9月社融数据点评：新增社融超预期，政策提振居民端好转

2023年10月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 新增社融超预期，政策提振居民端好转 ——9月社融数据点评 摘要 新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款少增。从社融存量看，9月末，社融存量同比增长9%，与前值持平。从社融增量看，9月社会融资规模增量为 4.12万亿元，比上年同期多5638亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加2.54万亿元，同比少增310亿元。9月对实体经济发放的人民币贷款环比回升明显，但同比少增，稳健的货币政策仍然支持实体经济复苏。 政府债券同比多增明显，表外融资占比回升。从社融结构看，在贷款占比回升背景下，直接融资占比回落，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，9月新增政府债券融资9949亿元，同比多增4416亿元；9月企业债券融资新增662 亿元，同比多增317亿元；非金融企业境内股票融资327亿元，同比少增695 亿元。表外融资占比较上月回升，新增未贴现银行承兑汇票增加。 新增企业中长期贷款仍高，居民中长贷回暖。9月份人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元，企业贷款增加16730亿元，同比少增2498亿元，企业部门中长期贷款和短期贷款虽然同比少增，但仍处于高位，环比及同比 2021年都有多增。后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增 企业贷款预计仍在较高水平。9月，住户贷款增加8685亿元，同比多增2191 亿元，环比8月多增2847亿元，在消费政策及房地产政策提振下，居民贷款 有所好转，其中居民短期贷款增加3215亿元，同比多增177亿元，9月部分 地方促消费政策，居民短期贷款明显好转；中长期贷款增加5470亿元，同比 多增2014亿元，在近期较密集的房地产刺激下，居民中长期贷款也有所好转。后续居民贷款在促消费及房地产政策效果显现作用下，预计将持续向好。 M2增速延续回落，居民存款同比多增。9月，M2同比增长10.3%，增速比上月末回落0.3个百分点。9月人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3895亿元，其中财政性存款同比少减2673亿元；住户存款增加25316亿元，同比多 增1422亿元；非金融企业存款增加2010亿元，同比少增5639亿元。M1与M2剪刀差较上月收敛0.2个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，但下月基数回升，预计M2增速继续回落。 风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.CPI、PPI表现分化——９月通胀数据点评(2023-10-13) 2.假期消费反弹明显，原油多空因素皆存 (2023-10-08) 3.重回扩张区间，复苏持续性如何？—— 9月PMI数据点评(2023-10-02) 4.央行释放积极信号，美债波动引关注 (2023-09-30) 5.从消费信贷看美国家庭资产负债表 (2023-09-30) 6.房地产政策继续放松，美联储点阵图放鹰(2023-09-23) 7.数据回暖，制造业和消费表现较好 (2023-09-17) 8.国内政策不停歇，美国通胀起波澜 (2023-09-15) 9.数据好转，后市可期——8月社融数据点评(2023-09-12) 10.猪油共振下，CPI同比回正——８月通胀数据点评(2023-09-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 9月，新增社融超预期，新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比有所回落，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门中长期贷款和短期贷款虽然同比少增，但仍处于高位，环比及同比2021年都有多增；居民部门短期贷款及中长期贷款都有所增加，居民端信心较上月有所回升，后续在促消费、稳房地产政策发力下有望继续回暖。 1新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款少增 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%，与前值持平。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为232.78万亿元，同比增长10.7%，增速回落0.2个百分点。从结构看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余 额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高1个百分点，环比8月占比持平。从社融增量看，1-9月，社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。9月单月，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。其中，对实体经济发放的人民 币贷款增加2.54万亿元，同比少增310亿元，环比8月多增11964万亿元。9月对实体经济发放的人民币贷款环比回升明显，但同比少增，稳健的货币政策仍然支持实体经济复苏。 9月25日，央行货币政策委员会召开2023年三季度例会，货币政策定调方面，央行指出“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持”。与二季度相比新增强调“逆周期”调节，不仅要“扩大内需”还要“提振信心”。此外，央行还指出要“加大已出台货币政策实施力度”，表态释放出积极信号。10月11日，央行召开2023年研究工作视频会议，全 面总结2022年以来中国人民银行研究系统工作，分析当前经济金融形势，部署近期重点研究任务，要求树立“大研究”观念。总的来看，货币政策和财政政策持续对实体经济恢复形成支持，预计在密集政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复，支持信贷较暖。 % 图1：社融存量同比增速持平图2：9月新增社融同比多增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 0 社会融资规模存量:同比工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2政府债券同比多增明显，表外融资占比回升 从社融结构看，直接融资占比继续回落，新增政府债券规模较大。9月，新增人民币贷 款占同期社会融资规模增量的比重为61.59%，较上月回升18.66个百分点；9月新增信贷占比回升，在此背景下，直接融资占比较上月有所回落，9月新增直接融资10938亿元，同比多增4038亿元，环比少增4555亿元。9月新增直接融资占同期社会融资规模增量的 26.55%，较8月回落23.05个百分点。从分项看，政府债券新增量较多，是直接融资的主 要贡献项。9月新增政府债券融资9949亿元，在去年和前年专项债发行前置下，同比多增 4416亿元，环比8月少增1810亿元，较2021年同期多增1883亿元，整体看处于高位。 10月9日，据中国债券信息网公布，2023年重庆市地方政府再融资一般债券（六期至九期）， 本批次债券发行总规模421.9亿元，继内蒙古打响化债第一枪后，全国多地相继跟进，特殊再融资债券发行加速，截至目前，内蒙古、天津、辽宁、云南、重庆、广西先后宣布特殊再融资债发行计划，其中内蒙古663.2亿、天津210亿、辽宁870.42亿，云南533亿元、重 庆421.9亿元、广西498亿元，合计规模为3196.52亿元，募集用途为偿还存量债务。截至 9月底今年用于项目建设的新增专项债发行规模达到3.3万亿，完成已下达额度的90%，专 项债发行已完成大部分计划。近期地方已开始储备谋划2024年专项债项目。按照监管要求， 2024年专项债投向整体保持10大领域不变，但一些细项发生变化，保障性安居工程领域新增城中村改造、保障性住房两个投向。此外，专项债作资本金领域新增供气、供热两个领域至15个。9月份全国地方债共计发行规模为7701.07亿元，其中新增一般债620亿元、新 增专项债3569亿元。企业债券方面，9月企业债券融资新增662亿元，同比多增317亿元， 环比少增2036亿元，但较2021年同期少增475亿元，后续在市场趋稳下，企业债券融资 或向好。9月，非金融企业境内股票融资327亿元，同比少增695亿元，环比少增709亿元， 较2021年同期少增445亿元。 表外融资占比较上月回升，新增未贴现银行承兑汇票增加。9月，表外融资新增3007 亿元，同比多增1558亿元，环比多增2002亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为 7.3%，占比较上月回升4.1个百分点。9月未贴现银行承兑汇票增加2396亿元，同比明显 多增2264亿元，环比多增1267亿元；委托贷款增加208亿元，同比少增1300亿元，环比 多增111亿元；信托贷款增加403亿元，同比多增594亿元，环比多增624亿元。 图3：9月直接融资各分项表现图4：9月表外融资分项表现 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3新增企业中长期贷款仍高，居民中长贷回暖 企业中长期贷款岁同比少增，但仍处于高位，短期贷款也为同样趋势。1-9月，人民币 贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。9月份，人民币贷款增加2.31万亿元，同 比少增1764亿元。分部门看，1-9月，企（事）业单位贷款增加15.68万亿元，其中，短 期贷款增加3.99万亿元，中长期贷款增加11.88万亿元，票据融资减少3355亿元。9月单 月看，企（事）业单位贷款增加16730亿元，同比少增2498亿元，环比8月多增7215亿 元，同比2021年同期多增6603亿元，企业新增信贷仍在较高位置，与近期较密集的稳增 长政策有关。其中从贷款结构看，9月，企业短期贷款增加5686亿元，同比少增881亿元， 环比8月多增6087亿元，较2021年同期多增3860亿元；中长期贷款增加12544亿元， 同比少增944亿元，环比多增6100亿元，较2021年同期多增5596亿元；票据融资减少 1500亿元，同比多减673亿元，环比多减4972亿元，较2021年同期多减2853亿元。稳 增长政策频出，9月制造业采购经理人指数较上月回升0.5个百分点至50.2%，高于市场预 期，传统开工旺季下，产需两端持续改善。从需求端看，9月新订单指数为50.5%，较8月 上升0.3个百分点，连续两个月扩张，国内需求稳中有增，外需下滑势头放缓。从生产端看， 天气影响减弱，开工旺季下企业生产进一步加快，9月生产指数较8月升高0.8个百分点至 52.7%，连续4个月扩张。后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计仍在较高水平。 居民端中长期贷款和短期贷款同比多增。1-9月，住户贷款增加3.85万亿元，其中，短期贷款增加1.75万亿元，中长期贷款增加2.1万亿元。9月单月，住户贷款增加8685亿元， 同比多增2191亿元，环比8月多增2847亿元，在消费政策及房地产政策提振下，居民贷 款有所好转。从结构看，居民短期贷款