三季度高基数上稳健增长，营运指标健康

事项： 10月12日，公司公告三季度零售表现，2023三季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA录得10-20%低段正增长，其他品牌录得45-50%正增长。 国信纺服观点：1）2023三季度流水：在高基数上表现良好，增长按月环比加速，库存和零售折扣健康；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：三季度继续稳健高质量增长，看好盈利能力提升、球星效应推动主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。 三季度公司安踏和FILA品牌在高基数上继续实现稳健高质量成长，库存和折扣保持较健康水平，其他品牌增长强劲。四季度在显著更低的基数上有望明显提速，下半年利润率改善将带来较高业绩弹性。展望中长期，球星效应推动主品牌专业品类势能升级，同时多品牌矩阵潜力逐步显现，将推动集团市场份额持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为97.6/115.2/131.4亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至123-127港元，对应2024PE28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。 评论： 2023三季度流水：在高基数上表现良好，增长按月环比加速，库存和零售折扣健康 1、安踏品牌三季度流水增长高单位数，比2019年增速与Q2相近，库销比在5左右，零售折扣72： 1）分品牌流水：安踏大货增长高单位数，儿童增长中单位数。安踏比2019年同期复合增速在高单位数，与Q2相近。 2）分渠道流水：安踏大货和儿童线下都增长高单位数，线上增长低单位数。 3）库销比：Q3在5左右，Q2低于5，去年Q3高于5。环比增加主要由于节日备货，实际上同比已经改善，库存健康度高。 4）零售折扣：Q3在72，去年Q3是74。 2、FILA品牌三季度流水增长10-20%低段，比2019年增速与Q2相近，库销比略高于5，综合折扣改善： 1）流水拆分：总体流水增长低双位数，其中FILA大货、kids和fusion线下都是高单，线上整体是中双。 FILA比2019年同期的复合增速在低双位数，与Q2相近。 2）库销比：略高于5，Q2是略低于5，环比增加是因为节日备货，同比去年Q3改善。 3）零售折扣：Q3在76，去年Q3在74，同比收窄（环比保持稳定）。其中线上收窄1个点到6折左右。 3、其他品牌三季度流水增长45-50%，比2019年增速与Q2相近，库销比稳定，基本不打折： 1）流水：2023Q2总体流水增长45-50%，可隆增长65-70%，迪桑特增长40-45%。其他品牌比2019年同期的复合增速在45-50%，与Q2相近。 2）库销比和折扣：其他品牌库销比保持稳定，基本不打折。 3）指引：维持中报指引，其他品牌全年增速预计在40%，目标达成很有信心。 4、分月度和近期增长趋势： 7,8,9月呈环比加速趋势，中秋国庆节比9月进一步改善。 图1：公司分品牌季度流水增速 投资建议：三季度继续稳健高质量增长，看好盈利能力提升、球星效应推动主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力 三季度公司安踏和FILA品牌在高基数上继续实现稳健高质量成长，库存和折扣保持较健康水平，其他品牌增长强劲。四季度在显著更低的基数上有望明显提速，下半年利润率改善将带来较高业绩弹性。展望中长期，球星效应推动主品牌专业品类势能升级，同时多品牌矩阵潜力逐步显现，将推动集团市场份额持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为97.6/115.2/131.4亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至123-127港元，对应2024PE28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明