2023主业有望回暖，看后续优质内容强供给

证 券 研2023年05月04日 究 报2023主业有望回暖看后续优质内容强供给 告—博纳影业（001330.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 10.96 151 1375 275 7.24-14.36 376.57 市场表现 (%)博纳影业沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券＊公司报告＊博纳影业（001330）：归来用内容丈量中国文化厚度＊20220810＊朱珠》2022-08-10 公司研究 博纳影业发布2022年年报及2023年一季度：2022年公司营 收20.12亿元（同比下滑35.6%），营业成本12.9亿元（同比下滑31%）；销售及管理费用分别增16.8%、4%；归母利润 -0.72亿元，扣非利润-1.94亿元，非经主要为各项影片补贴 及影院专资返还等；经营性现金流10.8亿元，其中2022年第四季度公司归母与扣非利润分别为-1.57亿元、-2.07亿元；2023年一季度公司营收5.24亿元（同比减59.37%），归母与扣非利润分别为-1.08、-1.77亿元。 投资要点 ▌2022年因疫情影响致业绩承压落地 受疫情扩散影响，影院关停、优质影片供给不足、观影需求趋疲、优质影片换档、撤档等一系列因子致2022年公司营收下滑，归母及扣非利润均亏损，2022年Q1~Q4归母利润2.96、-0.6、-1.51、-1.57亿元（2022年一季度得益于春节档）；2022年公司电影投资、电影发行、影院三大主业收入占比分别为34.67%、40.57%、32.15%；主业分类看，2022年公司电影收入15.13亿元（同比减37.91%），上映5部 （《长津湖之水门桥》、《海的尽头是草原》和《平凡英雄》3部为主投主控），公司继续保持在主旋律商业电影上的优势地位，坚持精品战略。2022年公司电影院业务收入 6.6亿元（同比减25%），全国票房下滑，影院暂停等影响收入，2022年公司院线旗下自有影城106家，银幕总数882块 （其中30块IMAX幕）；版权业务看，2022年公司版权销售收入3.79亿（其中发行新片的版权收入为2.31亿元），公司在电影行业深耕多年积累丰富自有IP资源及版权片库，建立内容护城河，如《十月围城》《澳门风云》《窃听风云》 《追龙》《红海行动》等著名电影IP，后续司将持续加大自有优质IP开发力度,通过参与投资等方式加强IP资源整合，自上而下看，版权强国十四五规划顶层设计，版权是文化创意产业的核心要素，公司版权价值凸显。 ▌2023年低基数叠加内容有序供给有望助力2023 年主业有望回暖 2023年公司储备电影项目为电影主业提供支撑，树立真实题材电影商业化运作新标杆同时拓宽主旋律电影赛道。后续 《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、 《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》 正在拍摄中，《红海行动2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》已立项，其中《三星堆：未来启示录》为科幻题材，为公司将来上映影片做好准备。电影院端，2023年提高运营效率重振信心，助力行业快速复苏。在打造一系列中国主旋律题材商业影片后，公司在电视剧领域中加大延续性开发和拓展力度，都市爱情悬疑剧《狩猎时刻》计划于2023年开机。从目前片单储备、进展看， 2023年公司主业有望逐步修复，2024年主业有望再启新增。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级。基于2022年外部影响因子落地及 2023年内容有序供给，同时后续公司将在科技与文化创新结合上继续发力，纵深全产业链发展，并继续探索虚拟影棚、AR拍摄、人工智能等新形式与新技术产业应用，提升影视作品的拍摄质量和制作效率，优化拍摄成本，2023-2025年公司营收预计为30\34.4\37.8亿元，归母利润分别为3.06\4.95\6.1，EPS分别为0.22\0.36\0.44元，当前股价对应PE分别为49.2\30.4\24.7倍；投资维度短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点以及新业务推进带来的稳健经营，长期看文化强国及电影强国下的内容强供给及文化输出，公司业绩承压落地，2023年供给与需求均有望双升助力主业回暖修复,2024年利润有望释放再启新增，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,012 3,002 3,440 3,782 增长率（%） -35.6% 49.3% 14.6% 9.9% 归母净利润（百万元） -72 306 495 610 增长率（%） 61.9% 23.2% 摊薄每股收益（元） -0.05 0.22 0.36 0.44 ROE（%） -1.1% 3.9% 5.1% 5.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,012 3,002 3,440 3,782 现金及现金等价物 2,867 3,653 4,751 5,851 营业成本 1,293 2,051 2,124 2,268 应收款 1,178 1,758 2,014 2,214 营业税金及附加 33 38 67 96 存货 1,469 1,515 1,649 1,844 销售费用 347 350 355 361 其他流动资产 1,081 1,787 2,527 3,628 管理费用 222 243 265 289 流动资产合计 6,594 8,712 10,940 13,537 财务费用 272 -18 -48 -79 非流动资产: 研发费用 0 0 0 0 金融类资产 4 179 685 1,603 费用合计 841 575 572 571 固定资产 1,227 1,148 1,073 1,002 资产减值损失 -21 -8 -7 -4 在建工程 5 2 1 0 公允价值变动 13 7 5 9 无形资产 13 68 123 132 投资收益 17 17 13 21 长期股权投资 490 490 490 490 营业利润 -55 370 702 880 其他非流动资产 7,571 7,571 7,571 7,571 加:营业外收入 10 22 17 3 非流动资产合计 9,306 9,279 9,258 9,195 减:营业外支出 18 2 3 1 资产总计 15,900 17,992 20,198 22,732 利润总额 -64 390 716 882 流动负债: 所得税费用 15 59 179 221 短期借款 792 798 808 812 净利润 -78 332 537 662 应付账款、票据 1,489 2,407 2,524 2,724 少数股东损益 -6 26 42 52 其他流动负债 3,060 3,060 3,085 3,097 归母净利润 -72 306 495 610 流动负债合计 5,406 6,362 6,528 6,755 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -35.6% 49.3% 14.6% 9.9% 归母净利润增长率 61.9% 23.2% 盈利能力毛利率 35.7% 31.7% 38.3% 40.0% 四项费用/营收 41.8% 19.1% 16.6% 15.1% 净利率 -3.9% 11.1% 15.6% 17.5% ROE -1.1% 3.9% 5.1% 5.1% 偿债能力资产负债率 57.7% 56.3% 52.0% 47.4% 净利润 -78 332 537 662 营运能力 少数股东权益 -6 26 42 52 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 折旧摊销 124 77 68 72 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 公允价值变动 13 7 5 9 存货周转率 0.9 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 1025 -208 -468 -356 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1078 234 184 438 EPS -0.05 0.22 0.36 0.44 投资活动现金净流量 -149 -93 -429 -846 P/E -208.9 49.2 30.4 24.7 筹资活动现金净流量 -143 810 1313 1605 P/S 7.5 5.0 4.4 4.0 现金流量净额 786 951 1,067 1,196 P/B 2.2 1.9 1.6 1.3 非流动负债:长期借款 1,069 1,071 1,075 1,076 其他非流动负债 2,699 2,699 2,899 2,944 非流动负债合计 3,768 3,770 3,974 4,020 负债合计 9,174 10,132 10,502 10,775 所有者权益股本 1,375 1,375 1,375 1,375 股东权益 6,726 7,860 9,696 11,957 负债和所有者权益 15,900 17,992 20,198 22,732 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面