23Q3流水点评：Q3流水逐月提速，库存好转趋势有望维持

公司公布2023Q3经营数据：23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数，零售折扣7-7.5折，存货周转4.5-5个月。 23Q3主品牌流水逐月提速，线下好于线上、儿童好于成人。23Q3主品牌流水在基数变高情况下延续Q2同比高双位数的稳健增长。1）分月度看，7/8/9月流水分别同比增长10%左右/中高双位数/25%-30%，呈逐月提速趋势，其中7月底有水灾扰动、9月有中秋国庆假期消费前置带动，进入10月黄金周流水仍取得超过30%的同比增长，体现消费环境企稳回暖，管理层有信心Q4流水同比增幅达到30%+。2）从结构上看，Q3延续Q1-Q2的线下好于线上、儿童好于成人的趋势，线下基数较低、消费场景放开有利于线下恢复，童装流水同比增长30%+。 23Q3主品牌折扣环比小幅加深，但库存有所改善、预计Q4进一步消化库存。1）折扣：23Q3零售折扣7-7.5折，环比23Q2有小幅加深，我们判断与Q3积极处理库存，电商、奥莱等打折渠道销售占比提升有关。进入Q4，在双十一等大促活动带动下预计折扣将进一步加深至接近7折。2）库存：23Q2主品牌渠道库存周转4.5-5个月，环比Q2有所下降，预计到年底库销比有望降至4个月以下的健康水平、账上库存降至20亿元以内（23H1末为24.1亿元）。 新品牌保持强劲增长势头。23Q3四个新品牌流水均实现翻倍以上增长、平均店效均达到30万元/月以上，其中索康尼部分店铺店效达到100万元/月、多数店铺店效达到50万元/月，公司预计索康尼到年底店铺数量达到100家、其中20家左右为加盟门店，索康尼上半年已经实现盈利、预计全年维持这一趋势；公司正在推进盖世威和帕拉丁的单独上市进程，目标明年年中完成100%持股到非控股的过程、目前来看进度好于预期、今年年底有望完成。 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动品牌，23Q3主品牌流水在高基数下延续Q2增长水平、折扣环比小幅加深、库存有所改善。从Q3流水增长逐月提速、十一黄金周进一步提速来看，国内消费环境企稳回暖，预计Q4亦将有不错表现。管理层有信心23年主品牌流水同比增长达到20%-25%的指引，预计全年净开店200-300家、维持全年收入同比增长15%-20%的目标。我们维持23-25年归母净利润11.2/14.1/17.2亿元的预测、对应PE为16/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期等。 表1：21Q1-23Q2主品牌特步流水同比增速、折扣水平及库存情况