点评：大单品保持较快增长，盈利能力进一步加强

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 明月镜片(301101.SZ) 明月镜片(301101.SZ)24H1点评：大单品保持较快增长，盈利能力进一步加强 2024年8月22日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收3.85亿元/+5.21%，实现归母净利润 0.89亿元/+11.04%，扣非归母净利润0.75亿元/+7.12%。24Q1/24Q2分别实现营收1.92/1.93亿元，同比+11.93%/-0.72%，归母净利润0.42/0.47亿元，同比+20.42%/+3.74%，扣非归母净利润0.35/0.41亿元，同比 +15.04%/+1.16%。 点评： 24H1行业承压，公司迅速调整、核心产品稳健增长：24H1公司镜片业务实现收入3.2亿元/+12.08%，毛利率63.48%/+3.53pct，若剔除海外业务的不利影响，镜片业务同比增长13.98%；原料业务实现收入0.31亿元/-36.77%，毛利率27.1%/+1.96pct；成镜收入0.25亿元/-5.31%，镜架收入0.05亿元 /+156.63%。 公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：24H1公司直销模式收入2.13亿/-4.91%，经销模式收入1.38亿/+24.32%，直营电商收入0.31亿/+14.81%。目前，公司已与宝岛眼镜、爱尔眼科、博士眼镜、千叶眼镜、 南吴眼镜、中山眼科、JINS等国内外知名眼镜连锁品牌达成合作关系。同时，公司一直以助力客户成功为导向，强化对客户的赋能支持，组织专业培训会加强客户专业水平，提升明月的美誉度；举办客户行业活动、亮相眼科眼视光学术大会、国际眼科学学术会议进一步加强行业影响力，针对客户需求形成完善的解决方案，形成差异化的竞争优势。 离焦镜享受行业红利高增，我们预计pro占比提升下公司离焦镜产品单价稳定：24H1三大明星单品占常规镜片收入占比达55.79%。🕔PMC超亮收入同比增长58.82%；②1.71系列收入同比增长24.4%。近视防控产品保持快速增长，“轻松控”系列收入7610.16万元，同比增长38.86%。 产品结构优化带动毛利率提升，盈利能力进一步加强。24Q1/Q2毛利率分别为58.1%/60.7%，同比提升1.9/3.6PCT。24H1销售费用7,358万元，同比增长9.5%，销售费用率19.1%，同比提升0.7pct；管理费用4,460万元，同比增长27%，管理费用率11.6%，同比提升2pct；研发费用1,472万元，同比增长31%，研发费用率3.8%，同比提升0.7pct。24H1归母净利率23.1%，同比提升1.2pct，24Q2归母净利率24.2%，同比提升 1pct。 盈利预测与投资评级：消费力疲软下眼镜行业短期面临考验，但居民眼健康意识的提升是大势所趋，且配镜属于刚性消费，公司作为国内稀缺眼镜品牌， 在渠道、产品、品牌力方面具备优势，我们预计公司在核心大单品带动下仍将获得较好业绩增长。考虑到当前宏观经济因素，我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.89/2.26/2.65亿元，同比增长20%/20%/17%，对应8月22日股价的估值分别为27/22/19X，维持“买入”评级。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A623 2023A749 2024E825 2025E912 2026E1,011 增长率YoY% 8.3% 20.2% 10.2% 10.6% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 136 158 189 226 265 增长率YoY% 65.9% 15.7% 20.1% 19.6% 16.9% 毛利率% 54.0% 57.6% 58.9% 60.2% 60.8% 净资产收益率ROE% 9.3% 10.1% 11.3% 12.4% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.68 0.78 0.94 1.12 1.31 市盈率P/E(倍) 37.07 32.05 26.68 22.32 19.09 市净率P/B(倍) 3.44 3.24 3.00 2.76 2.52 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,366 1,436 1,544 1,6841,862 营业总收入 623 749 825 9121,011 货币资金 934 953 1,011 1,1231,263 营业成本 287 318 339 363396 应收票据00000 营业税金及附加 69101011 应收账款 113 124 124 123 129 销售费用 101 147 157 169 182 预付账款 17 21 17 15 14 管理费用 70 79 82 88 94 存货 90 76 89 85 83 研发费用 22 28 30 27 29 其他 212 262 303 338 374 财务费用 -2 0 -5 -5 -5 非流动资产 294 317 361 400 434 减值损失合计 -7 -6 -5 -5 -6 长期股权投资 0 1 1 1 2 投资净收益 16 16 17 21 25 固定资产 147 227 227 250 273 其他 12 21 17 13 14 无形资产 41 40 39 37 36 营业利润 160 200 242 288 337 其他 106 49 95 111 123 营业外收支 5 1 1 3 3 资产总计 1,660 1,753 1,905 2,084 2,296 利润总额 164 201 243 291 340 流动负债 136 132 145 153 166 所得税 16 28 37 44 51 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 148 173 207 247 289 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 12 15 18 21 25 应付账款 77 59 76 80 88 归属母公司净利润 136 158 189 226 265 其他 60 74 68 73 78 EBITDA 168 222 270 318 368 非流动负债 11 17 15 15 15 EPS(当年)(元) 0.68 0.78 0.94 1.12 1.31 长期借款 0 0 0 0 0 其他 11 17 15 15 15 现金流量表 单位:百万元 负债合计 148 149 160 168 181 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 43 47 65 86 110 经营活动现金流 147 209 194 255 289 负债和股东权益 1,660 1,753 1,905 2,084 2,296 41 53 31 32 33 财务费用 -1 1 0 0 0 归属母公司股东权益 1,4691,5571,6811,8302,005净利润148173207247289 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -17 -16 -17 -21 -25 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -31 9 -10 3 -3 会计年度 动 营业总收入 623 749 825 912 1,011 其它 7 -10 -16 -6 -5 同比（%） 8.3% 20.2% 10.2% 10.6% 10.8% 投资活动现金流 -107 -369 -71 -66 -59 归属母公司净利润 136 158 189 226 265 资本支出 -77 -80 -41 -51 -51 同比 65.9% 15.7% 20.1% 19.6% 16.9% 长期投资 -55 -316 -30 -30 -30 毛利率（%） 54.0% 57.6% 58.9% 60.2% 60.8% 其他 26 27 0 16 23 筹资活动现 ROE% 9.3% 10.1% 11.3% 12.4% 13.2% 金流 -105 -85 -66 -77 -90 EPS(摊薄)(元) 0.68 0.78 0.94 1.12 1.31 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 3.44 3.24 3.00 2.76 2.52 EV/EBITDA 44.82 33.75 14.99 12.38 10.31 P/E37.0732.0526.6822.3219.09借款00000 支付利息或 股息 -81 -51 -65 -77 -90 现金流净增 加额-63-24657112140 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的