公司事件点评报告：主业基本盘稳健，静待内容新亮点驱动广告新增量

证 券 研2023年10月25日 究 报主业基本盘稳健静待内容新亮点驱动广告 告新增量 —芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-10-24 芒果超媒发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 101.96亿元（同比减0.42%），归母、扣非利润分别为17.66、16.15亿元（同比增速分别为+5.21%、+5.05%）；销售毛利率、净利率为35.80%、16.79%；单季度看，2023年第三季度公司营收37.07亿元（同比下滑0.5%），归母利润 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 25.9 485 1871 1022 20.84-41.8 547.13 5.1亿元（同比增长5.6%）。 市场表现 (%)芒果超媒沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《芒果超媒（300413）：媒介内容纵深发展稳固基本盘新探索持续》2023-08-17 2、《芒果超媒（300413）：科技如何赋能融媒体再成长？》2023-05-16 3、《芒果超媒（300413）：芒果生态双平台韧性与成长兼具》2023- 04-23 相关研究 公司研究 投资要点 ▌2023年第三季度归母利润增5.6%单季度持续盈利主业具韧性 2023年第一至第三季度公司归母利润分别为5.4、7.1、5.1亿元（同比增速分别为+7.4%、+3.3%、+5.6%），2023年单季度看公司主业盈利能力稳健；同时，前三季度经营性净现金流达10.75亿元，现金流改善。 主业端，2023前三季度公司广告、会员营收未拆分数据，但从中报中看到公司广告收入增速跌幅收窄，会员收入稳增，看2023年第三季度，公司广告收入预计有改善但尚未实现较大增长，进而公司单季度总营收未实现高增长；营收增速来自广告与会员等，核心均离不开优质内容供给，第三季度公司《披荆斩棘第三季》等IP系列综艺作品均表现相对稳定，影视剧端，2023年7月29日上线的《大宋少年志2》也取得较好成绩；会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，2023年11月公司将举办双11沉浸式互动晚 会及招商会，静待2024年内容产品新看点。 公司夯实基础盘内容的同时，也在积极开启新探索，2023年 10月公司现金8.35亿元完成收购金鹰卡通（自2023年10 月并表，金鹰卡通2023至2025年利润有望达0.46、0.54、 0.597亿元），依托新媒体平台芒果TV“一云多屏”多牌照，将使得金鹰卡通公司高质量的青少儿节目供给，触达更多用户，也有助于公司内容版图的完善。 ▌芒果TV国际APP加强对外战略合作拓展海外“朋友圈”共建新矩阵 芒果TV国际APP积极推进版本改版更新，推进全球化、区域 化，借助综艺品牌力让中国故事“出圈出海”，2023年4月芒果TV与越南有线电视公司就《乘风破浪的姐姐》第一季的模式授权达成合作，《乘风破浪的姐姐越南版》在2023年 10月底将上线。芒果TV与老挝国家电视台等加强框架合作，在内容授权与译制、跨境电商、合资等领域开展合作，共建东南亚区域国际传播中心；战略合作拓渠道，大力拓展东南亚市场共建新矩阵，推进中国精品内容及中国文化走出去。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为160.3、183.9、205.9亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4亿元，EPS分别为 1.18、1.40、1.63元，当前股价对应PE分别为22.0\18.5\15.9倍，主业盈利具韧性，基于2023年公司主业有望持续修复叠加主流媒体拓海外市场，践行文化出海，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、收购金鹰卡通进度不及预期的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 13,704 16,025 18,391 20,587 增长率（%） -10.8% 16.9% 14.8% 11.9% 归母净利润（百万元） 1,825 2,200 2,614 3,043 增长率（%） -13.7% 20.6% 18.8% 16.4% 摊薄每股收益（元） 0.98 1.18 1.40 1.63 ROE（%） 9.7% 10.6% 11.4% 11.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 13,704 16,025 18,391 20,587 现金及现金等价物 9,687 10,395 11,458 12,359 营业成本 9,067 11,093 11,835 13,099 应收款 4,714 5,512 6,327 7,082 营业税金及附加 90 106 121 136 存货 1,600 1,976 2,110 2,336 销售费用 2,180 2,189 3,025 3,315 其他流动资产 5,434 6,197 7,570 10,544 管理费用 624 635 879 992 流动资产合计 21,435 24,080 27,464 32,320 财务费用 -131 -430 -497 -554 非流动资产: 研发费用 235 240 400 500 金融类资产 2,695 2,995 3,895 6,430 费用合计 2,907 2,634 3,807 4,253 固定资产 165 187 195 210 资产减值损失 -50 0 -4 -5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 6,965 6,740 6,515 6,178 投资收益 133 0 0 0 长期股权投资 4 36 40 45 营业利润 1,725 2,198 2,646 3,100 其他非流动资产 480 600 610 620 加:营业外收入 46 32 15 2 非流动资产合计 7,615 7,563 7,360 7,053 减:营业外支出 4 2 12 18 资产总计 29,050 31,643 34,824 39,373 利润总额 1,766 2,228 2,649 3,084 流动负债: 所得税费用 0 22 26 31 短期借款 1,057.9 1,047.9 1,147.9 1,195.9 净利润 1,766 2,205 2,623 3,053 应付账款、票据 6,477 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 -59 5 9 10 其他流动负债 1,480 1,480 1,480 1,480 归母净利润 1,825 2,200 2,614 3,043 流动负债合计 10,060 10,643 11,549 13,452 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -10.8% 16.9% 14.8% 11.9% 归母净利润增长率 -13.7% 20.6% 18.8% 16.4% 盈利能力毛利率 33.8% 30.8% 35.6% 36.4% 四项费用/营收 21.2% 16.4% 20.7% 20.7% 净利率 12.9% 13.8% 14.3% 14.8% ROE 9.7% 10.6% 11.4% 11.9% 偿债能力资产负债率 35.3% 34.5% 34.0% 34.9% 净利润 1766 2205 2623 3053 营运能力 少数股东权益 -59 5 9 10 总资产周转率 0.47 0.51 0.53 0.52 折旧摊销 5050 394 384 375 应收账款周转率 2.91 2.91 2.91 2.91 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 营运资金变动 -6206 -1045 -615 435 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 552 1566 2414 3875 EPS 0.98 1.18 1.40 1.63 投资活动现金净流量 654 -473 -922 -2565 P/E 26.5 22.02 18.54 15.92 筹资活动现金净流量 -497 -306 -251 -361 P/S 3.5 3.0 2.6 2.4 现金流量净额 708 787 1,241 949 P/B 2.6 2.3 2.1 1.9 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 183 183 183 183 非流动负债合计 183 284 287 289 负债合计 10,243 10,927 11,836 13,741 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 18,806 20,716 22,988 25,632 负债和所有者权益 29,050 31,643 34,824 39,373 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预