甲醇月报：供需双增，高位承压

供需双增，高位承压 甲醇月报 姓名：彭昕 投资咨询证号：Z00196212023年10月9日 月度观点 01 月度观点 上月主要观点：生产利润持续回升促使甲醇开工率回升至同期高位，然秋检规模暂时不大，供应端压力仍存。传统下游需求正式进入“金九”旺季，MTO装置回归和新投产使得烯烃需求向好回升，但天津渤化的停车抵消了部分需求增量。甲醇基本面呈现供需双增的态势，但随着甲醇价格的连续上涨，其估值的绝对水平已抬升至中等偏上。此外，9月到港量偏多，港口依旧呈现累库格局。当前下游对高价甲醇的抵触情绪已有部分显现，建议前期多单可适当止盈减磅、落袋为安。2600元/吨一线压制明显，单边继续追多风险较大，而后期冬季限气停车和燃料需求增加的预期仍在，因此建议逢回调后再布局多单或以01-05逢低正套表达（近期社库持续累积导致01-05走出反套，但旺季预期证伪前，仍以逢低正套思路操作）。主产地煤矿安监仍处于高压态势，煤炭价格延续小幅反弹，但日耗见顶回落仍是不可忽视的成本端风险因素。近期PP受成本端油价偏强的支撑要强于甲醇，PP-3MA短期走扩。但PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。 本月走势分析：截止至9.28日盘收盘，甲醇主力合约报收2470元/吨，较上月下跌107元/吨，跌幅在4.15%。节前下游多维持按需采购为主，节前备货情绪一般，且对高价存一定抵触心理，加之部分甲醇生产厂家存节前排库需求，9月中上旬甲醇市场偏弱运行。9月中下旬，浙江兴兴MTO装置开车提振了市场情绪，价格迅速走高，但宏观面预期利空消息放出后，市场情绪迅速走弱，加之供应面压力仍存较大压力，价格持续走跌至本月低位。 本月主要观点：甲醇基本面依旧呈现供需双增的状态，节中受危化品运输不能上高速的影响，内地库存有所累积，关注后期库存的去化节奏。大秦线检修叠加安监维持高压，煤价预计偏强震荡，成本端仍存利好。节中天津渤化MTO装置重启，节后下游有一定的补货需求，且后期仍有秋检和限气等供应端的题材可以炒作。当前估值绝对水平已回落至中等略偏低的情况下，可逢低布局01合约多单或以01-05低位正套的头寸来表达，但需注意宏观变动引起的风险偏好转弱的风险。PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。 风险提示：“金九银十”旺季不及预期；港口超预期累库；冬季限产不及预期；煤炭价格大幅下跌；宏观政策摆动 月度重点 02 2.19月产量继续增加，国内甲醇开工率持续回升至同期高位 甲醇产能（万吨）甲醇产量（万吨） 85% 80% 75% 70% 65% 60% 全国甲醇开工率西北甲醇开工率 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 数据来源：Mysteel 202120222023 202120222023 9月甲醇行业产能在898.15万吨，较上月减少29.94万吨；甲醇产量在724.55万吨，较上月增加0..86万吨。 9月全国甲醇整体装置平均开工率为81.95%，较上月增加3.69%；西北地区的平均开工率为88.21%，较上月增加3.59%。 江苏斯尔邦新建10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇装置已正式投产，秋检规模尚且不大的情况下短期内供应压力仍存。不过后期环保限产和冬季限气预期仍在（中石油原料气拍卖价格上调0.4元/立方，气价偏强运行情况下冬季限气停车的时长和规模可能扩大），甲醇开工率上行空间长期来看总体受限。 90% 85% 80% 75% 70% 65% 煤制甲醇开工率 1000 500 0 -500 -1000 -1500 内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨） 202120222023202120222023 85% 75% 65% 55% 45% 35% 天然气制甲醇开工率焦炉气制甲醇开工率 80% 70% 60% 50% 40% 2.3外盘开工回升至偏高位置，进口利润在盈亏平衡线附近震荡 甲醇国际周度开工率 150 甲醇进口量（万吨） 120 90 60 30 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 -400 甲醇进口利润（元/吨） 202120222023 202120222023 400 200 0 -200 8月进口量在128.19万吨，较上月增加3.15万吨，涨幅在2.52%。8月天气影响减弱，卸货速度恢复，非中东部分区域供应恢复较上月增量，中东部分区域进口量窄幅减少，故整体进口量窄幅上涨。9月甲醇进口船货卸货总量维持高位，仍有罐容紧张情况对卸货速度有影响，月内受烯烃工厂重启影响，MTO卸货总量明显增加。甲醇进口船货的全量卸货计划将维持在130-135万吨附近的高位水平。 伊朗方面，新装置DiPolymerArianPetro（BCCO集团）165万吨/年甲醇装置试车成功，近期商谈10月装船计划。存量装置稳定运行、产量维持高位，前期装船到港正常导致9月到港量偏多。但近期伊朗航线运力紧张，9月中东主力区域评估装船或大幅下降至56万吨附近，10月进口量有望高位回落。非伊地区开工率高位稳定运行，由于欧洲需求较弱，部 数据来源：同花顺，Mysteel 分货源转发至国内。但东南亚因马油、文莱的意外停车，使得区域内货源月内表现紧张，价格重心的大幅上涨存在吸引其他非伊货源分流过去的可能。 2.4企业库存高位回落，订单量大幅增加 西北生产企业库存（万吨） 生产企业总库存（万吨） 60 50 40 30 50 40 30 20 10 数据来源：Mysteel 待发订单量（万吨） 202120222023 202120222023 9月底内地企业总库存较上月同期减少2.21万吨，在34.12万吨，较上月同期减少6.08%。西北地区企业库存较上月同期减少1.54万吨，较上月同期减少7.45%，在19.13万吨。 9月甲醇内地平均订单量在29.10万吨，较上月同期增加2.92万吨，较上月同期大幅增加11.15%。 2.5MTO开工率持续回升，沿海地区MTO装置亏损幅度有所减少 100% 新兴需求MTO开工率 110% 华东地区MTO开工率 90%90% 80%70% 70% 50% 60% 202120222023 30% 202120222023 1500 华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨）内蒙MTO装置A综合模拟利润（元/吨） 3000 1000 2000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 数据来源：同花顺，Mysteel 202120222023 202120222023 9月国内MTO平均开工率在86.40%，较上月增加3.79%；华东地区MTO平均开工率在87.06%，较上月大幅增加13.12%。 天津渤化60万吨/年MTO装置节中重启，其余MTO装置皆运行稳定，新兴需求端支撑作用较强。 2.6传统下游加权开工率维持高位，传统下游综合利润大幅走高 传统下游需求加权开工率传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 传统下游需求加权综合模拟利润—剔除醋酸（元/吨） 202120222023 800 600 400 200 0 -200 -400 202120222023 9月传统下游加权平均开工率在57.30%，较上月增加1.65%。 9月传统下游综合加权利润大幅走高，剔除醋酸后的传统下游综合利润已大幅走 高，均处于偏高位置。 传统下游“金九”旺季表现尚可，开工率一直维持高位运行，后续“银十”延续，需求预计仍维持高位，但空间受制于宏观氛围。 数据来源：同花顺，Mysteel 2.7二甲醚和MTBE开工率小幅回落，甲醛和醋酸开工率回升较多 甲醛开工率 18% 二甲醚开工率 15% 12% 9% 6% 100% 202120222023 醋酸开工率MTBE开工率 65% 90% 60% 80% 70% 55% 60% 50% 50% 数据来源：Mysteel 202120222023 45% 9月甲醛平均开工率为46.43%，较上月增加1.57%；二甲醚平均开工率为12.44%，较上月减少0.37%；醋酸平均开工率为86.38%，较上月增加5.28%； MTBE平均开工率为60.72%，较上月减少0.50%。 2.8港口库存持续回升至同期偏高位，库存压力较大 港口总库存（万吨） 周度到港量（万吨） 120 100 80 60 40 2021 2022 2023 50 40 30 20 10 0 202120222023 数据来源：Mysteel 9月底主港库存在110.29万吨，较上月同期增加8.26万吨，涨幅达8.10%。本月华东地区周期内卸货速度良好，到货量维持高位水平，虽沿海MTO的重启一定程度提升区域内消费能力，但难抵到货加速，因此明显累库。华南地区周内仅进口到货较上月明显减少，但内贸量同比增加，在当地及周边传统下游刚需稳定消耗状态下，库存呈现增加趋势。10月虽进口供应或继续维持在130万吨附近的高位水平，但沿海地区将在烯烃全部运行的支撑下消费能力环比继续回升，预计港口库存或高位回落，但去库空间有限。 2.9节前备货需求旺盛，下有原料库存涨至高位 6 5 4 3 2 1 0 20 18 16 14 12 10 数据来源：Mysteel 传统下游厂家采购量（万吨） 传统下游原料库存（万吨） 202120222023 MTO企业采购量（万吨） 40 30 20 10 202120222023 9月传统下游的平均采购量在3.63万吨，较上月减少0.52万吨，跌幅在12.53%；MTO企业平均采购量在25.41万吨，较上月增加2.69万吨，涨幅在11.84%。 9月底传统下游原料库存在16.62万吨，较上月同期增加2.83万吨，涨幅在20.52%。 2.10出口量大幅走高 甲醇出口量（万吨） 80 40 0 -40 -80 120 外盘区域价差（美元/吨） 100 外盘区域价差（美元/吨） CFR东南亚-CFR中国主港FOB美湾-CFR中国主港 FOB鹿特丹-CFR中国主港中国至东南亚运费 中国至美国运费中国至欧洲运费 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 8月出口量在0.56万吨，较上月增加0.22万吨，涨幅高达64.71%。9月出口量预估在0.3万吨。 CFR印度-CFR中国主港CFR韩国-CFR中国主港 中国到印度运费中国到东北亚运费 数据来源：Mysteel，Wind 2.11月度供需平衡表 日期 期初库存 样本产能 开工率 产量 进口量 总供应 消费量 �口量 总需求 供需差 期末库存 内地库存 港口库存 库消比 累计供应 累计需求 累计供需差 新兴+传统需求 其他需求 2023/1/31 113.57 9605.00 75.50% 674.42 90.01 764.42 762.82 0.05 762.87 1.55 115.12 38.98 76.14 15.09% 764.42 762.87 1.55 548.19 214.68 2023/2/28 115.12 9611.00 75.82% 612.11 102.03 714.14 715.02 0.85 715.87 -1.73 113.39 41.30 72.09 15.84% 1478.57 1478.75 -0.18 518.31 197.56 2023/3/31 113.39 9868.50 76.51% 702.19 113.33 815.52 810.80 0.55 811.35 4.17 117.56 38.26 79.30 14.49% 2294.08 2290.09 3.99 592.35 219.00 2023/4/3