2023年业绩快报点评：Q4延续较快增势，盈利能力持续增强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天味食品（603317.SH）2023年业绩快报点评 Q4延续较快增势，盈利能力持续增强 2024年01月23日 ➢ 事件： 公司发布23年度业绩快报公告，23年公司预计实现营业总收入31.49亿元（yoy+17.0%），归母净利润4.49亿元（yoy+31.3%），扣非归母净利润3.96亿元（yoy+36.0%）。经测算，单23Q4公司营收预计9.15亿元（yoy+17.0%），归母净利润1.28亿元（yoy+31.5%）。 ➢ 收入延续Q3较快增势，春节错期扰动增长节奏。收入端，23Q4公司营收预计9.15亿元（yoy+17.0%），延续Q3较快增长趋势，主要系（i）并表后食萃贡献收入增量，且延续较强增长势能；（ii）限电扰动生产节奏，22Q4香肠腊肉调料销售基数偏低，叠加23Q4猪价持续磨底，23Q4香肠腊肉调料预计增速亮眼；（iii）餐饮需求稳步复苏，公司大B客户订单增长较快；（iv）9-12月为复调销售旺季，公司聚焦资源推广火锅底料品类，新品如厚火锅、不辣汤等加速放量，四季度火锅底料销售环比增长提速。分月度来看，我们预计10-11月公司动销提速，但12月收入同比增长略承压，主要系24年与23年春节错期，23年12月经销商订货意愿同比偏弱。展望24Q1，目前经销商渠道库存良性，叠加24年1月春节备货，我们预计24Q1公司收入增势有望延续。 ➢ 上游成本管控能力增强，毛利率预计同比提升，盈利能力持续增强。利润端，我们预计公司23Q4毛利率同比22Q4显著提升，主要系（i）原材料综合采购成本下降；（ii）公司通过投资链接上游供应，成本管控能力增强；（iii）食萃毛利率偏高，结构性提升公司综合毛利率。费用方面，我们预计公司销售费用率同比&环比略上行，主要系公司加大市场推广力度。23年公司归母净利率约为14.2%（yoy+1.5pcts），其中23Q4公司归母净利率预计约为14.0%（yoy+1.5pcts），公司盈利能力持续增强。 ➢ 投资建议：看好复调赛道景气度，B&C双轮驱动公司稳健成长。目前复调赛道仍受益于渗透率&集中度双提升，公司在复调C端领域深耕多年，品牌、渠道优势显著。产品维度，公司坚持大单品战略，酸菜鱼调料、手工火锅底料两大单品的销售额占比逐年提升，此外，公司产品矩阵阶梯式贡献增量，公司四季度已推出第三代厚火锅底料、零添加系列不辣汤，24年预计补齐不辣汤和厚火锅产品矩阵，以及持续开发地域特色风味的复调。23年公司已通过并购食萃食品，补齐中小B渠道&产品&供应链短板。公司多元渠道布局初步完成，B&C双轮驱动公司稳健成长。我们预计公司2023-2025年营收分别为31.49/37.04/ 43.59亿元，同比增长17.0%/17.6%/17.7%，归母净利润分别为4.48/5.56/ 6.90亿元，同比增长31.2%/24.0%/24.1%，当前市值对应PE分别为27/22/18x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：消费需求疲软、食品安全问题、原材料价格大幅波动、新品推广不及预期等 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2691 3149 3704 4359 增长率（%） 32.8 17.0 17.6 17.7 归属母公司股东净利润（百万元） 342 448 556 690 增长率（%） 85.1 31.2 24.0 24.1 每股收益（元） 0.32 0.42 0.52 0.65 PE 36 27 22 18 PB 3.1 2.9 2.8 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.51元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 杜山 执业证书： S0100523100003 邮箱： dushan@mszq.com 相关研究 1.天味食品（603317.SH）2023年三季报点评：B&C双轮驱动稳健成长，利润弹性加速释放-2023/10/29 2.天味食品（603317.SH）2023年半年报点评：定制餐调增长提速，期待旺季表现-2023/08/23 3.天味食品（603317.SH）2022年年报点评：22年主品类高增，营销网络稳健成长-2023/03/05 4.天味食品（603317.SH）2022年半年度业绩预告点评：业绩符合预期，盈利能力显著改善-2022/07/15 5.公司点评_天味食品_全年业绩承压，静候拐点到来-2022/01/26 天味食品(603317)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2691 3149 3704 4359 成长能力（%） 营业成本 1770 1978 2310 2705 营业收入增长率 32.84 17.03 17.62 17.69 营业税金及附加 22 31 37 39 EBIT增长率 185.03 32.93 27.17 24.06 销售费用 388 463 533 619 净利润增长率 85.11 31.23 24.01 24.11 管理费用 150 202 222 253 盈利能力（%） 研发费用 32 38 44 52 毛利率 34.22 37.17 37.62 37.94 EBIT 333 443 564 699 净利润率 12.70 14.24 15.02 15.83 财务费用 -18 -4 0 -2 总资产收益率ROA 7.09 8.73 10.10 11.58 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 8.50 10.64 12.48 14.53 投资收益 54 85 96 118 偿债能力 营业利润 406 532 660 819 流动比率 4.02 3.43 3.23 3.07 营业外收支 -2 2 2 2 速动比率 3.80 3.16 2.96 2.79 利润总额 404 533 661 820 现金比率 0.57 0.34 0.49 0.64 所得税 63 85 106 131 资产负债率（%） 16.53 17.88 19.07 20.24 净利润 341 448 555 689 经营效率 归属于母公司净利润 342 448 556 690 应收账款周转天数 2.33 2.17 2.17 2.17 EBITDA 384 498 630 778 存货周转天数 30.23 40.01 40.01 40.01 总资产周转率 0.59 0.63 0.70 0.76 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 450 302 505 762 每股收益 0.32 0.42 0.52 0.65 应收账款及票据 17 19 22 26 每股净资产 3.77 3.96 4.18 4.46 预付款项 24 21 24 28 每股经营现金流 0.51 0.33 0.57 0.71 存货 147 217 253 297 每股股利 0.32 0.30 0.37 0.46 其他流动资产 2516 2525 2529 2533 估值分析 流动资产合计 3153 3083 3333 3647 PE 36 27 22 18 长期股权投资 398 398 398 398 PB 3.1 2.9 2.8 2.6 固定资产 727 848 974 1109 EV/EBITDA 30.97 23.88 18.88 15.28 无形资产 46 46 45 45 股息收益率（%） 2.78 2.59 3.22 3.99 非流动资产合计 1668 2056 2175 2312 资产合计 4822 5140 5508 5958 短期借款 0 100 100 100 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 390 379 443 518 净利润 341 448 555 689 其他流动负债 394 421 489 569 折旧和摊销 51 55 66 79 流动负债合计 784 900 1031 1187 营运资金变动 206 -62 84 100 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 546 354 612 754 其他长期负债 13 19 19 19 资本开支 -221 -480 -183 -215 非流动负债合计 13 19 19 19 投资 -917 0 0 0 负债合计 797 919 1050 1206 投资活动现金流 -1086 -353 -87 -97 股本 763 1065 1065 1065 股权募资 105 -1 0 0 少数股东权益 5 4 3 2 债务募资 0 102 0 0 股东权益合计 4025 4220 4458 4752 筹资活动现金流 -56 -149 -322 -398 负债和股东权益合计 4822 5140 5508 5958 现金净流量 -595 -148 203 258 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天味食品(603317)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通