2023年三季报点评：控、参水电显著反弹

事件概述：10月17日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入10.20亿元，同比增长15.5%；归母净利润38.42亿元，同比增长31.6%； 扣非归母净利润38.11亿元，同比增长32.5%。第三季度公司实现营业收入4.73亿元，同比增长16.1%；归母净利润17.44亿元，同比增长28.3%；扣非归母净利润17.34亿元，同比增长29.2%。 量价齐升，控股水电回归正轨：Q3公司控股水电来水转好，单季度控股水电完成发电量22.13亿千瓦时，同比增长23.6%；同期水电上网电价同比增长7.9%至0.178元/千瓦时（不含税），控股水电量价齐升助力营收同比高增。 雅砻江无虞，投资收益贡献核心业绩：Q3雅砻江水电完成发电量270.62亿千瓦时，同比下降8.7%，单9月其完成发电量105.10亿千瓦时，同比增长50.6%，雅砻江电量正逐步修复；同时Q3雅砻江水电平均上网电价同比增长14.7%达到0.289元/千瓦时（含税），电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升以及中核汇能业绩释放，Q3公司实现投资净收益17.59亿元，同比增长23.9%；其中，对联营/合营企业投资收益16.90亿元，同比增加2.88亿元，增幅20.6%。 控、参股绿电逐步落地：2023年前三季度公司光伏完成发电量1.77亿千瓦时，同比增长555.6%；Q3完成发电量0.77亿千瓦时，同比增长185.2%；但因市场化交易波动，单季度光伏平均上网电价0.625元/度，同比下降4.1%。此外，9月21日，公司参股的装机容量达25.8万千瓦的雅砻江腊巴山风电项目已经正式投产，雅砻江水风光基地项目正逐步落地。 投资建议：公司控股水电业绩修复，参股雅砻江水电电量正逐步改善，控、参股新能源业务逐步落地。维持对公司现有资产的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元，对应10月17日收盘价PE分别为14.6/14.0/13.5倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年16.0倍PE估值，目标价16.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）