24.22% -19.42% -19.40% -18.74% -18.56% -18.36% -18.09% -17.60% -17.43% 海翔药业科源制药常山药业赛托生物百花医药润达医疗美好医疗奥翔药业怡和嘉业富士莱 百洋医药 *ST吉药海特生物 *ST目药博瑞医药锦好医疗诺唯赞特宝生物新诺威联影医疗 3.92% 3.63% 3.43% 3.35% 3.03% 2.39% 2.35% 1.88% 13.78% 12.54% -8% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 0%5%10%15% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q2基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：政策支持下星辰大海长坡厚雪，国企改革+集中度提升+持续提价能力将为优质头部公司带来极为广阔的发展空间。重点推荐近期景气度较高的细分领域（感冒、滋补、安宫产业链），建议关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等，同时建议关注片仔癀、太极集团、达仁堂、江中药业、健民集团等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头：固生堂；2、综合医疗：海吉亚、国际医学、新里程等、3、眼科赛道：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；4、口腔、康复、脑科、体检、辅助生殖等赛道。 •药房：反腐+集采常态化持续推动院内药企向院外转型，药房渠道价值预计显著提升；同时处方外流为制度性解决药品腐败的重要方式之一，多年推进后已具备落地执行的政策基础。建议关注：健之佳、大参林、益丰药房、漱玉平民、一心堂、老百姓等。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、毕得医药、百普 赛斯、华大智造等。 ┃诺和诺德业务布局相对聚焦 •相较于其他国际大药企，诺和诺德业务布局相对聚焦，产品主要分布在糖尿病、肥胖、罕见病（血友病、生长激素）、其他慢性疾病（动脉粥样硬化心血管疾病、心衰、非酒精性脂肪肝、阿尔兹海默症）四大治疗领域。 诺和诺德业务布局 …… ┃2023H1整体经营情况：业绩加速增长，全年目标不断上调 •2023H1诺和诺德营业收入1077亿丹麦克朗（约152亿美元），同比增长29%，净利润392亿丹麦克朗（约55亿美元），同比增长43%，GLP-1快速放量带动2023年上半年业绩实现较快增长。 •同时，诺和诺德不断上调全年业绩预期，5月公司预期2023年全年营收增长24-30%，经营利润（EBIT）增长28-34%；中报已将2023年业绩指引调整为营收增长27-33%，经营利润（EBIT）增长31-37%；10月份诺和诺德再次上调指引，目前公司预计全年营收增长32-38%，经营利润（EBIT）增长40-46%。 诺和诺德营业收入及增速诺和诺德净利润及增速诺和诺德毛利率和净利率 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 35%600 30% 500 25% 20%400 15%300 10% 200 5% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 200 0 营业收入（亿丹麦克朗）增速（右轴） 0% 1,770 1,408 1,2201,269 1,0791,1181,1171,118 1,077 836 888 -5% 100 0 净利润（亿丹麦克朗）增速（右轴） 5%10% 555 478 421 379 381 386390 392 349 252 265 0%0% 毛利率净利率 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃2023H1整体经营情况：GLP-1快速放量带动整体业务高增长 •分业务来看： •1）2023H1糖尿病管理业务收入808.3亿丹麦克朗（约114亿美元），同比增长24%，收入占比75%。其中，GLP-1贡献收入547.4亿丹麦克朗收入（约78亿美元），同比增长50%；胰岛素贡献收入247.0亿丹麦克朗（约35亿美元），同比减少7%。 •2）2023H1肥胖管理业务（产品为利拉鲁肽和司美格鲁肽减重适应症）收入181.5亿丹麦克朗（约26亿美元），同比增长157%，收入占比17%。 •3）2023H1罕见病业务收入86.9亿丹麦克朗（约12亿美元），同比下滑18%，收入占比8%。 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 糖尿病业务（亿丹麦克朗） 900.4 971.6 1024.1 1132.0 1395.5 808.3 yoy 8% 5% 11% 23% 24% GLP-1（亿丹麦克朗） 261.3 332.2 418.3 536.0 833.7 547.4 yoy 27% 26% 28% 56% 50% 胰岛素（亿丹麦克朗） 596.6 596.9 565.5 560.1 529.5 247.0 yoy 0% -5% -1% -5% -7% 肥胖管理业务（亿丹麦克朗） 38.7 56.8 56.1 84.0 168.6 181.5 yoy 47% -1% 50% 101% 157% 罕见病业务（亿丹麦克朗） 179.3 191.8 189.3 192.0 205.4 86.9 yoy 7% -1% 1% 7% -18% 合计（亿丹麦克朗） 1118 1220 1269 1408 1770 1077 yoy 9% 4% 11% 26% 30% 罕见病, 8% 肥胖管理,17% 糖尿病管理,75% 诺和诺德收入结构诺和诺德2023H1收入结构 ┃2023H1整体经营情况：北美地区为增长主要来源 •分地区来看： •1）2023H1北美地区收入589.6亿丹麦克朗（约84亿美元），同比增长44%，收入占比55%，增长贡献占比达到71%；其中美国区收入545.3亿丹麦克朗（约78亿美元），同比增长42%。 •2）2023H1EMEA地区（欧洲、非洲、中东地区）收入256.0亿丹麦克朗（约37亿美元），同比增长19%，收入占比24%，增长贡献占比为16%。 •3）2023H1中国地区收入89.3亿丹麦克朗（约13亿美元），同比增长12%，收入占比8%，增长贡献占比4%。 •4）2023H1ROW地区（拉丁美洲、东南亚及澳洲地区）收入141.8亿丹麦克朗（约20亿美元），同比增长18%，收入占比13%，增长贡献占比9%。 收入（亿丹麦克朗） 增速 增长贡献占比 国际业务 487.1 17% 29% EMEA 256.0 19% 16% 中国 89.3 12% 4% ROW 141.8 18% 9% 北美业务 589.6 44% 71% 美国 545.3 42% 63% 合计 1076.7 30% 100% 2023H1诺和诺德各地区收入及增速 诺和诺德收入结构（分地区） 2022 2023H1 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ROW,14% 中国,9% 北美,52% EMEA,25% ROW,13% 中国,8% EMEA,24% 北美,55% ┃糖尿病管理业务：胰岛素收入进一步下滑，GLP-1高速增长 •2023H1公司糖尿病业务收入808.3亿丹麦克朗（约114亿美元），同比增长24%。 •具体来看，2023H1GLP-1贡献收入547.4亿丹麦克朗收入（约77亿美元），同比增长50%；胰岛素贡献收入247.0亿丹麦克朗 （约35亿美元），同比减少7%；其他糖尿病药品贡献收入14.0亿丹麦克朗（约2亿美元）。 •GLP-1快速放量叠加胰岛素收入的下滑，202