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2026Q1门店较快扩张，规模效益延续释放

2026-05-06 张向伟,杨苑国信证券睿扬

核心观点：万辰集团2026年Q1业绩表现亮眼，门店扩张迅速，规模效益显著释放，盈利能力持续提升。
关键数据：
- 2026Q1营业总收入166.3亿元，同比+53.7%；归母净利润6.3亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+168.2%。
- 量贩零食业务实现收入164.4亿元，同比+53.8%；门店总数达19500家以上，前两月净开店1150家以上。
- 2026Q1毛利率12.9%，同比+1.9pp；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。
- 量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润9.6亿元，同比+133.0%，对应净利率5.8%，同比+2.0pp。
研究结论：
- 公司处于门店快速扩张、规模效益释放阶段，预计将继续深耕华东核心市场，并逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。
- 行业竞争理性，公司不断提升运营、供应链管理、数字化能力，支撑较快拓店。
- 量贩零食业务体量扩大保障产业链话语权，利润率预计维持高位或略有提升。
- 上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入687.0/822.6/915.1亿元，同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润25.9/32.6/37.9亿元，同比+92.4%/+26.0%/+16.2%；EPS分别为13.69/17.26/20.06元；当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新店型迭代效果不及预期、宏观经济增长受负面影响、食品安全风险等。