华创医药周观点第47期：医药行业2023Q3业绩前瞻

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年10月13日 华创医药周观点·第47期 医药行业2023Q3业绩前瞻 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数2.58个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位。 •本周涨幅前十名股票为润达医疗、海辰药业、莎普爱思、翰宇药业、百花医药、科源制药、常山药业、博瑞医药、新诺威、昊帆生物。 •本周跌幅前十名股票为C万邦医、太极集团、华兰疫苗、达仁堂、奕瑞科技、民生健康、寿仙谷、祥生医疗、*ST吉药、普瑞眼科。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -12.62% -11.27% -10.82% -10.57% -10.02% 电子汽车医药通信银行 有色金属计算机综合 基础化工电力及公用事业非银行金融 钢铁煤炭 综合金融 家电国防军工 电力设备及新能源 农林牧渔食品饮料 机械轻工制造交通运输纺织服装石油石化 传媒房地产商贸零售 建材建筑 消费者服务 -8.71% -8.51% -8.21% -7.80% -7.46% -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0% C万邦医太极集团华兰疫苗达仁堂奕瑞科技民生健康寿仙谷祥生医疗 *ST吉药 普瑞眼科 润达医疗海辰药业莎普爱思翰宇药业百花医药科源制药常山药业博瑞医药新诺威昊帆生物 30.55% 30.00% 28.70% 26.42% 25.03% 24.32% 24.29% 22.00% 20.26% 19.88% 0%5%10%15%20%25%30%35% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q2基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：政策支持下星辰大海长坡厚雪，国企改革+集中度提升+持续提价能力将为优质头部公司带来极为广阔的发展空间。重点推荐近期景气度较高的细分领域（感冒、滋补、安宫产业链），建议关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等，同时建议关注片仔癀、太极集团、达仁堂、江中药业、健民集团等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头：固生堂；2、综合医疗：海吉亚、国际医学、新里程等、3、眼科赛道：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；4、口腔、康复、脑科、体检、辅助生殖等赛道。 •药房：反腐+集采常态化持续推动院内药企向院外转型，药房渠道价值预计显著提升；同时处方外流为制度性解决药品腐败的重要方式之一，多年推进后已具备落地执行的政策基础。建议关注：健之佳、大参林、益丰药房、漱玉平民、一心堂、老百姓等。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注百普赛斯、华大智造等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 医药行业2023Q3业绩前瞻 细分领域 公司名称 23Q3收入增速预期 23Q3利润增速预期 细分领域 公司名称 23Q3收入增速预期 23Q3利润增速预期 医疗器械 迈瑞医疗 - 20% 创新药 贝达药业 70-80% 100% 安图生物 -5%到5% 0-10% 药康生物 15-20% 15-20% 普门科技 15-20% 30%+ 传统药企 信立泰 -5% - 迪瑞医疗 30%左右 20%左右 通化东宝 6-13% 5-14% 透景生命 1.0-1.2亿元 - 苑东生物 -15~-10% 0-5% 开立医疗 0-10% - 华东医药 5-10% 10% 澳华内镜 前三季度收入增速50-60% - 医疗服务 爱尔眼科 15-25% 20%+ 海泰新光 1.0-1.1亿元 0.3亿元左右 华厦眼科 20-30% 30% 海尔生物 常规收入0-10% - 普瑞眼科 50-60% 100%+ 维力医疗 -10%到10% 略有下滑 固生堂 40-50% 40%+ 生命科学服务 百普赛斯 18%左右 0-15%（扣非） 海吉亚医疗 20-25% 20-30% 毕得医药 25%左右 25%左右 中药 片仔癀 工业收入20-30% 20-30% 华大智造 -10%左右 - 云南白药 工业收入10% 5-15%（扣非） 诺思格 40%+ 75%+ 同仁堂 工业收入15-25% 15-25% 药房 益丰药房 15-20% 15-25% 达仁堂 工业收入10% 正增长 大参林 - 20-30%（扣非） 康恩贝 正增长 负增长（扣非） 老百姓 - 5-15% 太极集团 工业收入正增长 20+%（扣非） 一心堂 正增长 正增长 华润三九 60-65%（内生5-15%） 15-25% 创新药：来凯医药——Afuresertib有望美国报产，ActRIIA单抗增肌减脂潜力巨大 •来凯医药是一家具备国际化视野的biotech，成立于2016年。2023年6月29日，来凯医药在港交所上市，于2023年9月4日进入港股通。创始人、吕向阳博士曾担任诺华制药的执行总监，负责领导药物研发平台及多项疾病研究项目。吕博士是最早加入瑞士诺华旗下的诺华生物医学研究所（NIBR）的科学家之一。2003年起他在NIBR总部工作4年后，于2007年回到上海参与建立诺华（中国）生物医学研究有限公司（CNIBR）。吕博士自2003年起在诺华工作了13年，期间带领研发团队完成了二十余项新药研发项目。成立7年以来，来凯医药在中国和美国已成立了一体化全球研发团队，具备全球化的研发、临床和注册能力。 •AKT抑制剂成药，来凯医药国际领先。2023年，阿斯利康Capivasertib乳腺癌适应症III期成功，获批在即，AKT抑制剂即将进入商业化阶段。来凯医药的Afuresertib系出名门，卵巢癌适应症进度第一，预计将于2023年底完成全球注册临床试验。 •LAE102增肌减脂，GLP-1RA搭档空间巨大。据WHO数据，当前全球肥胖人群达到6.5亿，到2030年可能达到11.2亿。肥胖导致多种疾病的风险因素升高，造成了沉重的疾病负担。司美格鲁肽等GLP-1RA是当前最重磅减重产品，2022年全球销售额超过200亿美元，并仍处于高速增长阶段。然而，研究表明，司美格鲁肽受试者减掉的体重中近40%为肌肉。肌肉流失会增加患心血管、骨质疏松症等疾病的风险。因此，使用GLP-1RA后避免肌肉流失成为新的潜力方向。此外，针对老年人肌肉萎缩的抗衰治疗需求、以及大众对于塑形的消费需求，增肌本身就是可以和减肥媲美的巨大蓝海市场。2023年7月，礼来以19亿美元收购ActRIIA/B单抗bimagrumab，2期研究显示bimagrumab相比安慰剂表现出优异的减重控糖且肌肉量稳定的结果（第48周时全身脂肪量，治疗组和对照组分别为-20.5%和-0.5%；瘦体重3.6%vs-0.8%；Hb1Ac水平-0.76%vs0.04%；体重-6.5%vs-0.8%）。目前bimagrumab正在进行IIb期临床以评估单药或与司美格鲁肽联合治疗成人超重或肥胖的疗效。来凯医药创始人吕博士在诺华时共同发明bimagrumab，来凯自主研发的ActRIIA单抗LAE102对标bimagrumab想象空间巨大，有望成为GLP-1RA搭档。 •投资建议：公司AKT抑制剂afuresertib成药性高，有望于年内完成国际多中心注册研究，销售峰值有望达到5-10亿美元。全球首创的 ActRIIA单抗LAE102能够增肌减脂，有潜力和GLP-1RA配合使用，市场潜力巨大并具备国际化价值。 •风险提示：临床进度不达预期，竞争格局变动，对外合作不达预期。 •高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理赛道，关注春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗等。 骨科：1）受益老龄化，国内骨科市场前景广阔。骨科疾病发病率与年龄相关度极高，例如椎体压缩性骨折、骨性关节炎、骨质疏松等疾病发病率均与年龄呈正相关。2）国内骨科手术渗透率低。我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，美国分别为66%、38%、43%。相比于发达国家，我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场。集采后手术价格的下降有望拉动手术量提升。3）骨科植入物集采对国产龙头是利好，且国产龙头为应对集采也更重视研发、纷纷进行了业务拓展、更积极开拓国际市场。骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长。重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。 电生理：1）中国心律失常发病率高，2020年，室上速与房颤患者近1500万人。中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长，但我国手术渗透率相较美国等发达国家有很大提