产量增速放缓，非电需求偏强，煤价重回千元

事件：国家统计局公布9月份能源生产情况。 生产：产量增速放缓。根据国家统计局数据，9月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长0.4%，增速比8月份放缓1.6个百分点，环比增加1081万吨，环比2.8%，日均产量1310万吨，日均产量环比增加77万吨/日，环比6.2%。1-9月累计生产原煤34.4亿吨，同比增长3.0%。 展望后市，全年原煤产量增速预期大幅放缓。1-9月原煤月均产量稳定在3.8-3.9亿吨，可见2021年Q4以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。 进口：原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2023年9月份，我国进口煤炭4214万吨，较上年同期增加909万吨，增长27.8%，9月进口环比减少219万吨，下降4.9%；1-9月累计进口34767万吨，同比+73.1%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，以及3月俄乌博弈开始，全球煤炭市场贸易重塑，基数较低的结果。蒙煤进口环比下降，2023年9月甘其毛都口岸日均通关937车/日，日均通车环比8月下降201车/日。 需求：火电增速由降转增，同比增长2.3%。根据国家统计局数据，9月全口径发电7456亿千瓦时，同比增长7.7%，增速比8月份加快6.6个百分点，日均发电248.5亿千瓦时。1-9月份，累计发电量66219亿千瓦时，同比增长4.2%。9月份，火电增速由降转增，水电、核电增速加快，风电降幅收窄，太阳能发电增速回落。其中，火电同比增长2.3%，8月份为下降2.2%；水电增长39.2%，增速比8月份加快20.7个百分点；核电增长6.7%，增速比8月份加快1.2个百分点；风电下降1.6%，降幅比8月份收窄9.9个百分点；太阳能发电增长6.8%，增速比8月份回落7.1个百分点。 后市焦煤核心关注铁水产量、钢厂利润。根据国家统计局数据，9月，中国粗钢产量8211万吨，同比下降5.6%，247家样本钢厂日均铁水产量247.7万吨，周环比-0.4%，铁水产量高位稳定。后市焦煤核心关注铁水产量、钢厂利润。节后因钢企盈利不佳，下游对高价煤抵触情绪较强，叠加期货盘面大幅下跌，市场情绪稍有转弱，价格整体震荡偏弱运行，部分配焦煤种竞拍价格有所走弱。后期焦煤的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。若Q4铁水产量均值仅回落至230万吨/日水平，焦煤供需或基本平稳，且考虑到当前低库存以及后续冬储补库，焦煤价格将在短暂回调后继续上行。此外，海外价格双焦价格的上涨以及国内四季度长协价格的上调均将对焦煤市场形成支撑。 投资策略。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：产量增速放缓 产量增速放缓。根据国家统计局数据，9月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长0.4%，增速比8月份放缓1.6个百分点，环比增加1081万吨，环比2.8%，日均产量1310万吨，日均产量环比增加77万吨/日，环比+6.2%。1-9月累计生产原煤34.4亿吨，同比增长3.0%。 展望后市，全年原煤产量增速预期大幅放缓。1-9月原煤月均产量稳定在3.8-3.9亿吨，可见2021年Q4以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。 图表1：9月生产原煤3.9亿吨，同比增长0.4%（万吨） 图表2：9月原煤日均产量1310（万吨） 2.进口：原煤进口延续高位 原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2023年9月份，我国进口煤炭4214万吨，较上年同期增加909万吨，增长27.8%，9月进口环比减少219万吨，下降4.9%；1-9月累计进口34767万吨，同比+73.1%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，以及3月俄乌博弈开始，全球煤炭市场贸易重塑，基数较低的结果。蒙煤进口环比下降，据Mysteel数据，2023年9月甘其毛都口岸日均通关937车/日，日均通车环比8月下降201车/日。 图表3：动力煤国内外价差（元/吨） 图表4：9月原煤进口4214万吨，同比增长27.8%（万吨） 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：火电增速由降转增，同比增长2.3% 火电增速由降转增，同比增长2.3%。根据国家统计局数据，9月全口径发电7456亿千瓦时，同比增长7.7%，增速比8月份加快6.6个百分点，日均发电248.5亿千瓦时。 1-9月份，累计发电量66219亿千瓦时，同比增长4.2%。 分品种看，9月份，火电增速由降转增，水电、核电增速加快，风电降幅收窄，太阳能发电增速回落。其中，火电同比增长2.3%，8月份为下降2.2%；水电增长39.2%，增速比8月份加快20.7个百分点；核电增长6.7%，增速比8月份加快1.2个百分点；风电下降1.6%，降幅比8月份收窄9.9个百分点；太阳能发电增长6.8%，增速比8月份回落7.1个百分点。 图表6：9月全口径发电7456亿千瓦时，同比增长7.7%（亿千瓦时） 图表7：9月火电发电量同比增长2.3%（亿千瓦时） 图表8：9月水电发电量同比增长39.2%（亿千瓦时） 图表9：9月风电发电量同比下降1.6%（亿千瓦时） 图表10：9月核电发电量同比增长6.7%（亿千瓦时） 图表11：9月太阳能发电量同比增长6.8%（亿千瓦时） 图表12：沿海8省电厂日耗（万吨） 铁水产量高位稳定。根据国家统计局数据，9月，中国粗钢产量8211万吨，同比下降5.6%，247家样本钢厂日均铁水产量247.7万吨，周环比-0.4%，铁水产量高位稳定。 后市焦煤核心关注铁水产量、钢厂利润。节后因钢企盈利不佳，下游对高价煤抵触情绪较强，叠加期货盘面大幅下跌，市场情绪稍有转弱，价格整体震荡偏弱运行，部分配焦煤种竞拍价格有所走弱。后期焦煤的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。若Q4铁水产量均值仅回落至230万吨/日水平，焦煤供需或基本平稳，且考虑到当前低库存以及后续冬储补库，焦煤价格将在短暂回调后继续上行。 此外，海外价格双焦价格的上涨以及国内Q4长协价格的上调均将对焦煤市场形成支撑。 图表13：247家样本钢厂铁水产量（万吨） 图表14：9月粗钢产量8211万吨，同比下降5.6%（万吨） 4.投资建议 本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示 国内产量超预期。 下游需求不及预期。