建材战略研报
投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338号 恒力期货建材战略研报 恒力期货研究院 20231015 请阅读最后一页的重要声明 纯碱SA 观点： 本周现货市场稳中偏弱，碱厂价格暂维持弱稳在2950-3000元/吨，但贸易商最低沙河送到降至2700元/吨，纯碱累库3.97万吨，库存上涨14.44%，其中，轻质库存22.90万吨，重质库存8.57万吨，库存压力主要集中在轻碱，重碱维持微累库，整体库存压力不大。现货市场看，目前碱厂待发订单尚可维持到中下旬，本周多数低价区域碱厂价格未调降可理解为前期待发订单未交付完，大幅调降价格对前期客户不利，在下周部分碱厂订单将无法延续，或出现新一轮降价抢订单的可能，轻重碱或出现不同程度的调降。供需层面看，目前纯碱供给端在持续回升，本周产量在69万吨，而纯碱周度消耗量在60-65万吨，后期产量仍将持续回升至70万吨以上的水平，每周都将过剩5-10万吨，因此后期基本是维持累库，差别就在于累库幅度对现货降价速度的影响，而且当前现货价格较高，玻璃厂难在这个价格层面有补库意愿，需要看到现货降至2000元/吨以下，玻璃厂的补库意愿才会有所提升。从盘面角度看，目前市场关注点主要在于现货的降价速度对于盘面的驱动，近月与现货存在较大的贴水，基本已计价了现货在10月的跌价空间，而远月估值已在当前纯碱氨碱法成本边际，估值相对合理，做多和做空的空间感都相对不大，但周五10合约上出现了700张仓单，体现了碱厂当前订单已出现一定问题，预计下周若现货出现较大的降幅，盘面会跟随驱动逻辑相对偏弱调整，套利方面则可能出现一定的反套。整体远月端仍维持逢高空的思路，套利以逢高反套为主。 向上驱动： 下游超额补库、碱厂低库存、盘面贴水较大向下驱动： 大投产推进、碱厂主动降价去库意愿、高利润策略： 逢高空11或者01合约，11-1反套。 风险提示： 碱厂投产不及预期、下游补库超预期、政策因素扰动 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 玻璃FG 观点： 玻璃近期现货市场表现震荡偏弱为主，沙河的现货价格在1980-2000元/吨，以窄幅波动为主，本周玻璃厂去库6%，节后下游补库助推玻璃厂库存一定去化，当前玻璃厂库存水平维持中性水平。现货市场来看，当前主产地沙河由于库存水平偏低，现货价格虽有松动，但空间不大，且由于节中及节后的持续涨价，现货小幅调降后仍处于高位，而主销地华东及华南由于产销仍维持较好水平，价格较为坚挺。供需层面来看，当前玻璃供给端日熔量持续回升至17万吨上方的高位，供需边际开始逐步往宽松方向兑现，在当前尚处在下游消费旺季的末端，当主销地华东及华南产销转弱后，会进入需求转弱的节点，当前地产成交趋弱以及债务负担仍较大，后期需求端支撑较弱，家装订单较难延续带动玻璃需求好转，而工程订单仍是不温不火的状态，且季节性角度看下游订单也存在进一步走弱迹象。盘面角度看，玻璃当前会处在上游价格松动后成本塌陷带来的负反馈，即使供需层面维持当前水平，成本端的下移也将带来价格层面200元/吨左右的向下空间，更何况当前供给端持续放量后，需求端已出现难以支撑的迹象，玻璃难以维持当前的高利润，因此后市价格震荡下行的概率较大。 向上驱动： 下游深加工订单好转、玻璃产销阶段性好转、地产政策推动、宏观情绪转暖向下驱动： 地产资金问题未解决、复产点火增加、中下游阶段性消耗库存、成本下移策略： 震荡偏空，逢高空远月合约 风险提示： 宏观政策风险，地产端大幅好转，中下游补库 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 聚氯乙烯PVC 观点： 节后回来V低开低走，电石小幅下降使得外采电石法利润进一步亏损加大，烧碱现货本周小幅下跌但后期下跌预期明显，山东氯碱一体化综合利润降至100元附近。本周开工率环比下降，下周检修量损失预计进一步增加供应将小幅下降。PVC下游开工率环比和同比均小幅走弱，周度贸易商成交量环比走强，基差小幅走强。受本周出口新签单环比放量增加和下游采购，上游预售量环比增加。社库和厂库均环比增加，但累库幅度放缓。天津FOB报价730美元/吨，出口成交报价低于内盘。下周台塑出台11月报价，预计下调50-100美元/吨。 向上驱动： 绝对价格低位向下驱动： 库存同比高位、终端需求订单差、仓单巨大策略：偏空 风险提示：新装置投产不及预期、PVC大幅去库 数据来源：Wind恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.1纯碱投产情况 23年产能新增 企业 新增产能 投产时间 工艺 月产能增加 安徽红四方 20 23.6月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期1线 150 23.6月已投 天然碱 13.86 内蒙古阿拉善一期2线 150 23.9月已投 天然碱 13.86 金山化工 200 23.8月已投 联碱法 18.48 重庆湘渝 20 23.9月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期3-4线 200 23.9月 天然碱 18.48 江苏德邦 60 23.12月 联碱法 5.55 •阿拉善3线或在月中投料出产品。 •金山化工目前日产能在3000吨附近，负荷提升中。 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.2重碱周度平衡表 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.3现货价格近期持续下行 沙河重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 华北重碱-轻碱价差 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1935 19年 20年 21年 22年 23年 华北轻碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.4纯碱供给端快速回升 纯碱开工率（%） 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱产量（万吨） 72 67 62 57 52 47 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 18年 19年 20年 21年 22年 23年 重碱产量（万吨） 34 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 轻碱产量（万吨） 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.5纯碱表需相对平稳，重碱刚需维持高位 纯碱表需 80 70 60 50 40 30 20 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 玻璃耗碱量 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 轻碱表需 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年2020年2021年2022年2023年 重碱表需 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱交割库 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 1.1.6碱厂库存持续累库，玻璃厂原料库存小幅提升 纯碱厂库 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱行业总库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 玻璃厂纯碱库存天数 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.7纯碱成本抬升，利润下降 氨碱法成本 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 氨碱法利润 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法双吨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法单吨成本 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.8玻璃纯碱价差收窄，烧碱与轻碱价差收窄 玻璃纯碱现货价对比 3500 2100 2000 3000 1900 2500 1800 1700 2000 1600 1500 1500 4/115/116/117/118/119/1110/11 重碱沙河送到价 沙河玻璃现货价 玻璃-纯碱现货价差 1200 700 200 -300 -800 -1300 -1800 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 华北烧碱折百价-轻碱价差 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 华北烧碱折百价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1
