华创医药周观点第33期：医药行业2023年二季报业绩前瞻

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年7月1日 华创医药周观点·第33期 医药行业2023年二季报业绩前瞻 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.22%，跑赢沪深300指数1.78个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位。 •本周涨幅前十名股票为安必平、柳药集团、迦南科技、仟源医药、嘉应制药、天新药业、东阿阿胶、西藏药业、大理药业、宝莱特。 •本周跌幅前十名股票为春立医疗、悦康药业、福瑞股份、山外山、祥生医疗、智翔金泰-U、泰坦科技、首药控股-U、诺思格、艾迪药业。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 6% 4% 2% 纺织服装 机械煤炭 国防军工基础化工石油石化轻工制造 电力设备及新能源电力及公用事业 钢铁建筑 农林牧渔 综合医药家电汽车 有色金属 建材商贸零售房地产综合金融 非银行金融 银行交通运输 电子通信 食品饮料 传媒消费者服务 计算机 0% -2% -4% -6% -8% -14.04% -13.07% -10.99% -10.23% -10.13% -10.01% -9.08% -8.92% -8.18% -7.99% -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0% 春立医疗悦康药业福瑞股份山外山祥生医疗 智翔金泰-U泰坦科技首药控股-U诺思格 艾迪药业 安必平柳药集团迦南科技仟源医药嘉应制药天新药业东阿阿胶西藏药业大理药业宝莱特 28.35% 22.21% 20.77% 20.59% 18.18% 14.45% 13.24% 12.01% 10.99% 10.57% 0%5%10%15%20%25%30% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，去年二三季度中间配置比例略微提升了一些，但是22q4的抗疫、23q1的AI等热门主题对医药的配置比例产生扰动；4）景气度加速，医疗端需求恢复3月好于2月，2月好于1月；预计二季度同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司；5）行情特征，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：创新药板块经过2个多月的调整，整体估值较低，头部biotech空间较大，港股小市值公司普遍处于破净状态。叠加Q2是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，当前配置创新药性价比较高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注：A股：贝达药业，恒瑞医药，科伦药业等。科创板：百利天恒-U、首药控股-U、迈威生物-U、百奥泰等。港股：康方生物、康宁杰瑞制药-B、康诺亚-B、和黄医药等。 •医疗器械：1）高值耗材关注已落地和即将落地的集采，关注手术量恢复，首推春立医疗，其他关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，具有滞后于医院经营一个季度左右的特征，预计将在三四季度看到较高增量，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，首推维力医疗，关注振德医疗。 •中药：1）品牌OTC关注提价，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀；2）院内中药关注产品和在研管线、销售能力重要程度凸显，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等；3）中药OTC关注品牌和渠道，首推华润三九。 •医疗服务：1）强稀缺性，固生堂，复制中医，走向全国；2）相对低估，普瑞眼科；3）其他稀缺包括：锦欣生殖、海吉亚医疗。 •药房：我们预计23-24年一心堂、健之佳整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间；估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 •医药工业：原料药低位等业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注 人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 医药行业2023年二季报业绩前瞻 细分领域 公司名称 23Q2收入增速预期 23Q2利润增速预期 细分领域 公司名称 23Q2收入增速预期 23Q2利润增速预期 传统药企 信立泰 10%左右 - 创新药 药康生物 15%-20% 5%-10% 华东医药 10%-15% - 医疗器械&ICL 透景生命 -10%~0% -10%~0% 苑东生物 -10%~-5% -10%左右 开立医疗 25%-30% 30%左右 中药 片仔癀 20%（价25%，量-5%） 20%-30% 迈瑞医疗 20%+ 20%+ 同仁堂 工业收入10%-20% 20% 海尔生物 -10%~0% -10%~0% 达仁堂 工业收入20%左右 20%-25% 春立医疗 -10%~5% -20%~-10% 东阿阿胶 20%-30% 30%-50% 安图生物 10%-20% 10%-20% 康恩贝 20%-30% 30%-40%（扣非） 迪瑞医疗 20%-25% 20%-30% 华润三九 内生10% 内生15-20% 维力医疗 15%-25% 15%-25% 医疗服务 普瑞眼科 50%+ - 海泰新光 10%+ 0%-10% 华厦眼科 20%-30% 30%-35% 澳华内镜 50%+ - 固生堂 40%+（H1） 40%+（H1） 普门科技 30%+ 30%+ 锦欣生殖 20%（H1） - 万孚生物 常规收入增速20%左右 - 生命科学服务 百普赛斯 15%左右（整体）34%左右（常规） -15%左右（扣非） 振德医疗 常规收入增速15%-25% - 毕得医药 30%左右 30%左右 金域医学 常规收入增速20%左右 - •近期创新药调整明显，板块估值再次进入舒适区间，逐渐迎来配置良机。我们继续坚定看好技术水平世界领先以及国内管线保障商业价值的标的： •建议关注：ADC：百利天恒，科伦药业，恒瑞医药等；靶向药：百济神州，贝达药业，首药控股，和黄医药，翰森制药等；CAR- T：金斯瑞，科济药业；双抗：康方生物；GLP-1：信达生物，翰森制药，华东医药等等；自免：康诺亚，三生国健，荣昌生物等。 XBI CBI 1┃40 130 XBI和中国生物科技指数（CBI）净值 120 110 100 90 80 70 60 2022/1/32022/2/142022/3/282022/5/92022/6/202022/8/12022/9/132022/10/252022/12/62023/1/182023/3/12023/4/122023/5/24 •高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理赛道，关注春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗等。 骨科：1）受益老龄化，国内骨科市场前景广阔。骨科疾病发病率与年龄相关度极高，例如椎体压缩性骨折、骨性关节炎、骨质疏松等疾病发病率均与年龄呈正相关。2）国内骨科手术渗透率低。公开资料显示，我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，美国分别为66%、38%、43%。相比于发达国家，我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场。集采后手术价格的下降有望拉动手术量提升。3）骨科植入物集采对国产龙头是利好，且国产龙头为应对集采也更重视研发、纷纷进行了业务拓展、更积极开拓国际市场。骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长。重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。 电生理：1）中国心律失常发病率高，2020年，室上速与房颤患者近1500万人。中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长，但我国手术渗透率相较美国等发达国家有很大提升空间。以2020年房颤患者与房颤消融手术为例，2020年我国房颤患者达1159.6万人，但对应房颤手术仅为8.2万台。2）中国电生理市场进口替代空间广阔，2020年国产化率不足10%。随着国内企业技术突破（如三维技术）以及政策支持国产，进口替代有望加速。3）福建牵头的电生理集采中，主流国内企业均有中标。其中，微电生理19个类别中选，惠泰医疗（含埃普特）12个类别中选。对于市场份额低的国产企业而言集采有望加速提升市占率。重点关注惠泰医疗、微创电生理。 •IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道，如普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。 化学发光：1）IVD中规模最大（21年超300亿元）且增速较快（21年-25年CAGR预计为15-20%左右）的细分赛道。2）发光赛道国产替代空间广阔。目前国内发光市场国产市占率20-25%左右。国产替代从二级医院向三级医院渗透，从传染检测向其他检测领域渗透。3）海外市场进一步打开成长空间。以迈瑞、新产业等为代表的国产发光企业海外业务进展迅速，逐步从装机放量转向试剂放量。推荐迈瑞医疗、安图生物、普门科技、迪瑞医疗，重点关注新产业。 •医疗设备受益国产替代大浪潮、贴息贷款、ICU建设等。重点推荐海泰新光、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。 政策利好：1）国产替代大浪潮。近年来国内医疗器械市场的国产替代进程加速，一方面，国内医疗器械企业经过多年技术积淀，部分产品性能已达到甚至超越进口水平，性价比优势突出；另一方面，政策支持采购国产医疗设备，各项支持采购国产医疗设备的政策持续推出。2）贴息贷款政策。22年9月国家卫健委发布了关于使用财政贴息贷款购置医疗设备相关建议的通知。预计全国范围将带来约2000亿元的医疗设备贷款需求。3）ICU床位建设。22年11月卫健委要求定点医院ICU床位数达到10%。22年12月9日国家卫健委的要求，新冠定点救治医院ICU病床要达到床位总数10%的比例，并且要求其他三级医院综合ICU床位总数要达到4%的比例，同时按床位总数4%的比例改造可转换ICU床位。 软镜赛道：国内人均内镜诊疗开展率低，软镜市场空间还有较大提升潜力。当前政策对于国产替代支持力度加大，国内软镜市场份 额大部分被进口厂商占据，国产替代空间大。国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。 硬镜赛道：微创手术在国内渗透率有较大提升空间。国内硬镜市场国产替代空间广阔，国内硬镜企业技术进步加速国产替代。 •低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，推荐维力医疗，关注振德医疗。 1）产品升级。例如，在国内医用敷料领域，现代敷料有望逐步取代传统敷料占据主要市场份额。在