华创医药周观点：奥林巴斯2022年度总结

证券研究报告 华创医药周观点： 奥林巴斯2022年度总结 2023/06/16 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨0.80%，跑输沪深300指数2.50个百分点，在中信30个一级行业中排名第23位。 •本周涨幅前十名股票为安必平、山外山、罗欣药业、兴齐眼药、天智航-U、成都先导、圣达生物、益丰药房、广济药业、海泰新光。 •本周跌幅前十名股票为和佳退、*ST紫鑫、重药控股、诺唯赞、益佰制药、普瑞眼科、百济神州-U、神奇B股、怡和嘉业、沃华医药。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -60.91% -17.78% -12.55% -11.13% -10.58% -10.44% -10.33% -10.00% -9.94% -9.88% 和佳退 *ST紫鑫重药控股诺唯赞益佰制药普瑞眼科 百济神州-U神奇B股 怡和嘉业沃华医药 安必平山外山罗欣药业兴齐眼药天智航-U成都先导圣达生物益丰药房广济药业海泰新光 9.69% 9.68% 9.54% 9.23% 9.14% 9.02% 8.81% 12.64% 12.43% 11.98% 食品饮料 汽车电力设备及新能源 机械消费者服务 通信计算机家电传媒电子建材 基础化工轻工制造国防军工农林牧渔综合金融有色金属 综合非银行金融商贸零售纺织服装 钢铁医药煤炭 交通运输 建筑房地产石油石化 银行电力及公用事业 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0%2%4%6%8%10%12%14% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，一季报已披露完毕，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，去年二三季度中间配置比例略微提升了一些，但是22q4的抗疫、23q1的AI等热门主题对医药的配置比例产生扰动；4）景气度加速，医疗端需求恢复3月好于2月，2月好于1月；预计二季度同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司；5）行情特征，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：创新药板块经过2个多月的调整，整体估值较低，头部biotech空间较大，港股小市值公司普遍处于破净状态。叠加Q2是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，当前配置创新药性价比较高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注：A股：贝达药业，恒瑞医药，科伦药业等。科创板：百利天恒-U、首药控股-U、迈威生物-U、百奥泰等。港股：康方生物、康宁杰瑞制药-B、康诺亚-B、和黄医药等。 •医疗器械：1）高值耗材关注已落地和即将落地的集采，关注手术量恢复，首推春立医疗，其他关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，具有滞后于医院经营一个季度左右的特征，预计将在三四季度看到较高增量，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，首推维力医疗，关注振德医疗。 •中药：1）品牌OTC关注提价，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀；2）院内中药关注产品和在研管线、销售能力重要程度凸显，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等；3）中药OTC关注品牌和渠道，首推华润三九。 •医疗服务：1）强稀缺性，固生堂，复制中医，走向全国；2）相对低估，普瑞眼科；3）其他稀缺包括：锦欣生殖、海吉亚医疗。 •药房：我们预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 •医药工业：原料药低位等业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注 人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 ┃收入端情况：三大业务中的SSD业务被剔除，其余两大业务（ESD和TSD）收入正向增长 •注：奥林巴斯FY23（23财年）的结束日期为2023年3月31日，故本篇奥林巴斯2022年度总结即为奥林巴斯FY23总结。 •SSD（科学解决方案事业部）被剔除，奥林巴斯医疗企业属性更加纯正。奥林巴斯战略规划向纯正的医疗技术企业转型，因此，2022年奥林巴斯将其非医疗业务部门SSD转让给K.K.BCJ-66。剔除了SSD部门之后，奥林巴斯的另外两个业务部门ESD（内窥镜解决方案事业部）和TSD（治疗解决方案事业部）皆属于医疗健康领域，公司拥有了更为纯正的医疗企业属性。 •FY23奥林巴斯营业收入受到SSD剔除影响，同比增速较低。FY23，奥林巴斯SSD业务的1354亿日元收入由于部门转让，从奥林巴斯FY23年报中被剔除。由于缺失了SSD业务板块，FY23奥林巴斯营业收入为8819亿日元，同比增速仅为1.5%。 SSD（科学解决方案事业部）被剔除奥林巴斯营业收入情况 ESD ESD 22年3月及之前22年4月-23年3月23年4月及之后 10173 1354 8819 7305 7406 7552 7939 7865 8689 ESD 12000 10000 TSD 8000 TSD TSD 保 留 6000 其他 其他 SSD 4000 SSD 剔除 其他 2000 0 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 营业收入（亿日元）被剔除的SSD收入（亿日元） ┃收入端情况：三大业务中的SSD业务被剔除，其余两大业务（ESD和TSD）收入正向增长 •分业务来看，FY23奥林巴斯ESD和TSD收入正向增长。FY23，奥林巴斯ESD业务收入为5518亿元，收入占比62.6%，同比增速19.6%；FY23，奥林巴斯TSD业务收入为3182亿元，收入占比36.1%，同比增速15.5%，皆显著高于总营收增速的1.5%。 •分地区来看，北美区是奥林巴斯销售主力，中国区拥有较大增长潜力。FY23，奥林巴斯的TSD、ESD业务北美区销售额占比为39%、36%，皆位列第一，是奥林巴斯的主力销售地区。而奥林巴斯的中国区销售额占比，虽然暂时较低，但是增速较快，据奥林巴斯披露资料，FY23公司中国区销售额已经达到FY13的4.3倍，公司看好中国区的增长机会，未来会将中国作为重要市场。 FY22/FY23（内圈/外圈） 奥林巴斯ESD业务分地区收入占比 FY22/FY23（内圈/外圈） 奥林巴斯TSD业务分地区销售额占比 奥林巴斯分业务收入情况 5518 4615 3182 2756 130119 8% 2% 11% 12% 8%1% 36%39% 15%16% 26% 26% 3% 9% 9%2% 15%15% 36% 35% 14% 13% 25% 24% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 ESD收入（亿日元）TSD收入（亿日元）其他收入（亿日元） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 FY22FY23 北美欧洲合计日本中国亚洲和大洋洲（除日本和中国） 北美欧州合计日本中国亚洲和大洋洲（除日本和中国） ┃利润端情况：FY23公司净利润实现增长，营业利润受汇兑收益影响较大 •FY17-FY23奥林巴斯净利润波动上行，FY23净利润实现同比增长。奥林巴斯FY19和FY21净利润端曾短暂承压，分别系受到汇兑损失和1200亿日元的职业支持费用支出影响，但整体来看，FY17-FY23公司净利润水平显著上升，CAGR达22.33%。FY23，公司净利润为1434亿日元，同比增速为23.94%。 •FY23奥林巴斯营业利润受到汇兑收益影响较大。FY23奥林巴斯营业利润为1866亿日元，较FY22相比增长404亿日元，根据对于奥林巴斯营业利润影响因素的分部拆分结果，奥林巴斯FY23的营业利润增长的主要驱动力来自于汇兑收益，其对于公司FY23营业利润的正向影响达443亿元，而同期销售收入增长带来的影响仅为230亿元。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 奥林巴斯净利润及增速 1434 1157 571 428 517 81 129 FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 净利润（亿日元，左轴）YOY（%，右轴） 对于奥林巴斯营业利润影响因素的分部拆分 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃分业务板块情况：内窥镜解决方案事业部ESD（被保留业务） •ESD全称EndoscopicSolutionsDivision，即内窥镜解决方案事业部，其包括消化内镜、手术内窥镜、医疗服务三大业务。 •消化内镜业务收入Q3增长显著。公司Q1积压订单的清除带来公司Q3业绩的显著增长，此外，EVISX1系列的销售也在稳步推进。 •手术内窥镜业务收入增速Q1-Q3承压，Q4爆发式增长。其中，Q1承压的原因在于中国区的防控政策，Q2、Q3承压的原因在于的零部件短缺带来的欧洲交货时间延长，Q4随着VISERAELITEIII手术内窥镜系统的推出，公司相关销售收入实现显著增长。 •医疗服务业务收入全年稳健增长。其驱动力在于服务合同（包括维护服务在内）及新客户增加带来的稳定收入。 30% 5518亿日元 FY23 ESD业务总收入 55% 10% FY23 收入同比增速（单季度） Q1 Q2 Q3 Q4 消化内镜 18% 17% 27% 19% 手术内窥镜 11% 4% 7% 33% 医疗服务 17% 25% 27% 15% ESD业务合计 17% 17% 24% 20% FY23奥林巴斯ESD细分业务收入占比FY23奥林巴斯ESD细分业务收入同比增速 消化内镜手术内窥镜医疗服务 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃分业务板块情况：内窥镜解决方案事业部ESD（被保留业务） •奥林巴斯通过分阶段战略的制定维持公司业绩持续稳定增长，其中，公司ESD业务FY24战略规划为： •1、加