国债期货周报：降息落空，期债短期或维持区间震荡

国债期货周报 降息落空，期债短期或维持区间震荡 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/1/21 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •12月MLF大幅超额续做•政府债供给压力预期边际缓 解 •12月PMI边际下行•跨年后资金面边际转松 基本面数据显示12月延续温和修复、通胀水平低位，叠加信贷结构显示内需仍偏不足，市场仍对后期降准抱有期，债市主线转向资金面。但当前10年期国债收益率与1年MLF接近，期限利差处在历史低位，继续下行空间受限，10年期国债收益率下行突破2.5%或需要新一轮宽货币预期刺激，短期下限或在2.45%附近，整体走势上或维持区间震荡的形态，短期长久期债券或为主要增配的品种。单边策略上建议短期维持区间操作，10年期债券下行至2.45%注意止盈。降准概率仍存，适当关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 通胀水平低位，叠加信贷结构显示内需仍偏不足，宽货币政策出台概率上升。但当前10年期国债收益率与1年MLF接近，期限利差处在历史低位，已经提前计入了降息预期。下周一临近MLF到期，如果降息落地且幅度在10bp以内，那么长端利率继续下行空间有限，或有可能走出利多出尽走势，相反如果降息未落地，短期也偏向震荡调整，上周五期债出现调整T主力合约减仓，多单止盈现象出现。单边策略上建议前期多单可以注意阶段性止盈离场。鉴于资金面稳定偏松，适当关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 利空 •2024年政策基调偏积极•资金面偏紧•四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行 •城中村改造等稳增长政策可能出台 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2403走势 TF2403走势 T2403走势 国债期货主力合约走势 102.8000 101.4000 102.6000 101.3000 102.4000 101.2000 102.2000 101.1000 102.0000 101.0000 101.8000 100.9000 101.6000 100.8000 101.4000 100.7000 101.2000 100.6000 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 TL2403走势 103.0000 102.0000 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了0.72%至102.92，10年期国债期货 101.0000 主力合约2403上涨0.15%至102.97，5年期国债期货2403上涨0.06%至102.54， 100.0000 2年期国债期货2403价格下跌0.02%至101.208。 99.000098.0000 成交量方面，上周30年期国债期货成交122,648手，10年期国债期货成交 97.0000 330,257手，5年期国债期货共成交手271,138手，2年期国债期货成交169,645 96.0000 手。 T2403持仓量（日） TF2403持仓量（日） TS2403持仓量（日） 200000 195000 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 80000 120000 70000 100000 60000 80000 50000 60000 40000 20000 40000 30000 20000 0 10000 0 TL2403持仓量（日） 国债期货持仓量 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有57,308手持仓，10年期国债期货共有200,074手持仓，5年期国债期货共有129,698手持仓，2年期国债期货共有持78,861手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓2940手，T2403减仓300手， TF2403减仓882手，TS2403减仓3329手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-12-212023-12-312024-01-10 T当季-T下季 0.15 0 5 0 2023-12-21 5 2023-12-31 2024-01-10 0 5 0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 0 2023-12-21 5) 2023-12-31 2024-01-10 0) 0.0 (0.0 (0.1 (0.15) (0.20) TS当季-TS下季 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.025023-12-042023-12-112023-12-182023-12-252024-01-012024-01-082024-01-15 -0.10 -0.15 -0.20 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -0.50 2023-12-212023-12-312024-01-10 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 -1.10 -1.20 -1.30 -1.40 -1.50 TS当季-TF当季 0.00 2023-12-212023-12-312024-01-10 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 TF当季-T当季 TF当季-TL当季 0.50 0.00 2023-12-212023-12-312024-01-10 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 TS当季-T当季 T当季-TL当季 TS当季-TL当季 0.90 1.20 1.40 0.40 -0.120023-12-212023-12-282024-01-042024-01-112024-01-18 -0.60 -1.10 -1.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2023-12-212023-12-282024-01-042024-01-112024-01-18 TF当季-TL当季 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2023-12-212023-12-282024-01-042024-01-112024-01-18 T当季-TL当季 TS当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行1.51bp，报2.499%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行0.58bp，报2.6339%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.7000 2.8000 2.6500 2.7500 2.6000 2.7000 2.5500 2.6500 2.5000 2.4500 2.6000 2.4000 2.5500 2 宏观基本面跟踪 12月PMI录得制造业PMI49%，环比降低0.4%，非制造业商务活动PMI50.4%。其中制造业PMI供需回落，且需求回落快于生产，新订单和出口订单均环比回落，处在荣枯线下，生产订单回落但仍在荣枯线上。分大中小企业来看，大型企业新订单下滑幅度更大但仍在荣枯线上，中小型企业在荣枯线以下继续下滑。当前需求不足的问题较为凸显。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.4 49.0 5.9 0.2 0.1 1.5 0.8 0.30.0 0.1 -0.5 -0.5 -1.3 -0.7 -0.4 -2.2 -1-.0.6 -0.9 -0.5 -0.3-0.2 -2.3 -2.3 -2.1 -4.2 -3.6 -5.5 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-122023-12环比 非制造业重建筑业景气度超季节性回升，至56.9%的高位，可能与四季度增发国债下达项目上拉动投资有关，但目前服务业景气度仍在荣枯线以下。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.4 0.2 10.3 0.40.2 1.0 0.3 0.2 0.5 -0.4-0.2 -0.7 -2.5 -2.9 投入品业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601512 5810 5610 8 54 6 525 504 4802 460 44-5 -2 42 40-10-4 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 2023-122023-12环比 中国12月CPI同比-0.3%，环比0.1%。PPI同比-2.7%低于预期的-2.6%，环比-0.3%。CPI环比转为0.1%，或主要是因为食品价格回升以及服务价格上涨，可能与元旦假期出行消费需求增加、观影需求增长有关，需要继续观察其持续性。PPI仍然负增，且环比也为负值，或主要与部分工业品价格下跌有关，反应需求仍有不足，此外原油价格下跌也拖累PPI增速。 CPI分项同比变化 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 10 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 -3.30 -1.20 25 20 CPI:非食品:当月同比 CPI:消费品:当月同比 CPI:服务:当月同比 CPI:食品:当月同比 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 8 6 4 2 0 -2 2016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-11 1998-042000-042002-042004-042006-042008-042010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04 872 468 351 105 -403 -219 -3,721 居民户 居民户 -3,498 企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位 居民户 短期 中长期企(事)业单位短期 中长期 票据 非银金融 中国12月社融同比多增6342亿元，结构上主要依靠政府债同比多增6470亿元拉动，12月发行增发国债使得政府债融资规模继续高增，主要拖累项目来看，社融口径信贷同比少增3551亿元。信贷结构来看，居民端，短贷同比小幅多增，中长期贷款同比少增403亿元，居民贷款总量上略企稳，12月以来商品房销售呈现企稳现象，关注后续对居民中长期贷款的影响；企业端，中长期贷款大幅