华创医药周观点：费森尤斯医疗2022年度总结

证券研究报告 华创医药周观点： 费森尤斯医疗2022年度总结 2023/06/09 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.57%，跑输沪深300指数1.92个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位。 •本周涨幅前十名股票为退市辅仁、润达医疗、九芝堂、卫光生物、荣昌生物、圣诺生物、第一医药、诺泰生物、双鹭药业、艾迪药业。 •本周跌幅前十名股票为C西山、益方生物-U、*ST紫鑫、罗欣药业、海泰新光、长春高新、亚虹医药-U、康辰药业、泰格医药、海尔生物。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 4% 3% 2% 1% 家电传媒通信银行房地产煤炭 交通运输计算机商贸零售 建筑建材 农林牧渔纺织服装非银行金融 电力及公用事业消费者服务轻工制造石油石化 汽车钢铁 有色金属综合金融 综合食品饮料 医药电子机械 基础化工国防军工 电力设备及新能源 0% -1% -2% -3% -4% -5% -23.02% -22.84% -22.41% -19.19% -14.88% -14.78% -14.73% -13.20% -12.63% -12.49% C西山 益方生物-U *ST紫鑫罗欣药业海泰新光长春高新 亚虹医药-U康辰药业泰格医药海尔生物 退市辅仁润达医疗九芝堂卫光生物荣昌生物圣诺生物第一医药诺泰生物双鹭药业艾迪药业 17.60% 13.78% 12.65% 12.55% 11.81% 10.12% 9.97% 8.02% 26.56% 23.97% -25%-20%-15%-10%-5%0%0%5%10%15%20%25%30% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，一季报已披露完毕，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，去年二三季度中间配置比例略微提升了一些，但是22q4的抗疫、23q1的AI等热门主题对医药的配置比例产生扰动；4）景气度加速，医疗端需求恢复3月好于2月，2月好于1月；预计二季度同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司；5）行情特征，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：创新药板块经过2个多月的调整，整体估值较低，头部biotech空间较大，港股小市值公司普遍处于破净状态。叠加Q2是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，当前配置创新药性价比较高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注：A股：贝达药业，恒瑞医药，科伦药业等。科创板：百利天恒-U、首药控股-U、迈威生物-U、百奥泰等。港股：康方生物、康宁杰瑞制药-B、康诺亚-B、和黄医药等。 •医疗器械：1）高值耗材关注已落地和即将落地的集采，关注手术量恢复，首推春立医疗，其他关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，具有滞后于医院经营一个季度左右的特征，预计将在三四季度看到较高增量，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，首推维力医疗，关注振德医疗。 •中药：1）品牌OTC关注提价，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀；2）院内中药关注产品和在研管线、销售能力重要程度凸显，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等；3）中药OTC关注品牌和渠道，首推华润三九。 •医疗服务：1）强稀缺性，固生堂，复制中医，走向全国；2）相对低估，普瑞眼科；3）其他稀缺包括：锦欣生殖、海吉亚医疗。 •药房：我们预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 •医药工业：原料药低位等业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注 人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 ┃费森尤斯医疗：全球透析产品和透析服务的领导者 •费森尤斯医疗公司是全球领先的透析产品及服务提供商，为患有肾脏疾病患者提供透析及其他服务，并开发、制造和分销透析等产品，这些产品销售给约150个国家的客户，同时也用于公司自己的透析服务业务中。因此公司拥有垂直整合的透析业务链。 •公司业务可分为医疗产品和医疗服务。医疗产品业务主要为血液透析、腹膜透析、急性透析等提供产品及解决方案；医疗服务业务方面，公司在全球拥有4,116个透析中心，为患者提供透析治疗和其他护理服务。 •费森尤斯医疗是全球透析产品和透析服务的领导者。2022年公司为全球9%的透析患者提供治疗，在美国市场这一比例达到38%（2021年为37%）。血液透析产品方面，2022年公司全球市占率为41%，其中透析器销量市占率为41%，血液透析机销量市占率为47%。腹膜透析产品方面，公司也占据了15%的市场份额。目前全球约50%的透析患者使用公司的产品。 各地区透析病人接受公司治疗的比例 公司在细分透析产品的市占率 血液透析中产品销量市占率 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 北美EMEA亚太拉丁美洲全球 45% 30% 11% 8% 9% 2% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 血液透析产品腹膜透析产品 48% 41% 15% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 39% 38% 47% 41% 透析器血液透析机 ┃2022年整体经营情况：成本上升导致净利润下滑 •2022年费森尤斯医疗营业收入194亿欧元（约207亿美元），同比增长10%（固定利率下为2%），18-22年CAGR为4%；净利润6.7亿欧元（约7.2亿美元），同比-31%（固定利率下为-37%），18-22年CAGR为-24%。净利润下滑主要由于新冠和经济环境通胀导致的员工成本、物流成本、原材料/能源成本变高。 •利润率方面，2022年费森尤斯医疗毛利率为27%，净利率3%，毛利率及净利率由于成本上升导致略有下降。 费森尤斯医疗营业收入及增速 费森尤斯医疗净利润及增速 费森尤斯医疗毛利率及净利率 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 200 195 190 185 180 175 170 165 160 155 150 20182019202020212022 营收（亿欧元）增速（右轴） 12% 194 179 175 176 166 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 25 20 12 12 10 7 20 15 10 5 0 20182019202020212022 净利润（亿欧元）增速（右轴） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 31% 31% 31% 29% 27% 12% 7% 7% 5% 3% 20182019202020212022 毛利率净利率 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃2022年营收增长受汇率影响显著 •分业务来看： •1）2022年医疗服务业务收入154.18亿欧元（约164亿美元），同比增长11%，收入占比79%。固定利率下医疗服务业务增速为2%，汇率收益贡献了9%的增速。 •2）2022年医疗产品业务收入39.80亿欧元（约42亿美元），同比增长6%，收入占比21%。固定利率下医疗产品业务增速为2%，汇率收益贡献了4%的增速。 2018 2019 2020 2021 2022 医疗服务 132.64 138.72 141.14 138.76 154.18 yoy 5% 2% -2% 11% 医疗产品 32.83 36.04 37.45 37.43 39.80 yoy 10% 4% 0% 6% 合计 165.47 174.76 178.59 176.19 193.98 yoy 6% 2% -1% 10% 医疗产品,21% 医疗服务,79% 2022年费森尤斯医疗收入结构2022年费森尤斯医疗各业务收入占比 地区收入结构稳定，北美是主要收入来源 •分地区来看： •1）2022年北美地区收入135.55亿欧元（约144亿美元），同比增长12%，收入占比70%，较2021年提升1pct。 •2）2022年EMEA（欧洲、中东及非洲）地区收入28.51亿欧元（约30亿美元），同比增长3%，收入占比15%，较2021年下降1pct。 •3）2022年亚太地区收入21.52亿欧元（约23亿美元），同比增长7%，收入占比11%，与2021年收入占比持平。 •4）2022年拉丁美洲收入7.97亿欧元（约8亿美元），同比增长13%，收入占比4%，与2021年收入占比持平。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 收入 同比增速 增长贡献占比 北美 135.55 12% 82% EMEA 28.51 3% 5% 亚太 21.52 7% 8% 拉丁美洲 7.97 13% 5% 其他 0.48 -9% 0% 合计 193.98 10% 100% 2022年费森尤斯医疗各地区收入（亿欧元） 2021年收入结构（按地 亚太,11% EMEA,16% 北美,69% 区） 拉丁美洲,4%其他,0% 2022年收入结构（按地区） 亚太,11% EMEA,15% 北美,70% 拉丁美洲,4%其他,0% ┃2022年各地区业务拆分 •1）2022年北美地区两大业务均较快增长，主要系汇兑收益带来的正面影响。 •2）2022年EMEA地区医疗服务同比增长6%，主要是由于通货膨胀的正面影响。 •3）2022年亚太地区的医疗产品增长主要由于汇兑收益以及透析中心内一次性用品、急症护理产品和急症心肺产品的销售额增加。 •4）2022年拉丁美洲两大业务均快速增长，医疗服务主要受益于通货膨胀，医疗产品受益于慢性治疗设备、透析中心内一次性用品销售的增长（包含通货膨胀的影响）。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2022年费森尤斯医疗各地区业务收入（亿欧元） 北美 EMEA 亚太 拉丁美洲 医疗服务 124 15 10 6