新兴和发展中经济体的资本管制与美国货币政策的传导（英）

政策研究工作文件10582 企业发展中的资本控制电子商务与美国的转型 莫奈·阿里·波利·西 JongrimHa 刘海琴 约翰·罗杰斯 开发EconomicsProspectsGroup2023年10月 政策研究工作文件10582 Abstract 新兴市场和发展中经济体(EMDE) 显示出显著的fi资产收益率波动率大于发达经济体。在这些国家的竞争中 (和flOWS)在各个国家都是明确的strongforEMDE。如果这些是由于交换而发生的 如果这些全局fi财务周期是 Furtherm矿石独立于国家的fi财务运作，这是Obstfeld(2022)的“引理”：我们可以做的 没有什么可以从全球fi金融周期中分离出来的。在关于美国货币政策是关键的观点 全球fi经济周期的驱动力，然后可以继承 无论他们在交易所做什么，美国的货币政策都很重要大鼠ES或capitalcontrolpolicies。使用结构载体 1995-2019年间78个国家的回归模型，以及识别美国货币的不同方法 从文献的冲击来看，本文对这一观点进行了检验。 Opencapitalaccounts较少的国家表现出的情况系统对美国货币政策的影响 比低资本控制国家冲击更大。<unk>也是纸考虑其他机构特征的作用，例如 交换注册表和外汇干预在对 冲击。EMPIicalresults表明，更严格的资本控制表现出较小的感兴趣的大鼠响应和汇率对美国货币波动的冲击，以及 对于EMDE来说，这个Result比高级的Result持有更多的fiRM 经济。相比之下，分析SISfiNDS只有弱的evi- 交换大鼠efl的灵活性影响的证据 美国spillovers争夺利息和交换老鼠。 纸是发展经济学ProspectsGroup的一部分。它是世界银行对 provideopenaccesstoitsresearchandmakeacontributetodevelopmentpolicydiscussionsarouandtheworld.Policy 研究工作者也可以在http://www.worldbank.org/prwp的网络上找到。可以联系在jongrimha@worldbank.org。 “政策研究工作文件系列”传播正在进行的工作，以鼓励交流关于发展的想法 issues.Anobjectiveoftheseriesistogetthefindingsoutquickly,evenifthepresentationsarelessthanfullypolished.Paperscarrythe 作者的姓名，并应相应地引用。本文中表达的fi定义、解释和结论完全是那些作者的观点。不一定代表国际复兴开发银行/世界银行和 其下属组织，或世界银行执行董事或他们所代表的政府的组织。 由研究支持团队制作 Capital控件in新兴andDeveloping经济andthe变速器ofU.S.MonetaryPolicy 琼里姆HaWorldBank 海琴刘 复旦University 约翰罗杰斯复旦University jongrimha@worldbank.orgliuhq21@m.fudan.edu.cnjohnrogers@fudan.edu.cn∗ 关键字:Federal储备金;溢出效应;Capital流量管理层果冻代码:E44,E52,F38 ∗Wethank卡洛斯阿尔特塔,史蒂夫卡明,迈克尔克莱因,M.AyhanKose,FranziskaOhnsorge,海莉帕兰,弗朗茨乌尔里希Ruch,and许多其他参与者intheWorldBank研讨会for有用的意见。Thefindings， 解释and结论已表达in这个纸张are那些ofthe作者and应该notbe归因于tothe WorldBank,复旦大学,orthe机构the作者areaflliatedwith. 1Introduction The电流periodof史无前例monetarypolicy拧紧intheU.S.and其他先进的economieshas给定的上升to已续订紧迫性to理解theextentofinternationalmonetarypolicy溢出效应as井as确定thepolicy选项thatMaybeonthe表for国家 to缓解潜在的有害effects从These溢出效应。根据tothe经典Trilemma, 国家可以选择仅两个of:免费international资本流动性，afixedexchange率，and主权monetary政策。Capitalcontrols允许monetarypolicytobe设置独立of国外monetarypolicieswhile也being已使用tolimit波动性intheexchange率。浮动exchange费率允许acountrytohaveopeninternational资本市场while其中央bank套monetarypolicy独立of国外monetarypoliciesifit所以选择。1 The文学on溢出效应andtheTrilemmawas给定的signifi不能推动力byworkontheGlobalFinancialCycle（GFC）。Rey(2015and米兰达-阿格里皮诺&Rey(2020文档有说服力证据thatsignifi不能共性存在之间the运动ofcredit骨料， creditflows，and资产prices跨countries,相关性thatare特别是高期间危机。新兴市场economiesare特别是主题totheGFC(Kalemli-Özcan2019Ithasbeen 争论thatU.S.monetarypolicyisthekey驱动程序oftheglobalfi财务cycle,a命题thathaskey影响for理解什么policy选项MayorMaynotbe"onthetable."2In他的 讨论of米兰达-阿格里皮诺&Rey(2020Obstfeld(2022巧妙地已阐明the影响of这个文学：“Ifbeing相对more关闭fi纳米doesnot绝缘一个从theGlobalFinancialCycle,然后也许wehave: –notTrilemma –noteven困境 –但是相反： LemmaNomatter什么policies国家跟随,theycannot解耦从theGlobalFinancial 周期”。 In这个paper,we估计the溢出effectsof标识fiedU.S.monetarypolicyshockto 1NotethattheTrilemmadoesnotpositionthatwithfloatingexchange费率，a国家的国内fi财务市场 and资产pricesare完全绝缘从国外monetarypoliciesandfi财务发展。Evenwithafloatingexchangerateand独立设置policyinterest费率，a国家的股票prices,长期债券产量，and其他资产values将be在fl中使用byglobal发展，andtheTrilemmadoesnot矛盾That. 2Whenthe美联储eases,the推理去，global中介机构and其他投资者are放心关于the 经济展望。因此，波动性瀑布and风险食欲增加,领先的in转to较高杠杆and 快速膨胀ofcredit.Whenthe美联储收紧，the过程isreversed.请参见米兰达-阿格里皮诺&Rey(即将推出)foran穷尽reviewofthe文学ontheGFC。 国外interest费率andexchange费率inapanelof向上to78国家。对齐那些溢出effectswith措施of资本control严格性,we检查if国家with更少open资本accounts展品系统地较小responses.We也考虑the角色of其他country因素 suchastheexchangerate政权，经济区域and国外exchange干预in解释越野differencesin反应toU.S.monetarypolicy冲击。 Wefi和一些证据that国家withmore严格资本controls展品较小 反应ofinterest费率andexchange费率toU.S.monetarypolicy冲击。Thisresultismore 明显for样品of新兴的市场and发展中economies(EMDE)and先进的economies(AEs)已查看分别。In对比,wefi和仅弱证据thatthedegreeofexchangerate 政权fl灵活性affectsU.S.溢出效应to国外interest费率andexchange率。Ourfindings表示that(i)theglobalfi财务system谎言之间the经典Trilemmaand奥布斯菲尔德的"引理"and(ii)policy工具like资本controlsarestill强大的下这个background,forEMDEinparticular. 相关LiteratureA浩瀚学术文学sincethe迟到1990年代已检查a宽rangeofexperienceswith资本controlswithout共识on他们的“eff积极性。”罗德里克(1998已找到no证据ofa阳性相关性之间资本account开放性andgrowthor投资/GDP 比率，and争论反对资本account可兑换。爱德华兹(2001已达到the相反conclusion,使用a不同的ff测量of资本控件，asdidin：&Milesi-Ferretti(1995爱迪生etal.(2004已考虑a主机ofinternationalfi财务开放性措施andwere无法 tofi和稳健证据that开放性加速经济增长。尽管如此，Chinn&伊藤(2002已找到 thatfi财务发展,已测量by私人credit创建and股票market资本化，was 消极的相关withtheextentof资本控件，a相关性thatwas更强in发达 国家with固体institutional框架。杜利(1996Eichengreen(2002and爱迪生etal.(2004调查这个更早文学。Buildingon这个to棚子光ontheeff积极性of资本控件，Miniane&罗杰斯(2007已测试the命题that国家withmore严格资本 controls经验丰富较小fi财务market溢出效应从U.S.monetarypolicy冲击。They 已找到no证据to支持这个概念of资本controleff积极性。 更多最近,Georgiadis(2016评估溢出效应从标识fiedU.S.monetarypolicyshock inaglobalVAR(GVAR)模型。HefindsthatU.S.monetarypolicy生成相当大的输出溢出效应 tothe休息ofthe世界,the震级ofwhich取决于onthe接收国家的tradeandfi财务集成，fi财务开放,exchangerate政权，fi财务market发展,人工market 僵化,Industry结构,and参与inglobalvalue链。艾哈迈德etal.(2021fi和that 漏洞inEMDEmatterforthe变速器ofU.S.monetarypolicy变化toEMDE; 卡马拉(2021addressesthe角色of信息eff等；兰迪&Schiavone(2021检查资本controls;andBrandao-Marquesetal.(2020fi和thathavinga现代monetarypolicy框架mattersmoreforEMDEinmonetary变速器比fi财务发展。