国债期货周报：期债短期存扰动或维持震荡，但中期或仍有上行空间

国债期货周报 期债短期存扰动或维持震荡，但中期或仍有上行空间 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/10/15 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •8月15日降息•9月15日降准 短期来看，债市扰动仍存或维持震荡，一方面基本面数据总量上存在边际好转，对债市情绪形成一定压制；另一方面，短期各地特殊再融资债券的发行导致政府债缴款上升，中下旬税期和跨月需求显现，资金面可能面临短期冲击，也对债市形成扰动。中期来看，货币政策存在加码的可能性，且结合债券估值来看，目前10年期国债收益率在1年期MLF上方16-17bp左右，和去年底的调整幅度接近，中期来看在内需回升趋势尚未形成的情况下，如果资金面转松，10年期国债收益率存在波段下行的可能，重新向政策利率靠拢，国债期货四季度或仍有波段上涨空间。单边策略上，建议短期维持中性，中期角度关注逢低多配机会，10年期国债收益率上行至2.7%以上具备配置价值。 从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间，基本面因素仍是慢变量，短期对期债压制或并不强，且当前基本面修复仍需巩固，需要货币政策宽松的支持，四季度降准降息仍然可能，债市尚难言利好出尽。且从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，价格下跌后存在波段上涨的空间，后期期债或仍有上行机会。短期债市的压制一是政策出台后地产企稳回升的预期也无法证伪，仍处在销售数据观察期；二是一揽子化债等政策酝酿出台，债市潜在供给压力对市场情绪形成压制；三是降准后资金利率并未明显回落，或与政府债集中发行、信贷投放加快和税期等因素有关，下周临近季末时点资金面仍有波动加大可能，因此节前期债走势或仍难摆脱幅震荡。单边策略上建议短期保持中性，关注资金面边际变化。 利空 •9月PMI边际好转•松地产政策陆续出台 •一揽子化债等稳增长政策可能出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 TL2312走势 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 101.5000 101.4000 101.3000 101.2000 101.1000 101.0000 100.9000 100.8000 TS2312走势 TF2312走势 T2312走势 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 96.5000 本周，30年期国债期货主力合约2312下跌了0.02%至98.77，10年期国债期货主力合约2312下跌0.99%至101.68，5年期国债期货2312下跌0.12%至101.785，2年期国债期货2312价格下跌0.08%至101.105。 成交量方面，上周30年期国债期货成交100,553手，10年期国债期货成交387,240手，5年期国债期货共成交手332,850手，2年期国债期货成交223,106手。 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 195000 190000 185000 120000 110000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 14500040000 14000020000 TL2309持仓量（日） 180000 100000 175000 90000 170000 80000 165000 70000 160000155000 60000 150000 50000 国债期货持仓量 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有41,582手持仓，10年期国债期货共有197,553手持仓，5年期国债期货共有117,876手持仓，2年期国债期货共有持76,377手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312增仓1059手，T2312增仓1386手， TF2312减仓1327手，TS2312增仓4352手。 T价差 国债期货跨期价差 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07 T当季-T下季 TF价差 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07 (0.02) TS当季-TS下季 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-08-212023-08-282023-09-042023-09-112023-09-182023-09-252023-10-022023-10-09 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 0.10 -0.120023-09-072023-09-172023-09-272023-10-07 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 0.30 20 10 00 2023-09-07 10 2023-09-17 2023-09-27 2023-10-07 20 30 40 0. 0. 0. -0. -0. -0. 0.00 2023-09-07 20 2023-09-17 2023-09-27 2023-10-07 40 60 80 00 20 40 60 -0. -0. -0. -0. -1. -1. -1. -1.30 TS当季-TF当季 -0. TF当季-T当季 -1. TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 TS当季-TL当季 4.00 3.10 2.60 2.10 1.60 1.10 0.60 0.10 -0.40 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 TF当季-TL当季 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 T当季-TL当季 9 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行2bp，报2.6875%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了0.87bp，报2.7397%。 2.7500 2.7000 2.6500 2.6000 2.5500 2.5000 2.4500 2023-08-28 2023-08-30 2023-09-01 2023-09-03 2023-09-05 2023-09-07 2023-09-09 2023-09-11 2023-09-13 2023-09-15 2023-09-17 2023-09-19 2023-09-21 2023-09-23 2023-09-25 2023-09-27 2023-09-29 2023-10-01 2023-10-03 2023-10-05 2023-10-07 2023-10-09 2023-10-11 2023-10-13 2.8000 2.7800 2.7600 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 2.6400 2.6200 2023-08-28 2023-08-30 2023-09-01 2023-09-03 中证10年期国开债到期收益率（%） 2023-09-05 2023-09-07 2023-09-09 2023-09-11 2023-09-13 2023-09-15 2023-09-17 2023-09-19 2023-09-21 2023-09-23 2023-09-25 2023-09-27 2023-09-29 2023-10-01 2023-10-03 2023-10-05 2023-10-07 2023-10-09 2023-10-11 2023-10-13 2 宏观基本面跟踪 9月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5%，重返扩张区间。分项来看，生产回升较快，需求温和恢复，生产指数与新订单指数分别为52.7%与50.5%，环比分别回升0.8%与0.3%。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.5 50.2 9.4 5.5 2.7 3.5 2.9 0.8 0.5 0.3 1.1 0.7 1.5 0.2 0.1 0.1 0.8 -0.6-0.5 -0.8 -0.1 -2.2 -1.3 -2.4 -1.5 -1.9 -3.3 -4.7 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.012 10 523.0 8 2.06 51 4 1.0 502 0.00 49-2 -1.0 -4 48-2.0-6 47-3.0 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-92023-9环比 从各分项的贡献来看，生产是9月PMI回升的主要拉动项，需求回升幅度相对较小。或与近期稳增长政策密集出台，金融信贷支持力度抬升，企业经营预期回升有关，生产的反弹可能受益于近期政策出台和油价上涨、低库存下的补库需求拉动，中期的持续性取决于内外需的边际变化，有待观察。 分企业类型来看，大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.8%，连续四个月处于扩张区间。中型企业PMI为49.6%，与上月持平，小型企业PMI为48.0%，较上月提升 0.3%。且从各类企业产需分项来看，大型企业与中小型企业之间存在分化，大型企业产需回升较快，中小型企业生产回升更为显著，需求端分别有一定程度回落。 制造业PMI及当月环比变化(%) 分企业类型PMI分项变化情况 4 3 2 1 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 56 1.10 1.00 0.80 0.80 0.70 0.30 0.00 -0.40 -0.60 PMI 生产新订单PMI 生产新订单PMI 生