三季度高基数上延续较快增长，门店扩张积极

事项： 10月16日，公司公告三季度零售表现，361度主品牌线下零售额较2022年同期录得约15%正增长，童装品牌线下零售额较2022年同期录得约25-30%正增长，电子商务平台较2022年同期录得约30%正增长。 国信纺服观点：1）2023三季度流水在高基数上保持快速增长，开店积极，维持全年指引；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：三季度延续较快增长，中长期看好改革效益释放重启成长。三季度公司在高基数上继续保持快速增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，最新订货会表明经销商信心良好，四季度预计低基数上增长将进一步加速。 公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，开店、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，由于人民币贬值和港股大盘估值回调，下调目标价至5.3-5.8港元（原6.0-6.5港元），对应2023年PE11-12x，维持“买入”评级。 评论： 2023三季度流水在高基数上保持快速增长，开店积极，维持全年指引 1、流水增速拆分： 1）线下：361度线下同比增长16%，其中大货增长14%，童装增长27%； 2）线上：361度线上同比增长30%，其中大货增长27%，童装增长44%。 3）我们估算，361度全渠道整体流水同比增长约19%，较2019Q3复合增长中双位数（2023Q2比2019Q2复合增长高单位数）。 2、库销比和零售折扣：库销比5以下；Q3零售折扣率在7折左右。 3、渠道更新：三季度延续开店态势，大货净增105家至5747家，平均店面面积增加5平方米；童装净增111家门店至2559家，平均店面面积增加6平方米达到101平米； 4、按价格带、品类、城市级别拆分： 1）跑鞋价格带分布：350-500元价格带跑鞋占比70%-75%；500元以上跑鞋占比10%左右；剩下为350元以下跑鞋； 2）分品类表现：跑步和篮球跑赢流水增速，同比增长20%以上，两品类合计收入占比在60%左右；运动生活和综训产品表现良好，合作IP线上线下维持热销； 3）城市分级表现：主品牌三线以下城市收入占比76%，童装接近70%。 5、订货会情况：9月开的2024Q2订货会，量增长超过10%，价格增长中低单位数。 6、应收账款：应收账款虽然还是比较高，但是有所改善，周转天数减少3天。 7、全年收入指引：维持全年收入指引15%-20%的增速，7月大货和童装的补单比例为2.5%，9月份是2%，希望全年集团收入有83-85亿，接近或超过20%的增速。 图1：361度流水增速 投资建议：三季度延续较快增长，中长期看好改革效益释放重启成长 三季度公司在高基数上继续保持快速增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，最新订货会表明经销商信心良好，四季度预计低基数上增长将进一步加速。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，开店、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，由于人民币贬值和港股大盘估值回调，下调目标价至5.3-5.8港元（原6.0-6.5港元），对应2023年PE11-12x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）