2023年三季报点评：控、参火电“弹性十足”

事件概述：10月27日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入695.06亿元，同比增长14.2%（经重述）；归母净利润59.62亿元，同比增长1217.3%（经重述）；扣非归母净利润56.62亿元，同比增长2461.4%（经重述）。第三季度公司实现营业收入277.77亿元，同比增长11.3%（经重述）； 归母净利润31.84亿元，同比增长5459.9%（经重述）；扣非归母净利润30.40亿元，同比增长6511.9%（经重述）。 Q3业绩持续改善：3Q23浙江省内用电量同比增长8.0%至1875亿千瓦时，需求虽旺但因外来电挤压，公司单季度火电完成发电量458.16亿千瓦时，同比下降5.6%，环比增长8.4%；我们测算Q3平均上网电价约0.441元/千瓦时，同比增长0.6%，环比增长0.9%。剔除并表中来股份营收、成本，Q3公司实现营收237.98亿元，同比下降4.7%，低于电量下滑幅度；受益年初以来的煤价下降，实现毛利37.18亿元，同比增加37.15亿元，毛利率提高15.6个百分点至15.6%，环比提高8.4个百分点，Q3单季利润持续改善。 投资收益增厚业绩：Q3公司实现投资净收益13.92亿元，同比增加6.13亿元，增幅78.6%，考虑到参股核电业绩稳定，投资收益大幅上行或因参股火电资产业绩修复。 中来业绩向好，产业协同渐显：Q3中来实现营收39.80亿元，同比增长33.3%，单季度毛利率提升3.6个百分点至19.5%；实现归母净利润2.47亿元，同比增加1.35亿元，增幅120.3%。入主中来之后，公司通过私募股权与中来双向破局新能源发展桎梏，后续的产业链协同效应值得期待。 投资建议：Q3公司电量虽有微降，但受益燃料成本改善，业绩高弹性充分释放；参股火电投资收益同向大幅改善进一步增厚业绩。根据电量、电价以及燃料成本变化，调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.49/0.53/0.56元（前值0.42/0.46/0.48元），对应10月27日收盘价PE分别为9.2/8.4/8.0倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年12.0倍PE，目标价5.88元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）