3月社融数据点评：政策呵护下居民贷款回升，企业端继续改善

2023年04月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 政策呵护下居民贷款回升，企业端继续改善 ——3月社融数据点评 摘要 新增社融、人民币贷款继续超市场预期。从社融存量看，3月末，社融存量同比增长10%，增速较上月扩大0.1个百分点。从社融增量看，3月社会融资规模增量为5.38万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加3.95万亿元。 3月为传统的信贷大月，另外降准在一定程度上提升了市场信心，支持实体经济复苏，后续预计短期新增社融及人民币或仍保持较高水平。 直接融资占比较上月回落，政府债券发行仍快。在新增贷款量较多下，直接融资占比较上月回落，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，2月和3月政府债 券的发行速度都较快，3月新增政府债券融资6022亿元。从今年地方新增专项债发行进度看，与2022年同期类似，一季度地方政府债发行节奏较快一方面与财政政策适当靠前发力有关，另一方面也与地方债到期量同比明显增加有关，企业债券和股票融资较稳。表外融资回升，未贴现银行承兑汇票明显多增。 企业贷款结构继续改善，居民贷款大幅回升。一季度人民币贷款增加10.6万亿元，其中企业贷款增加8.99万亿元。3月贷款增加规模继续扩大，企业短期 贷款增加10815亿元，一方面受到季节性因素影响，另一方面企业经营情况逐 渐回暖，企业中长期贷款增加2.07万亿元，根据一季度银行家问卷调查报告，主要行业和不同规模企业贷款需求较之前都有明显提高。一季度住户贷款增加 1.71万亿元，3月住户贷款增加1.24万亿元，其中居民短期贷款增加6094亿元，一方面与清明节等假期临近有关，另一方面也与多地出台促消费政策、消费信心有所恢复有关；居民中长期贷款增加6348亿元，主要受房地产市场回暖影响。一季度城镇储户问卷调查显示，居民投资和消费的倾向有所提高。 M2增速略回落，居民存款同比多增幅度下降。3月，M2同比增长12.7%，增速比上月末回落0.2个百分点。3月份人民币存款增加5.71万亿元，同比多增 1.22亿元，居民存款同比多增，但多增规模下降，非金融性企业存款同比少增。M1同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点，M1与M2剪刀差较上个月扩大0.5个百分点，后续在经济稳健复苏及市场信心修复下，再加上基数效应，M2增速或逐渐回落。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.关注弱通胀中的闪光点——3月通胀数据点评(2023-04-12) 2.央行问卷显示情绪回暖，油价波动引关注(2023-04-09) 3.周期轮动下，出口将如何表现？——基于对中美库存周期的研究 (2023-04-06) 4.景气维持扩张，但结构有所分化——3月PMI数据点评(2023-04-02) 5.人民币国际化机遇至，欧美银行风波暂缓(2023-04-02) 6.国内多领域布局发展，海外美联储如期加息(2023-03-24) 7.高质量发展组合拳蓄力，海外流动性风波不断(2023-03-19) 8.年后第一份成绩单，投资端表现更优 (2023-03-16) 9.复苏进行时，数据透暖意——2月社融数据点评(2023-03-11) 10.国内统筹经济和社会发展，海外市场承压(2023-03-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 3月，社融增量同比多增，人民币贷款同比多增明显。直接融资占比在新增人民币贷款超预期下有所回落，其中政府债券融资仍占主导。企业部门贷款结构继续好转，居民部门短期贷款及中长期贷款同比都多增，消费复苏、房地产边际回暖继续体现。后续稳经济政策将继续发力，积极的财政政策加力提效，市场信心明显提振，企业和居民融资需求将继续改善。 1新增社融、人民币贷款继续超市场预期 社融存款同比回升，新增社融和人民币贷款均超预期。从社融存量看，3月末，社会融 资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%，增速较上月扩大0.1个百分点。其中，对实 体经济发放的人民币贷款余额为233.96万亿元，同比增长11.7%，增速较前值增加0.2个 百分点。从结构看，3月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.4%，同比高1个百分点。从社融增量看，2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53 万亿元，比上年同期多2.47万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.7万亿元，同比多增2.63万亿元，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的73.6%，同比高4.5个百分点。单月来看，3月份，社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期 多7079亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.95万亿元，同比多增7211亿元。 另外，对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加427亿元，同比少增188亿元。3月对实 体经济发放的人民币贷款是新增社融的主要支撑，3月为传统的信贷大月，另外3月17日 央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，降准在一定程度上提升了市场信心，支持实体经济复苏。 4月3日，中国人民银行发布2023年第一季度企业家问卷调查报告、城镇储户问卷调查报告和银行家问卷调查报告。调查结果显示，今年以来，企业家、银行家和城镇储户群体对经济发展预期的回暖。银行家问卷调查报告显示，一季度，我国制造业贷款需求指数、基础设施贷款需求指数、批发零售业贷款需求指数、房地产企业贷款需求指数均比上季有所提升。银行家宏观经济热度指数为40.2%，比上季大幅上升22.8个百分点。分项指数中，除了货币政策感受指数、银行贷款审批指数较上季度有所回落外，其余指数均呈上升态势。3月制造业PMI录得51.9%，较2月回落0.7个百分点。从需求端看，受外需偏弱压制，国内需求改善尚不稳固，3月新订单指数为53.6%，低于2月0.5个百分点，预计海外流动性收紧和高库存将继续对我国外需形成抑制，内需有望保持韧性。随着国内经济持续恢复，金融机构对实体经济让利规模仍将较大，短期新增社融及人民币或仍保持较高水平。 % 图1：社融存量同比增速回升图2：新增人民币贷款量较大 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资占比较上月回落，政府债券发行仍快 从社融结构看，3月直接融资占比回落明显，政府债券仍为主要贡献项。一季度，新增 直接融资2.89万亿元，占新增社融的19.91%，其中企业债券净融资8480亿元，同比少4718 亿元；政府债券净融资1.83万亿元，同比多2470亿元；非金融企业境内股票融资2149亿 元，同比少833亿元。单月来看，3月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为 73.42%，较上月明显回升15.8个百分点；在新增贷款量较多的背景下，直接融资占比较上 月回落，3月新增直接融资9924亿元，同比少增1959亿元，环比少增2429亿元，3月新 增直接融资占同期社会融资规模增量的18.45%，较2月回落20.7个百分点。从分项看，政 府债券仍是直接融资的主要贡献项，2月和3月政府债券的发行速度都较快，3月新增政府 债券融资6022亿元，同比少增1052亿元，但较2021年同期多增2891亿元。3月地方债 发行8900.42亿元，明显高于2022年同期的6186.67亿元，其中新增债券约为6300亿元， 再融资债券约为2600亿元；新增债券中，专项债券发行规模为5438亿元。从发行进度看， 2023年1-3月新增债发行节奏较快，专项债发行进度与2022年同期类似，2023年1-3月，新增一般债/新增专项债发行占全年限额的43.4%/35.7%（2022年同期分别为37.8%/35.6%）。从专项债券投向来看，城乡基础设施建设、交通基础设施建设、棚户区改造、农林水利、园区建设、民生事业等为主要投向。值得注意的是，3月份，黑龙江省、广西壮族自治区、内蒙古自治区还披露了中小银行专项债进展。一季度地方政府债发行节奏较快一方面与财政政策适当靠前发力有关，另一方面也与地方债到期量同比明显增加有关。2023年地方政府债到期规模预计较2022年增加超过10%，加之隐性债务化解，后续再融 资债券发行规模或将持续可观。企业债券方面，3月企业债券融资增加3288亿元，同比少 增462亿元，环比少增356亿元，企业债券融资在上月明显好转后表现较稳定，后续随着实 体经济逐渐恢复，市场情绪好转，企业债券融资或稳重有升。3月，非金融企业境内股票融 资614亿元，同比少增344亿元，环比多增43亿元。 表外融资回升，未贴现银行承兑汇票明显多增。一季度，新增表外融资5323亿元，其 中委托贷款增加681亿元，同比多增221亿元；信托贷款减少41亿元，同比少减1649亿 元；未贴现的银行承兑汇票增加4683亿元，同比多增3892亿元。单月来看，3月，表外融 资增加1919亿元，同比多增1784亿元，环比多增2000亿元，表外融资占整体社会融资总 量的比例为3.6%，较上月回落3.8个百分点。3月未贴现银行承兑汇票增多1790亿元，同 比多增1503亿元，环比多增1860亿元，3月未贴现银行承兑汇票的增多一方面与季末季节 性因素有关，另一方面也与融资需求回升等因素有关；3月，委托贷款增加174亿元，同比 多增67亿元，环比多增251亿元；信托贷款减少45亿元，环比多减111亿元，同比少减 214亿元。 图3：3月直接融资各分项表现图4：3月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 0 8000 4000 0 -4000 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -1500 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业贷款结构