医药生物周报（23年第39周）：降糖、减重产业链主题投资行情复盘，持续关注后续催化剂

本周医药板块表现强于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股下跌0.38%（总市值加权平均），沪深300下跌0.71%，中小板指上涨0.06%，创业板指下跌0.36%，生物医药板块整体上涨2.00%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.62%，生物制品上涨4.11%，医疗服务上涨3.40%，医疗器械上涨1.46%，医药商业下跌0.45%，中药下跌1.13%。医药生物市盈率（ TTM ）28.05x，处于近5年历史估值的34.13%分位数。 从降糖到减重，GLP1RA成为全球焦点。降糖/减重药投资主题近一个月的股价走势显示，有明确产业趋势和广阔市场空间的领域在估值高度和投资宽度上将得到显著扩展。在降糖/减重的产业浪潮下，建议关注以下几个方向的投资机会：1）首先看好国产相关制剂公司，特别是处于临床后期或者有差异化多靶点布局的公司。我们认为，进口产品、国产创新药与国产生物类似药将成为未来国内GLP1RA市场竞争的三股主要力量，建议关注：信达生物、华东医药、恒瑞医药等。2）布局多肽赛道、资金实力雄厚的CDMO龙头，如药明康德、凯莱英、九洲药业等。 3）具备先发优势的国内规模化多肽原料药CDMO及上游企业，如诺泰生物、圣诺生物、普利制药、昊帆生物等。4）并推荐关注渗透率低、进口替代空间广阔的国产胰岛素注射笔产业链和持续血糖监测产品，如美好医疗、迈得医疗等。 10月月度观点：上市公司三季报将陆续披露，和院内诊疗需求相关度较高的标的预计短期业绩受到影响，但市场对于医药行业整顿的影响已较充分预期。在这个大前提下选择产品、经营、管理等各方面具有突出竞争优势的龙头企业，大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益。医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。 风险提示：研发风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策风险。 降糖/减重产业链主题投资行情复盘 从降糖到减重，GLP1RA成为全球焦点。自9月以来，A/H股医药板块GLP-1为代表的降糖/减重药产业链成为最亮眼的投资主线。糖尿病与超重/肥胖影响全球几十亿人的健康，并呈现出逐年增加的趋势。胰高血糖素样肽-1（GLP-1）具有促进胰岛素分泌、抑制食欲等作用，GLP-1受体激动剂（GLP1RA）已在临床上验证了优秀的降糖和减重作用。2022年全球GLP1RA销售超200亿美元，其中诺和诺德的司美格鲁肽销售约110亿美元，并处于快速增长期。 图1：A股减重药指数及诺和诺德、礼来9月以来股价走势复盘 诺和诺德和礼来公司引领GLP-1减重药市场。自8月以来，诺和诺德及礼来披露的GLP-1产品业绩持续亮眼。今年上半年，诺和诺德Ozempic、Rybelsus和Wegovy分别销售417.41亿（+59%）、83.44亿（+98%）和120.81亿（+363%）丹麦克朗，合计约88.5亿美元。与此同时，礼来的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂替尔泊肽上市后销售呈爆发式增长，23H1销售额达到了15.48亿美元，上市后的放量速度远超司美格鲁肽和度拉糖肽。基于强劲的业绩增长表现，诺和诺德及礼来在一季度和二季度业绩披露后均上调全年指引。10月13日，诺和诺德再次上调全年收入和EBIT指引。 多项临床结果展示出GLP-1药物的可拓展性。诺和诺德及礼来持续推动GLP-1在其他适应症领域的推广以及多靶点GLP-1的各项临床。诺和诺德于8月8日公布SELECT心血管试验的结果，这项双盲研究评估每周一次皮下注射的司美格鲁肽2.4mg与安慰剂结合标准治疗在预防主要不良心血管事件（MACE）方面的疗效，5年随访结果显示，与安慰剂相比，2.4mg司美格鲁肽的MACE显著降低20%。10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床FLOW由于疗效优异提前终止。此外，马斯克于10月7日再次在社交平台上推荐司美格鲁肽，在终端需求持续强劲、叠加名人推广效应和临床实验的积极结果催化下，全球市场对于减重药的关注度不断提升，诺和诺德及礼来的股价屡创历史新高。 表1：诺和诺德和礼来的业绩情况和指引变化 国内的减重药主题行情于9月初启动，多家药企披露GLP-1相关的临床和业务进展。以Wind编制的减重药指数（8841718.WI，涵盖25个成分股，等权计算）为基础，其9月至今的累计涨幅达20%。从个股来看，常山药业累计涨幅265%，博瑞医药涨幅95%，双鹭药业涨幅48%，诺泰生物涨幅45%，展现出极高的市场关注度。近一个月，多家药企披露了GLP-1相关的业务布局：9月18日，常山药业宣布，每周一次的艾本那肽（CJC-1134-PC）治疗糖尿病的两项III期试验已成功实现主要目标。9月19日，翰宇药业发布GLP-1多肽原料药的重大进展公告。博瑞医药、双鹭药业、众生药业等均有相关公告披露研发进展。 表2：9月以来GLP-1多肽类药物部分A股公司相关公告情况 降糖/减重药后续将持续有临床数据读出、产品获批上市、业绩披露、订单获取等里程碑或催化节点。司美格鲁肽、替尔泊肽和Retatrutide目前均有多项临床试验正在推进中，适应症涵盖减重、NASH、AD、CKD、心衰等。在2024~2025年，GLP1RA将有一系列的数据读出，有望在不同的适应症、不同的年龄段以及不同的剂量水平上持续验证有效性和安全性。 图2：主要的GLP1RA重要在研临床未来重要时间节点 图3：国产GLP1RA研发火热，多款产品即将进入收获期 降糖/减重药投资主题近一个月的股价走势显示，有明确产业趋势和广阔市场空间的领域在估值高度和投资宽度上将得到显著扩展。随着国际龙头的业绩表现和多项临床里程碑（适应症拓展、多靶点GLP-1）的相互强化，市场对于国内GLP-1领先企业的发展前景将有更强信心，且有望向产业链上下游延伸（原料药/CDMO、一次性注射笔等）。在降糖/减重的产业浪潮下，建议关注以下几个方向的投资机会： 1）首先看好国产相关制剂公司，特别是处于临床后期或者有差异化多靶点布局的公司。我们认为，进口产品、国产创新药与国产生物类似药将成为未来国内GLP1RA市场竞争的三股主要力量，建议关注：信达生物、华东医药、恒瑞医药等。 2）布局多肽赛道、资金实力雄厚的CDMO龙头，如药明康德、凯莱英、九洲药业等。 3）具备先发优势的国内规模化多肽原料药CDMO及上游企业，如诺泰生物、圣诺生物、普利制药、昊帆生物等。 4）并推荐关注渗透率低、进口替代空间广阔的国产胰岛素注射笔产业链和持续血糖监测产品，如美好医疗、迈得医疗等。 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 表3：近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部A股下跌0.38%（总市值加权平均），沪深300下跌0.71%，中小板指上涨0.06%，创业板指下跌0.36%，生物医药板块整体上涨2.00%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.62%，生物制品上涨4.11%，医疗服务上涨3.40%，医疗器械上涨1.46%，医药商业下跌0.45%，中药下跌1.13%。 个股方面，涨幅居前的是润达医疗（30.55%）、海辰药业（30.00%）、莎普爱思（28.70%）、翰宇药业（26.42%）、百花医药（25.03%）、科源制药（24.32%）、常山药业（24.29%）、博瑞医药（22.00%）、新诺威（20.26%）、昊帆生物（19.88%）。 跌幅居前的是万邦医药（-12.62%）、太极集团（-11.27%）、华兰疫苗（-10.82%）、达仁堂（-10.57%）、奕瑞科技（-10.02%）、民生健康（-8.71%）、寿仙谷（-8.51%）、祥生医疗（-8.21%）、*ST吉药（-7.80%）、健麾信息（-7.52%）。 本周恒生指数上涨1.87%，港股医疗保健板块上涨5.85%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨2.47%，生物科技上涨9.47%，医疗保健设备上涨1.61%，医疗服务上涨0.80%。 市场表现居前的是（仅统计市值50亿港币以上）昭衍新药（20.47%）、泰格医药（16.18%）、来凯医药-B（15.87%）、君实生物（15.23%）、康宁杰瑞制药-B（14.85%）；跌幅居前的是艾美疫苗（-51.72%）、健世科技-B（-20.53%）、艾迪康控股（-12.60%）、博安生物（-10.55%）、百奥赛图-B（-7.17%）。 图4：申万一级行业一周涨跌幅（%） 表4：本周A股涨跌幅前十的个股情况 板块估值情况 医药生物市盈率（ TTM ）28.05x，全部A股（申万A股指数）市盈率15.20x。 分板块来看，化学制药33.89x，生物制品25.34x，医疗服务34.40x，医疗器械23.32x，医药商业17.18x，中药27.26x。 图5：申万一级行业市盈率情况（ TTM ） 图6：医药行业子板块一周涨跌幅（%） 图7：医药行业子板块市盈率情况（ TTM ） 投资策略 医药行业10月月度投资观点 随着GLP-1减重药、AD、NASH等新兴领域研发热度不断提升，以及市场对于短期负面事件的持续消化，医药行业在9月份迎来反弹，申万医药指数9月份整体上涨4.30%，跑赢沪深300指数6.31%。 展望10月，上市公司三季报业绩陆续披露，业务和院内诊疗需求相关度较大的标的，我们预计短期Q3业绩受到影响，但我们认为市场对于医药行业整顿对上市公司业绩的影响已较充分预期，Q3业绩已经不是市场最核心关注的点，建议关注Q4环比改善情况及行业长期趋势。行业整顿对于医药行业长期的影响积极正面，在这个大前提下选择产品、经营、管理等各方面具有突出竞争优势的龙头企业，大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益。 我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机。医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。过去5年国内医药公司研发强度持续增大，收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长，医药行业处于持续转型升级过程中。从2023年H1的数据来看，行业即将迎来研发收获期，收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长，释放转型升级的红利。以研发投入最大的创新药为例，23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄，主要是因为在营收大幅增长的同时，各项费用率均有一定的下降，盈利能力明显改善，越来越多创新药公司实现商业化盈利。 医药行业的整顿虽然在持续，但预计将更加聚焦“关键少数”和“关键岗位”，随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复，预计相关公司的业绩将月度环比改善。 行业处于政策、估值、业绩三重底部，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，我们看好以下几个细分： 1）Q4最看好的方向是创新药。我们认为Q4创新药板块催化剂较多，临床数据读出、医保谈判、潜在的海外授权等都有望催化创新药板块的行情。此外，未来1~2年，GLP1RA减肥药产业链也有望迎来密集的催化：如诺和诺德及礼来的GLP1RA药物的销售放量持续超预期，信达生物玛仕度肽三期数据读出，礼来替尔泊肽减重适应症获批，诺和诺德司美格鲁肽及礼来替尔泊肽减重适应症在国内获批上市，礼来三靶点药物的临床数据读出，GLP1RA在不同适应症的临床数据读出等，会持续带来投资机会。推荐信达生物、恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等。 2）其次看好的板块是CXO板块。关注三条主线的投资机会：（1）减肥药产业链受益的原料药及CDMO企业，有增量需求，推荐关注药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物、普利制药等；（2）目前处于美联储新一轮加息周期的末期，假如24年美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注竞争格局良好、需求逐步企稳、