华创农业周报：9月能繁环比去化，美国禽流感持续增加

行情走势：本周（10.09-10.15）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌0.71%。 农林牧渔II（申万）指数收于2752，相比上周下跌2.19%。渔业（-7.01%）跌幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年）、PB等于平均值（一年）。 生猪：9月行业能繁存栏环比去化，板块短期调整后迎来布局良机。本周牧原试点承包制受到市场关注，在周期底部情绪钟摆更易偏向悲观，因此整体板块（SW生猪养殖）下跌2.15%，我们认为市场对此反应过度，公司试点承包制是通过共创共享机制进一步加速成本下降速度，并没有改变牧原的自繁自养模式，市场情绪会随着公司成本等优势的持续显现逐步修复，同时第三方数据显示9月行业能繁存栏环比继续去化，其中涌益、钢联、卓创分别为-0.27%、-0.41%、-1.14%，呈现环比加速趋势，周期底部特征明显。 行情方面，节后猪价维持弱势，10月15日涌益全国生猪均价继续跌至15.66元/公斤，生猪期货合约2311报价本周跌6.02%至15.61元/kg；展望后市，供给偏多基础上仍在环比增加，今年2-7月份全国新生仔猪量同比增长8.4%，处于近年来高位；需求端下半年处于消费旺季，但宏观复苏较缓背景下消费拉动较弱，预计价格持续大幅修复难度较大。整体看生猪中长期供给仍偏宽松，且当前断奶仔猪价格已下降至150元/头，叠加今年持续亏损导致的资产负债表压力，猪价旺季不旺或致行业信心走弱，产能去化有望进一步加速。当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，产能持续去化的趋势或持续。我们认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，我们更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。稳健标的建议关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 白鸡：国内引种环比继续下降，中长期行业景气可期。钢联数据显示9月祖代更新总量共计4万套，环比减少61.17%，且科宝与国内品种均未有更新，不同品种的市场接受度差异或仍存在。行情方面，养殖端亏损继续压制补栏情绪，鸡苗价格短期震荡下行，烟台地区10月15日报价为1.8-2.5元/羽，大厂益生报价为2.7元/羽；受恐慌情绪影响肉鸡养户集中出栏，而需求端经销商补货情绪较弱，毛鸡价格持续下滑，烟台地区10月15日报价为3.48-3.58元/斤，已破年内低点，理论养殖亏损值接近3元/只，低迷行情或导致种鸡产能加速淘汰。中长期看，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着上游祖代产能缺口的传递，需求层面消费的边际复苏，预计商品代价格景气度较高；且今年前三季度祖代更新中进口占比约36%，进口占比降至低位，而国产品种实际产能受限，第40周行业父母代雏鸡销量为107万套，环比下跌11.63%，销售均价为53元/套，进口品种溢价有望持续提升。 美国本周爆发3例商业家禽场禽流感疫情，进口种源缺口仍在累积。泛美卫生组织宣称美洲已有超过15个国家报告禽流感疫情，超过历史最高纪录，其中1）最大鸡肉出口国巴西截至10月13日已报告3例家禽及124例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；2）美国史上最严重禽流感疫情延续，本周报告3例商业养殖场疫情。今年年中美国有5个月时间未爆发HPAI商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加。截至23年10月13日，美国本轮禽流感疫情已发生329例商业养殖场、518例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量达到5915万只，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量，且野鸟和后院疫情仍在持续发生。目前美国4个主要供种州中仅剩阿拉巴马州可以供种，疫情爆发停止已满6个月的俄克拉荷马州尚未被恢复通关，海外禽流感正向新地区和“地方性全年”发展，秋冬季候鸟迁移可能导致疫情传播，预计美国供种压力或将持续。今年以来，国内祖代更新中海外引进仅占36%，海外产能紧张状态下引种量预计仍处低位，据钢联调研数据，10月国外祖代引种量依旧维持在4万套左右。 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。整体板块已迎来极佳的配置机会，或将迎来下半年上游缺口传导至终端后的价格催化，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：猪价回暖三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。3季度以来养殖景气度整体向上，跟踪来看动保企业销售端迎来边际改善，但在去年同期高基数下同比料有所承压。随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评价的效力评价试验准备以及试验方案制定阶段，等正式方案落地后有望加快推进相关评审工作。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。 种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，关注转基因商业化落地进程。“一号文件”首提“农业强国”、聚焦粮食安全主题，“确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上”作为新一轮增产扩种目标，且重点提及大豆扩种及玉米单产提升； 同时强调“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。2023年，随着转基因试种有序开展，预计后续随着首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：行业景气度高企，国内市场全面发力。根据炼丹炉（线上淘系数据），宠物行业23年9月销售额为28.18亿元，宠物食品9月销售额为12.95亿元，其中9月线上销售额排名前三的热销品牌为皇家、麦富迪和网易严选，销售额分别为8331.17、6882.60、4196.87万元。同时，中宠股份中报显示2023年H1实现营收17.15亿元，同增7.89%，归母净利润9616.87万元，同增40.71%，海外境内业务双强，反映宠物行业较强的逆周期属性；乖宝宠物本次公开发行金额达16亿元（原意向募集金额6亿元），标的稀缺性与行业热度凸显。当前板块的国内估值部分仍处于较低水平，头部企业修炼自身内功、锻铸竞争壁垒将逐步显现。推荐乖宝宠物、中宠股份、天元宠物；关注佩蒂股份、源飞宠物。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1一周总览 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（10.09-10.15）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌0.71%。农林牧渔II（申万）指数收于2752，相比上周下跌2.19%。渔业（-7.01%）跌幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年）、PB等于平均值（一年）。 （一）行情概览：行情概览：沪深300指数整体下跌，农业涨跌幅排名第十七 沪深300指数：沪深300指数收于3663点；市场PE下跌0.03%至11.52，PB下跌0.31%至1.29。 图表3沪深300指数收于3663点 图表4市场PE/PB分别跌0.03%/0.31%至11.52/1.29 行业：农林牧渔II（申万）指数收于2752点，相比上周下跌2.19%；农业整体PE/PB分别下跌2.14%/2.26%至31.16/2.59；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十七。 图表5农业指数收于2814点，相比上周下跌0.94% 图表6农业PE/PB分别跌0.96%/0.75%至31.84/2.65 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十七 细分板块：渔业（-7.01%）跌幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年）、PB等于平均值（一年）。 图表8渔业跌幅最大为-7.01% 图表9种植业PE/PB跌1.93%/2.04%至50.21/2.88 图表10养殖PE/PB跌2.07%/1.73%至22.75/2.84 图表11动保PE/PB跌0.94%/0.87%至32.64/2.28 图表12饲料PE/PB跌1.45%/1.13%至53.29/2.63 图表13水产PE/PB跌7.17%/7.07%至168.43/1.84 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 观点重申： 生猪：短期猪价快速下跌或带动去产能窗口前移，优质成长猪企目前估值水平处于历史低位，迎来布局良机。按照正常生产周期，今年5月份能繁母猪存栏开始环比转正，对应明年3月份之后肥猪供给进入增加阶段，叠加节后需求淡季，生猪行业或进入微利状态。但近期在需求受到严重冲击的影响下猪价快速下跌，行业不少养殖主体再度回到亏损状态，涌益咨询监测11月样本点能繁母猪存栏环比下降0.05%，继今年4月后再次迎来产能去化。在前期资产负债表缓慢修复的基础上，当前低猪价下产业的悲观情绪或导致产能去化逻辑提前演绎。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：本轮周期有望刷新历史新高。受海外禽流感影响引种受限，今年祖代种鸡更新量预计约90万套，同比减少约30万套（-29.5%），缺口高于历史任何一次。同时祖