2023年8月美国零售数据点评：能源消费大幅反弹，美国消费“高而不强”

2023年9月15日 总量研究 能源消费大幅反弹，美国消费“高而不强” ——2023年8月美国零售数据点评 要点 事件： 美国商务部发布8月美国零售额数据，零售销售环比增0.6%，预期增0.2%，前值自增0.7%修正至增0.5%；核心零售销售（不含汽车）环比增0.6%，预期增0.4%，前值自增1.0%修正至增0.7%。数据公布后，美股三大指数普涨，10年期美债收益率上行4个bp。 核心观点： 能源价格上涨，驱动8月美国消费增速超预期上行，但“高而不强”。一方面， 8月消费数据上行主要受石油价格驱动，能源消费占新增零售额近7成，是零售数据超预期的主要贡献项；另一方面，居民实际消费需求未有明显回暖，8月零售、休闲以及服务消费增速均回落。若剔除石油价格影响，则零售环比增速仅为 +0.2%，不及7月+0.5%的增速水平，指向美国居民实际消费需求相对疲弱。相应，市场在消化超预期的零售数据后，发现实际消费需求降温，对加息影响较小，三大股指表现稳定，实现收涨。 9月大概率跳过加息。尽管8月美国零售数据超预期上行，但主要是受能源价格上涨影响，9月再度加息的必要性不高，数据公布后市场对于11月加息的预期概率下调，已不足四成。考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽，以及罢工潮持续扩散带来的薪资粘性，将支撑消费韧性，结合7月以来能源价格已在持续上涨，制约后续通胀回落速度，预计高利率环境将持续，11月/12月仍有小幅加息概率。 8月美国零售数据上行，能源消费大幅反弹，非耐用品消费需求回落。 季调环比看，加油站（+5.2%）较前值（+0.1%）大幅反弹，是8月零售数据的 最大贡献项。受高基数影响，非耐用品消费较7月有所回落，其中日用品商场 （+0.3%）、无店铺零售（+0.0%）、杂货店零售（-1.3%）所代表的零售业消费，以及运动音乐等爱好（-1.6%）等休闲消费相对偏冷。 整体来看，8月居民实际消费需求未有明显回暖。 8月美国零售数据超预期上行，主要是受石油价格上涨驱动，零售、休闲以及服 务消费等品类表现均转弱，指向居民实际消费需求未明显抬升。尽管8月零售数据超预期回升，但市场发现实际消费需求降温，对加息影响较小，三大股指表现稳定，实现收涨。 9月美联储大概率暂停加息，但11月/12月仍有小幅加息概率。 短期来看，考虑到8月美国零售数据超预期上行，主要是受能源价格上涨影响，结合8月美国就业市场温和降温，以及核心通胀延续回落趋势，9月再度加息的必要性不高，预计联储更可能采取“观望”立场，即9月或跳过一次加息。 长期来看，考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽，以及罢工潮持续扩散带来的薪资粘性，将带来消费韧性，支撑商品和部分服务价格，结合7月以来能源价格已在持续上涨，制约后续通胀回落速度，预计高利率环境将持续，11月/12月仍有小幅加息概率。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，美国中小银行流动性风险事件持续发酵 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖——2023年7月美国零售数据点评（2023-08-16） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望—— 2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-05） 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-08） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-17） 加息即将技术，美国为何下挫？——2023年5月FOMC会议点评（2023-05-04） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） 宏观经济 目录 一、8月美国零售数据上行，高于预期3 二、能源消费大幅反弹，非耐用品消费回落4 三、9月美联储大概率暂停加息6 四、风险提示7 图目录 图1：8月美国零售数据持续回升，主要受能源消费拉动，零售、休闲等非耐用品消费回落3 图2：7月以来，国际油价步入上行通道5 图3：能源消费是8月美国零售的主要支撑项，占新增零售额近7成5 图4：8月，美国消费者信心指数出现回落6 图5：8月时薪同比增4.3%，低于前值（4.4%）6 图6：零售数据公布后，年内维持利率不变的概率较高，降息最早可能出现的时间为2024年的6月6 一、8月美国零售数据上行，高于预期 事件： 9月14日，美国商务部发布8月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增0.6%，预期增0.2%，前值增0.7%修正至增0.5%； 【2】核心零售销售（不含汽车）环比增0.6%，预期增0.4%，前值增1.0%修正至增0.7%。 市场反应： 8月零售数据上行，整体高于市场预期。周四（9月14日）三大股指普涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨1.0%、0.8%和0.8%。10年期国债收益率上行4bp至4.29%，2年期国债收益率上行4bp至5.00%。 核心观点： 8月美国消费超预期上行，但“高而不强”。一方面，8月消费数据上行主要受 石油价格驱动，能源消费占新增零售额近7成，是零售数据超预期的主要贡献项； 另一方面，居民实际消费需求未有明显回暖，8月零售、休闲以及服务消费增速均回落。若剔除石油价格影响，则零售环比增速仅为+0.2%，不及7月+0.5%的增速水平，指向美国居民实际消费需求相对疲弱。相应，市场在消化超预期的零售数据后，发现实际消费需求降温，对加息影响较小，三大股指表现稳定，实现收涨。 9月大概率跳过加息。尽管8月美国零售数据超预期上行，但主要是受能源价格上涨影响，9月再度加息的必要性不高，数据公布后市场对于11月加息的预期概率下调，已不足四成。考虑到美国居民超额储蓄尚未耗尽，以及罢工潮持续扩散带来的薪资粘性，将支撑消费韧性，结合7月以来能源价格已在持续上涨，制约后续通胀回落速度，预计高利率环境将持续，11月/12月仍有小幅加息概率。 图1：8月美国零售数据持续回升，主要受能源消费拉动，零售、休闲等非耐用品消费回落 (单位：%） 月度变化 （%） 季调环比（%） 2023/082023/072023/062023/052023/04 月度变化 （%） 季调同比（%） 2023/082023/072023/062023/052023/04 核心零售（不含汽车）-0.1零售和食品服务总计0.1 0.6 0.7 0.20.3 0.4 0.3 0.4 2.0 1.6 0.60.5 1.4 1.6 0.6 0.5 0.5 0.4 -0.12.52.6 1.10.2 非耐用品 食品和饮料店-0.3保健和个人护理0.4加油站5.1服装及服装配饰0.0运动、爱好、书及音乐-3.3日用品商场-0.5杂货店零售业-0.3无店铺零售业-1.5餐馆和酒吧-0.5 0.40.7-0.40.00.50.10.11.1 -0.10.8 -0.2 0.4 10.6 -1.3-2.8-0.4-1.8-1.6-2.5 2.12.3 1.3 2.83.89.27.8 -20.7-14.7 -0.1-2.0 0.80.5 7.8 7.4 7.6 5.20.1-1.30.90.90.0 -1.61.7-0.6 0.30.80.0-1.3-1.01.40.01.51.5 0.30.80.8 -2.9-1.0 0.20.1 0.2-0.30.40.8 -10.3-20.9 1.32.6-1.41.4 -23.6 -0.9-0.6 2.02.40.72.02.3 -1.0 1.4 -0.47.28.5 1.4 1.63.02.7 1.2 1.2 8.89.17.77.411.09.59.99.1 1.6 0.5 耐用品机动车辆及零部件 家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 0.9 0.70.91.8 -0.1 0.3 -0.4 0.7 1.7 -2.7-1.7 1.8 -1.2 4.4 7.1 6.1 5.3 -7.8-3.6 -0.1-9.1-8.6 -1.00.70.1 -1.9 1.4 -0.8 -2.2 -7.8-6.1 -1.8-3.6 -4.6 0.1 -1.1 0.7 1.51.4 -0.9 0.2 -1.5 -0.1 -4.9-3.7-3.7-2.0 -4.6 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指8月与7月的增速差值 二、能源消费大幅反弹，非耐用品消费回落 8月美国零售环比（季调，下同）增长0.6%，高于预期增0.2%，较前值增速 0.5%（前值指7月，下同）继续回升。分项来看，加油站（+5.2%）较前值（+0.1%） 大幅反弹，是8月零售数据的最大贡献项。此外，受高基数影响，非耐用品消费 较7月有所回落，日用品商场（+0.3%）、无店铺零售（+0.0%）、杂货店零售 （-1.3%）所代表的零售业消费，以及食品和饮料店（+0.4%）、运动音乐等爱好（-1.6%）等非耐用品消费相对偏冷。 （一）能源消费大幅反弹，是8月美国零售数据的主要支撑项。 随着三季度石油消费进入旺季，叠加OPEC+持续减产，7月以来油价快速上涨，带动能源消费大幅反弹。8月加油站（+5.2%）较前值（+0.1%）明显抬升，处于近半年来的最高值，是8月零售数据的最大贡献项，占新增零售额近7成。向前看，考虑到OPEC+延长减产至年末，预计四季度油价维持高位震荡，价格支撑下能源消费在下半年或维持一定韧性。 （二）高基数压力下，零售、休闲等非耐用品消费需求边际回落 8月非耐用品消费需求有所回落。其中，代表休闲消费的运动音乐等爱好（-1.6%）增速较前值（+1.7%）明显下行，日用品商场（+0.3%）、无店铺零售（+0.0%）、杂货店零售（-1.3%）所代表的零售业消费也相对偏冷。8月非耐用品消费回落的原因在于：6月美国南方多州遭受极端高温气候，居民减少外出，压制了正常消费需求。7月居民开始补充家庭物资，消费需求集中释放，对8月造成了较高的基数压力，导致非耐用品消费增速明显下行，也与8月美国非农数据中零售业 新增就业回落相印证。（详见2023年9月2日外发报告《美国就业供给恢复，失业率超预期上行》） （三）家具、家用电器等耐用品消费温和回升。 8月家具以及家用电器等耐用品消费温和回升。其中，家具和家用装饰环比增速 -1.0%（前值-1.9%），电子和家用电器环比增速+0.7%（前值-1.1%）。但考虑到高利率环境下，美国住房抵押贷款利率持续上行，截至9月14日仍维持在自疫情以来的高点7.18%。鉴于高房贷利率将抑制居民的购房意愿，预计下半年家电、家具等耐用品需求回升空间或相对有限。 图2：7月以来，国际油价步入上行通道图3：能源消费是8月美国零售的主要支撑项，占新增零售额近7成 120 110 100 90 80 70 (美元/桶) OPEC:一揽子原油价格 (单月环比新增，百万美元) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-082023-072023-06 60-500 -1000 2023-09 2023-08 20