公司事件点评报告：主业修复下沉市场具增量，后续看优质内容供给

证 券 研2023年10月23日 究 报主业修复下沉市场具增量后续看优质内容供给 告—横店影视（603103.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.88 88 634 634 10.9-21.69 88.04 市场表现 (%)横店影视沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《横店影视（603103）：单二季度业绩落地下半年主业修复可期》2023-08-17 2、《横店影视（603103）：2023片单供给渐暖主业修复与新增兼具》2023-03-10 3、《横店影视（603103）：2022预期落地2023有望迎复苏看片单有序供给与非票业务修复》2023-01-30 相关研究 公司研究 横店影视发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收 19.5亿元（同比增59.37%），营业总成本17.74亿元（同比增25.25%），销售及管理费用同比增加29.69%、24.6%，归母及扣非利润2.36、1.72亿元（同比增321.58%、214.29%）；单季度，2023第三季度公司总营收7.81亿元 （同比增99%），归母及扣非利润为1.23、0.98亿元，均扭亏为盈。 投资要点 ▌2023第三季度修复持续营收增99%利润扭亏为盈 2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复（第三季度经营活动现金流净额为2.77亿 元超疫情前水平）；2023年第三季度公司新开影院8家，票房收入6.38亿元（市占率3.62%）。公司持续加大内容制作投资及发行力度，提高单影城产出能力，结合线上线下双跑道，致力于打造影视行业龙头企业。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，新建20家IMAX影院，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院。 ▌2023年前三季度行业数据看持续回暖 行业端，从票房端看，2023年前三季度全国票房（不含服务费）414.27亿元（同比增加76.9%），是近五年中第二高，但未超2019年同期446.08亿；从观影人次看，2023年前三季度全国观影人次10.71亿次（同比增加75.6%），是近五年中第二高，但未超2019年同期12.85亿次，总体看，2020与2022年前三季度均受疫情影响，观影人次分别为2.28、 6.1亿次，但2023年同期观影人次已在10亿次以上，凸显观影的需求市场韧性仍在；从票价看，2023年1-9月全国票房平均票价38.6元（同比增0.8%）,票房增长取决于人次与票价，2023年前三季度票房、人次与票价的同比增速分别为76.9%、75.6%、0.8%，2023年前三季度票房同比增长得益于观影人次增长，票价的涨幅总体相对温和。 2023年暑假档票房数据超过2019年同期（疫情前水平），提振电影市场，2023年国庆档虽未延续暑假档新高态势，但整体同比修复增长态势相对较好；观影是供给创造需求的可 选消费板块，优质影片供给是核心，展望2023年余下片单，可关注《惊奇队长2》《无价之宝》《拯救嫌疑人》《三大队》《潜行》《金手指》以及待定影片《维和防暴队》等影片。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级。内外因子致院线电影行业出清加速，公司市占率稳健，基于后续内容有序供给主业修复，2023-2025年公司营收23\26.5\30亿元，归母利润分别为 2.93\3.62\4.31亿元，EPS分别为0.46\0.57\0.68元，当前股价对应PE分别为30.0、24.3、20.4倍；投资维度，短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，2023至2024年供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,427 2,300 2,650 3,000 增长率（%） -37.5% 61.2% 15.2% 13.2% 归母净利润（百万元） -317 293 362 431 增长率（%） -2422.5% 23.5% 19.2% 摊薄每股收益（元） -0.50 0.46 0.57 0.68 ROE（%） -27.0% 19.9% 19.6% 18.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,427 2,300 2,650 3,000 现金及现金等价物 558 893 1,191 1,440 营业成本 1,569 1,675 2,180 2,460 应收款 201 293 345 415 营业税金及附加 54 87 101 114 存货 105 118 153 172 销售费用 17 95 97 103 其他流动资产 374 654 926 1,299 管理费用 59 92 93 90 流动资产合计 1,239 1,959 2,615 3,326 财务费用 114 -25 -33 -40 非流动资产: 研发费用 0.0 0.0 0.0 0.0 金融类资产 80 180 380 680 费用合计 191 162 157 153 固定资产 730 697 657 616 资产减值损失 -31 -2 0 0 在建工程 27 11 4 2 公允价值变动 0 2 1 3 无形资产 3 2.8 2.6 2.5 投资收益 8 -60 76 68 长期股权投资 119 120 122 123 营业利润 -336 315 308 373 其他非流动资产 2,403 2,403 2,403 2,403 加:营业外收入 51 1 68 98 非流动资产合计 3,282 3,234 3,189 3,146 减:营业外支出 33 18 2 1 资产总计 4,520 5,193 5,804 6,473 利润总额 -317 298 374 470 流动负债: 所得税费用 0 0 0 0 短期借款 0 0 3 8 净利润 -317 298 374 470 应付账款、票据 297 334 432 488 少数股东损益 0 5 12 39 其他流动负债 447 447 448 450 归母净利润 -317 293 362 431 流动负债合计 1,296 1,671 1,908 2,106 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -37.5% 61.2% 15.2% 13.2% 归母净利润增长率 -2422.5% 23.5% 19.2% 盈利能力毛利率 -9.9% 27.2% 17.7% 18.0% 四项费用/营收 13.4% 7.0% 5.9% 5.1% 净利率 -22.2% 12.9% 14.1% 15.7% ROE -27.0% 19.9% 19.6% 18.6% 偿债能力资产负债率 74.0% 71.7% 68.2% 64.2% 净利润 -317 298 374 470 营运能力 少数股东权益 0 5 12 39 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 177 49 47 44 应收账款周转率 7.1 7.8 7.7 7.2 公允价值变动 0 2 1 3 存货周转率 14.9 14.9 14.9 14.9 营运资金变动 453 90 76 31 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 312 443 509 587 EPS -0.50 0.46 0.57 0.68 投资活动现金净流量 -37 -53 -155 -257 P/E -27.7 30.0 24.3 20.4 筹资活动现金净流量 60 0 3 5 P/S 6.2 3.8 3.3 2.9 现金流量净额 335 390 357 335 P/B 7.5 6.0 4.8 3.9 非流动负债:长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2,050 2,050 2,050 2,050 非流动负债合计 2,050 2,050 2,050 2,050 负债合计 3,346 3,721 3,958 4,156 所有者权益股本 634 634 634 634 股东权益 1,174 1,472 1,846 2,317 负债和所有者权益 4,520 5,193 5,804 6,473 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫