主品牌流水逐月提速

海外 研证券研究报告 究纺织服装 买入(维持） 目标价：10.41港元 现价：7.08港元 公 司预期升幅：47% 跟 踪市场数据 报日期20231016 告收盘价（港元）7.08 总股本（亿股）26 流通股本（亿股）26 净资产（亿元）87 总资产（亿元）166 每股净资产（元）3.31 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 索康尼率先盈利_20230824 流水增势保持行业领先，新品牌提前达成盈利目标_20230720Q1流水领跑同行，对全年更加乐观_20230411 复苏强劲，股价滞涨_20230117主品牌流水继续领跑，库存压力加大_20221018 主品牌流水高增继续，新品牌上调指引_20220824 2季度流水点评_2季度增长领跑同行_20220713 1季度流水点评_1季度增长强劲_20220407 年报点评_超速完成任务 _20220317 4季度流水点评_流水表现领跑同行_20220114 3季度流水点评Q3流水放缓，对今年收入确认影响有限 _20211019 中报点评_主品牌大放异彩，新品牌值得期待_20210823 2季度流水点评_Q2流水提速，库存、折扣恢复正常水平 _20210713 主品牌势如破竹，新品牌获高瓴 投资_20210619 海外纺服研究分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 01368.HK特步国际港股通（沪/深） 主品牌流水逐月提速 2023年10月17日 投资要点 事件：特步国际披露23Q3运营数据：23Q3主品牌流水同比增长约高双位数；零售折扣水平为七-七�折，期末零售存货周转月数4.5-5个月。 点评：复苏稳健，新开店驱动Q3主品牌流水同比增长高双位数。我们估计主品牌流水同比增速逐月提升，7月流水同比增长约10%，8月流水同比增长中高双位数9月流水同比增长约25-30%。分渠道看，线下优于线上；分品类看，童装表现较 大装更佳。 ——产品端，特步主品牌于8月推出160X5.0PRO和160X5.0，向世界跑鞋进军 ——营销端，跑步领域接连夺得头筹。特步160X冠军版跑鞋助力何杰取得本届亚运会男子马拉松冠军，摘得中国运动员于亚运会该项目的历史首金；亦于柏林马拉松中创造中国跑鞋在马拉松大满贯赛事中的最佳成绩。 加深折扣，快速推进库存去化。Q3主品牌零售折扣加深至七-七�折，渠道库存周转月数下降至4.5-5个月，目前渠道库存以22Q4货品为主，公司将在双十一大力度清库存，预计年底渠道库存能够回到健康水平。 新品牌国内业务发展顺利。我们估计新品牌Q3国内业务流水同比均实现翻倍增长，海外业务承压。 ——索康尼业务发展顺利，预计今年能贡献利润。索康尼产品力持续迭代；同时作为金牌合作伙伴，携手越山向海人车接力中国赛持续提升品牌影响力，今年该赛事 规模扩张至3500人、700支队伍，达到历史之最，直接影响的跑步人群超过百万人。 ——盖世威稳步拓店，8月深圳首店开业；同时品牌代言人张之臻身着盖世威定制版服装于亚运会夺冠，成为29年来第一位夺得亚运会网球男单金牌的中国运动员扩大品牌影响力。 ——帕拉丁正式官宣檀健次成为首位大中华区品牌代言人。 我们的观点：特步主品牌跑步心智占领&性价比优势领先，8月以来流水增速稳步提升，国庆期间我们估计主品牌流水同比增速超30%，且节后增势延续，公司有信 心达成全年流水目标；同时新品牌业务发展顺利，表现较预期更优。我们调整盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为11.42/13.69/17.07亿元，同比分别 +23.9%/+19.9%/+24.7%，目标价10.41港元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。 主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,930 15,258 18,386 21,897 同比增长（%） 29.1 18.0 20.5 19.1 归母净利润(百万元) 922 1,142 1,369 1,707 同比增长（%） 1.5 23.9 19.9 24.7 毛利率（%） 40.9 42.4 42.2 42.4 净利率（%） 7.1 7.6 7.6 8.0 ROE（%） 11.3 13.3 14.8 17.0 每股收益(元) 0.36 0.44 0.53 0.66 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,338 13,070 14,376 15,921 营业收入 12,930 15,258 18,386 21,897 货币资金 3,414 4,011 4,425 4,919 营业成本 -7,639 -8,792 -10,630 -12,612 存货 2,287 2,093 2,262 2,522 毛利 5,292 6,466 7,757 9,285 应收贸易款项 3,809 3,890 4,597 5,341 其他收入 317 380 404 438 预付款项 1,371 1,619 1,635 1,682 销售费用 -2,690 -3,637 -4,259 -4,958 其他 1,451 1,451 1,451 1,451 管理费用 -1,454 -1,488 -1,830 -2,223 非流动资产 4,155 4,184 4,202 4,210 财务费用 -91 -154 -154 -154 物业厂房设备 1,368 1,381 1,385 1,380 税前利润 1,361 1,577 1,931 2,403 无形资产 723 737 751 765 所得税 -449 -423 -539 -661 商誉 830 830 830 830 净利润 912 1,154 1,392 1,742 其他 1,235 1,235 1,235 1,235 少数股东损益 -9 12 23 35 资产总计 16,494 17,253 18,577 20,131 归母净利润 922 1,142 1,369 1,707 流动负债 6,645 6,822 7,438 8,103 EPS(元) 0.36 0.44 0.53 0.66 短期借款 2,231 2,231 2,231 2,231 应付款项 2,772 2,949 3,565 4,230 其他应付 1,426 1,426 1,426 1,426 主要财务比率 其他 216 216 216 216 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,542 1,542 1,542 1,542 成长性 长期借款 193 193 193 193 营业收入增长率 29.1% 18.0% 20.5% 19.1% 其他 1,349 1,349 1,349 1,349 毛利润增长率 26.7% 22.2% 20.0% 19.7% 负债合计 8,187 8,364 8,980 9,645 归母净利润增长率 1.5% 23.9% 19.9% 24.7% 股本 23 23 23 23 盈利能力 储备 8,221 8,792 9,477 10,330 毛利率 40.9% 42.4% 42.2% 42.4% 非控股权益 63 74 97 132 净利率 7.1% 7.6% 7.6% 8.0% 股东权益合计 8,307 8,889 9,597 10,485 ROE 11.3% 13.3% 14.8% 17.0% 负债及权益合计 16,494 17,253 18,577 20,131 偿债能力资产负债率 49.6% 48.5% 48.3% 47.9% 营运能力 现金流量表 单位:人民币百万元 存货周转率(次) 4.04 4.01 4.88 5.27 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 每股资料 税前利润 1,361 1,577 1,931 2,403 每股收益(元) 0.36 0.44 0.53 0.66 折旧和摊销 134 152 162 172 每股净资产(元) 3.19 3.42 3.68 4.01 经营活动现金流 572 1,348 1,279 1,528 估值比率(倍) 投资活动现金流 -873 -180 -180 -180 PE 18.2 14.7 12.2 9.8 融资活动现金流 -236 -571 -685 -854 PB 2.0 1.9 1.8 1.6 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成 都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公 司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、