烯烃行业周报：CTO路线维持高盈利，C3下游表现较弱

石油石化行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·石油石化 烯烃行业周报：CTO路线维持高盈利，C3下游表现较弱 增持（维持） 投资要点 【原料价格】本周乙烷、丙烷、原油、石脑油、甲醇价格回落，天然气、动力煤价格上涨。乙烷/布伦特原油比价处于近十年35%分位；丙烷/布伦特原油比价处于近十年26%分位。 2023年10月15日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 行业走势 石油石化沪深300 【油煤气路线盈利对比】�乙烯利润：本周乙烷裂解盈利持平，较石脑 油路线超额利润减少，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解>MTO>石脑油。②丙烯利润：本周PDH盈利小幅回升，较石脑油路线超额利润下降，油煤气路线利润排序为CTO>PDH>MTO>石脑油。 【C2板块】�价格方面：本周乙醇胺报价上涨，环氧乙烷/聚醚大单体 /DMC报价稳定，乙烯/HDPE/乙二醇/苯乙烯/聚苯乙烯报价下调。②价差方面：本周乙烷裂解制乙烯价差基本持平，下游环氧乙烷/乙醇胺价差回升，聚醚大单体/DMC价差稳定，HDPE/乙二醇/苯乙烯/聚苯乙烯价差 缩窄，目前C2产业链下游产品整体价差仍处于历史中低位。 【C3板块】�价格方面：本周丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯报价均下调。②价差方面：本周PDH价差有所回升，下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差缩窄。目前C3产业链下游产品整体价差仍处于历史中低位。 【投资观点】烯烃产业链价差仍处于历史底部区间，看好需求改善背景下烯烃企业盈利回升。同时高油价背景下，乙烷裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大，看好相关企业价值重估。 【相关上市公司】卫星化学（002648.SZ）、东华能源（002221.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ） 风险提示：项目实施进度不及预期，需求复苏弱于预期，地缘风险演化导致原材料价格波动，行业产能发生重大变化，统计口径及计算误差。 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% 2022/10/142023/2/122023/6/132023/10/12 相关研究 《烯烃行业周报：原材料价格整体回落，石脑油裂解和PDH减亏》 2023-10-08 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.烯烃产业链周度简报4 2.烯烃产业链关键数据跟踪5 2.1.原材料价格5 2.2.油煤气路线盈利对比6 2.3.本周重点资讯7 3.C2板块8 4.C3板块13 5.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）5 图2：乙烷/布伦特原油比价5 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）6 图4：丙烷/布伦特原油比价6 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）6 图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨）6 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）7 图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨）7 图9：乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）9 图10：乙烷裂解制乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）9 图11：HDPE价格及历史分位数（元/吨，%）9 图12：HDPE价差及历史分位数（元/吨，%）9 图13：乙二醇价格及历史分位数（元/吨，%）10 图14：乙二醇价差及历史分位数（元/吨，%）10 图15：环氧乙烷价格及历史分位数（元/吨，%）10 图16：环氧乙烷价差及历史分位数（元/吨，%）10 图17：聚醚大单体价格及历史分位数（元/吨，%）11 图18：聚醚大单体价差及历史分位数（元/吨，%）11 图19：乙醇胺价格及历史分位数（元/吨，%）11 图20：乙醇胺价差及历史分位数（元/吨，%）11 图21：碳酸二甲酯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图22：碳酸二甲酯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图23：苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图24：苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图25：聚苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）13 图26：聚苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）13 图27：丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）14 图28：丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）14 图29：聚丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）14 图30：聚丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）14 图31：丙烯酸价格及历史分位数（元/吨，%）15 图32：丙烯酸价差及历史分位数（元/吨，%）15 图33：丙烯酸丁酯价格及历史分位数（元/吨，%）15 图34：丙烯酸丁酯价差及历史分位数（元/吨，%）15 表1：烯烃产业链跟踪周报4 表2：主要原材料价格跟踪5 表3：本周重点资讯跟踪7 表4：C2产业链周度数据跟踪表8 表5：C3产业链周度数据跟踪表13 3/17 东吴证券研究所 1.烯烃产业链周度简报 表1：烯烃产业链跟踪周报 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 注1：由于历史数据不足，聚醚大单体仅展示近三年分位数、乙醇胺仅展示近七年分位数，其余产品均为近十年分位数 4/17 2.烯烃产业链关键数据跟踪 2.1.原材料价格 本周乙烷、丙烷、原油、石脑油、甲醇价格回落，天然气、动力煤价格上涨。截至2023年10月13日：（1）MB乙烷周度均价为28.48（环比-0.61）美分/加仑，折合人民币约1516.68元（环比-33.00）/吨，处于近十年79%分位（以人民币计，下同）；（2）华东进口丙烷周度均价为662.80（环比-9.60）美元/吨，折合人民币约4757.66元（环比 -70.04）/吨，处于近十年75%分位；（3）NYMEX天然气周度均价为3.35（环比+0.29）美元/mmbtu，折合人民币约1248.71元（环比+107.16）/吨，处于近十年75%分位；（4）布伦特原油周度均价为86.81（环比-1.75）美元/桶，折合人民币约4548.87元（环比-93.13）/吨，处于近十年80%分位；（5）石脑油周度均价为656.71（环比-17.99）美元/桶，折合人民币约4713.98元（环比-130.25）/吨，处于近十年72%分位；（6）秦皇岛5500卡动力煤周度均价（平仓价）为1032.57（环比+47.57）元/吨，处于近十年85%分位；（7）甲醇周度均价为2500.00（环比-20.00）元/吨，处于近十年43%分位。 从相对价格来看，本周乙烷/布伦特原油比价、丙烷/布伦特原油比价基本持平。截至2023年10月13日，乙烷/布伦特原油比价为0.33（环比-0.00），处于近十年35%分位；丙烷/布伦特原油比价为1.05（环比+0.01），处于近十年26%分位，乙烷、丙烷相对价格均处于历史低位。 表2：主要原材料价格跟踪 品种 乙烷丙烷 本周均价 28 663 3.3 87 657 / / 环比变化 -1 -10 0.3 -2 -18 / 原材料价格 近十年分位数 71% 69% 单位 美分/加仑美元/吨 本周均价 1517 4758 环比变化近十年 -33 主要原料价格 NYMEX天然气 布伦特原油石脑油动力煤甲醇 产品 66% 77% 6 美元/mmbtu 相对价格水平 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）图2：乙烷/布伦特原油比价 600 MB乙烷价格 乙烷/布伦特 1 500 400 300 200 100 0 20132014201520162017201820192020202120222023 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 5/17 东吴证券研究所 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）图4：丙烷/布伦特原油比价 丙烷/布伦特 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 2.2.油煤气路线盈利对比 乙烯方面：1）本周乙烷裂解盈利基本持平，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解>MTO>石脑油。截至2023年10月13日，乙烷裂解制乙烯周均盈利为809.55（环比 -0.88）元/吨，石脑油裂解、MTO、CTO周均盈利分别为-287.43（环比+68.58）元/吨、 -282.72（环比+1.86）元/吨、1140.09（环比+45.11）元/吨；2）本周乙烷裂解成本优势缩窄，其中乙烷裂解路线较石脑油路线超额利润降至1096.97（环比-69.46）元/吨。 丙烯方面：1）本周PDH盈利小幅回升，油煤气路线利润排序为CTO>PDH>MTO> 石脑油。截至2023年10月13日，PDH周均盈利为-398.65（环比+33.97）元/吨，石脑油裂解、MTO、CTO周均盈利分别为-443.55（环比+74.01）元/吨、-438.84（环比+7.28）元/吨、983.97（环比+50.53）元/吨；2）本周PDH成本优势扩大，其中PDH路线较石脑油路线超额利润下降至44.90（环比-40.03）元/吨。 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 乙烷制乙烯利润（右轴）乙烷价格（左轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 4000 2020 2021 2022 2023 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 石脑油-乙烯利润MTO-乙烯利润 CTO-乙烯利润乙烷-乙烯利润 20132014201520162017201820192020202120222023 -4000 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所 6/17 东吴证券研究所 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PDH利润（右轴）丙烷价格（左轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 4000 2020 2021 2022 2023 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 石脑油-丙烯利润MTO-丙烯利润 CTO-丙烯利润PDH利润 20132014201520162017201820192020202120222023 -4000 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所 2.3.本周重点资讯 表3：本周重点资讯跟踪 数据来源：公司公告，公司官网，百川盈孚，东吴证券研究所 7/17 东吴证券研究所 3.C2板块 表4：C2产业链周度数据跟踪表 55% 180 500 680 2023/10/13 聚苯乙烯-1.02苯乙烯 37% 3 -34 10000 9657 2023/10/13 聚苯乙烯 5% 8 -21 647 429 2023/10/13 苯乙烯-0.29乙烯-0.79纯苯 45% 6 -53 9250 8714 2023/10/13 苯乙烯 39% 0 106 106 2023/10/13 DMC-0.6环氧乙烷 7% 0 4200 4200 2023/10/13 DMC 40% 51 2619 2670 2023/1