11月社融数据点评：居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据

2023年12月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据 ——11月社融数据点评 摘要 社融存量增速回升，新增人民币贷款与去年差距较小。从社融存量看，11月末，社融存量同比增长9.4%，较前值回升0.1个百分点。从社融增量看，11月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，其中对实体经 济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元。11月对实体经济发放的人民币贷款不及预期，但仍在历史高位。12月中央经济工作会议对货币政策表述为灵活适度、精准有效，后续金融仍将支持实体经济。 政府债券仍为直接融资主要拉动，表外融资改善。从社融结构看，在政府债券继续发力下，直接融资占比仍在较高水平，11月新增直接融资占同期社会融资规模增量的45.31%，其中新增政府债券融资1.15万亿元，同比多增4980 亿元。表外融资增加，占比也随之回升，未贴现银行承兑汇票增加。 企业中长贷拖累明显，居民端贷款改善。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元，企业贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705 亿元，同比多增1946亿元，上个月企业短期贷款减少明显，接近跨年企业或 需要补充其流动性；中长期贷款增加4460亿元，同比少增，表现平平；票据融资仍在较高位置，目前看企业对于后市的预期较为稳定，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。11月，住户贷款增加2925亿元，同比多增297亿元，其中居民短期贷款增加2331亿元， 同比多增228亿元，11月在购物节及地方消费政策等的提振下，居民消费有所回暖，此外近期银行在消费贷上的优惠活动也多有推出；中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元，后续居民长期贷款房地产政策效果显现作用下，预计将稳中向好。 剪刀差继续扩大，存款同比少增。11月，M2同比增长10%，增速较上月末回落0.3个百分点。11月人民币存款增加增加2.53万亿元，同比少增4273亿 元，其中住户存款同比少增1.34万亿元，居民存款同比少增较多主要与高基 数及近期消费意愿有所回暖有关，非金融企业存款同比多增511亿元，财政性 存款减少3293亿元，财政支出有待进一步加力，非银行业金融机构存款增加 1.57万亿元，同比多增9070亿元。M1与M2剪刀差较上月扩大0.3个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，下月基数回落，预计M2增速较为平稳。 风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.改善预期，唱响光明论——2023年中央经济工作会议点评(2023-12-13) 2.猪、油共振走低，CPI继续探底——11月通胀数据点评(2023-12-10) 3.国际金价表现强势，海外扰动因素多 (2023-12-08) 4.出、进口优势转换，机电产品表现较亮眼——11月贸易数据点评 (2023-12-08) 5.央行重磅表态，美联储褐皮书发布 (2023-12-03) 6.仍在荣枯线下，新动能需求支撑较好— —11月PMI数据点评(2023-12-01) 7.云涌之时，风起之势——2024年宏观经济与政策展望(2023-11-26) 8.金融工作进入密集落地期，汇率波动引关注(2023-11-24) 9.聚金门共商中美新愿景，看海外数据表现分化(2023-11-19) 10.产需两端延续改善，投资仍待提振(2023-11-16) 请务必阅读正文后的重要声明部分 11月，新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比虽较上月回落但仍处于较高位置，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门中长期贷款同比少增，短期贷款同比多增，票据融资新增量仍较大；居民部门短期贷款、中长期贷款都有所改善，居民端信心仍待改善，后续政策发力下信心有望回暖。 1社融存量增速回升，新增人民币贷款与去年差距较小 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%，较前值回升0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元，同比增长10.7%，增速继续与前值持平。从结构看，11月末对实体经济发放的人 民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.8个百分点，占比与10月持平；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比低0.1个百分点。从社融增量看，1-11月，社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。11月单月，社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。其中，对实体经济发放的 人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元，不及市场预期，在季节因素影响下环比 多增6263亿元。去年同期，新增社融和新增人民币贷款基数较高，虽然本月同比少增，但仍在历史同期高位。 12月中央经济工作会议提出“稳健货币政策‘灵活适度、精准有效’”，去年中央经济 工作会议对货币政策的表述是“精准有力”，“有力”变为“有效”意味着2024年的货币政策将更加相机抉择，稳健适度基调不变，同时更加注重货币政策的有效性。相比去年会上“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的表述，此次会议的提法是“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，尤其强调了“价格水平”。2023年货币政策稳中趋松，央行于2023年6月和8月调整LPR，年内1年期和5年期LPR累计分别调降20bp、10bp；3月和9月降准，累计下调存款准备金率50bp。2024年货币政策继续保持适度性，仍有降准降息的可能性，促进社会综合融资成本稳中有降。结构性工具方面，会议指出货币政策精准滴灌的重点领域有：“科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等”。目前已有结构性货币政策工具包括普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款等17个，余额超过7万亿元。 % 图1：社融存量同比增速回升图2：11月新增社融同比多增 60 40 20 0 -20 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -40 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0 社会融资规模存量:同比工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2政府债券仍为直接融资主要拉动，表外融资改善 从社融结构看，在政府债券继续发力下，直接融资占比仍在较高水平。11月，新增人 民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为45.31%，较上月回升19.09个百分点；11月，特殊再融资债券、叠加特别国债发行，支撑新增政府债券融资较多，直接融资占比虽然较上月有所回落，但仍在较高水平，11月新增直接融资13189亿元，同比多增5277亿元，环比 少增3194亿元。11月新增直接融资占同期社会融资规模增量的53.83%，较10月回落38.86个百分点。从分项看，政府债券新增量较多，依然是直接融资的主要贡献项。11月新增政府债券融资1.15万亿元，同比多增4980亿元，环比10月少增4183亿元，较2021年同期多 增3342亿元，处于高位。截至2023年12月7日，全国本轮特殊再融资债券已发行共 13770.16亿元，特殊融资债发行规模位列前三的省份或计划单列市分别是贵州、天津、云 南，分别为2149亿元、1286亿元、1256亿元。已有27个省份及2个计划单列市发行特殊 再融资债，其中一般债务为8819.25亿元，占比64.05%；专项债务为4950.91亿元，占比 35.95%。另外，万亿特别国债也在11月发行。截至11月底今年用于项目建设的新增专项 债发行规模接近3.9万亿，完成已下达额度的102.73%。11月份全国地方债共计发行规模 为5672.09亿元，其中新增一般债257.15亿元、新增专项债1851.69亿元。企业债券方面， 11月企业债券融资新增1330亿元，基数较低下同比多增726亿元，环比多增186亿元， 较2021年同期少增2676亿元，后续在市场趋稳下，企业债券融资或向好。11月，非金融 企业境内股票融资359亿元，同比少增429亿元，环比多增38亿元，较2021年同期少增 935亿元。 表外融资增加，占比也有所回升，未贴现银行承兑汇票增加。11月，表外融资增加14 亿元，同比多增276亿元，环比多增2586亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为0.1%， 占比较上月回升14个百分点。11月未贴现银行承兑汇票增加203亿元，同比多增12亿元， 环比多增2739亿元；委托贷款减少386亿元，同比多减298亿元，环比少减637亿元；信 托贷款增加197亿元，同比多增562亿元，环比少增196亿元。 图3：11月直接融资各分项表现图4：11月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2023-07 2023-11 0 8000 4000 0 -4000 -8000 亿元亿元2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -1500 社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业中长贷拖累明显，居民端贷款改善 高基数下企业中长期贷款同比少增较多，短期贷款同比多增，票据融资仍新增较多。1-11月，人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万 亿元，同比少增1368亿元。分部门看，11月，企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中， 短期贷款增加1705亿元，同比多增1946亿元，环比10月多增3475亿元，同比2021年 同期多增1295亿元，企业短贷同比和环比都有多增，一方面在于上个月企业短期贷款减少 明显，另一方面接近跨年，企业或需要补充其流动性；中长期贷款增加4460亿元，同比明 显少增2907亿元，也为本月企业贷款的主要拖累，环比10月多增632亿元，同比2021年 同期多增1043亿元；票据融资增加2092亿元