华创医药周观点：医药行业2023年一季报业绩前瞻

证券研究报告 华创医药周观点： 医药行业2023年一季报业绩前瞻 2023/03/24 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.38%，跑输沪深300指数2.10个百分点，在中信30个一级行业中排名第24位。 •本周涨幅前十名股票为泓博医药、南华生物、安必平、冠昊生物、迪安诊断、英科医疗、兰卫医学、未名医药、派林生物、康拓医疗。 •本周跌幅前十名股票为昆药集团、葵花药业、荣昌生物、百利天恒-U、德源药业、诺泰生物、华润三九、海创药业-U、普门科技、健民集团。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -15.06% -13.56% -13.15% -12.30% -11.81% -11.10% -10.99% -10.51% 传媒计算机电子 电力设备及新能源 有色金属 通信消费者服务 汽车商贸零售轻工制造食品饮料 家电国防军工纺织服装 建材综合金融 机械煤炭房地产 基础化工非银行金融 银行综合医药 农林牧渔电力及公用事业 交通运输石油石化 建筑钢铁 -10.48% -10.24% -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0% 昆药集团葵花药业荣昌生物百利天恒-U德源药业诺泰生物华润三九海创药业-U普门科技健民集团 泓博医药南华生物安必平冠昊生物迪安诊断英科医疗兰卫医学未名医药派林生物康拓医疗 24.58% 17.86% 17.64% 17.59% 14.16% 12.86% 12.19% 10.97% 10.55% 10.35% 0%5%10%15%20%25%30% 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药行业在热门行业里面调整时间长、调整更充分，尽管前期由于超跌有了一定的反弹，目前整体的估值水平还是在历史的低位，全基的配置水平依然处于历史低位，依然有较多的高景气板块处于底部，反弹幅度较大的热门板块里依然有较多投资机会等待挖掘。我们预计今年整个医药行业将充满投资机会。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理赛道，关注春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗等。IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道，如普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业等。医疗设备受益国产替代大浪潮、贴息贷款、ICU建设等，重点推荐内窥镜赛道，如澳华内镜、开立医疗，海泰新光。低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，如维力医疗、振德医疗。 •中药：1、看好受益于成品端需求走旺带动的核心原材料（牛黄）涨价，中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会，建议关注片仔癀、健民集团、同仁堂；2、看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的，建议关注：达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团等；3、看好产品、渠道、研发等综合实力突出的院内中药企业，建议关注：康缘药业、新天药业、方盛制药、以岭药业、天士力等；4、后疫情时代免疫力提升需求有望高增，看好中药滋补品，建议关注：寿仙谷。 •医疗服务：随着政策对民营医院的支持态度逐步明确，叠加医院诊疗量的确定性恢复预期，医疗服务板块整体有望实现反转。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医、肿瘤赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗；2、眼科黄金赛道：普瑞眼科、何氏眼科、华厦眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：通策医疗、三星医疗、锦欣生殖、国际医学。 •药房：考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复，头部药房均不同程度加大扩张步伐，以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速，我们预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；当下（23年）PE仅处于15-30倍，估值具备性价比，后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性。综合推荐一心堂、健之佳，大参林、益丰药房、老百姓。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情防控的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注毕得医药、百普赛斯、华大智造等。 •创新药：目前大部分创新药企仍处于研发投入期，除恒瑞、贝达等少数几家公司外，其余普遍未有盈利，但已有多家biotech有了首款获批上市销售的产品，2022年收入显著增加。2023年3月1日，新的国家医保目录开始执行，降价幅度温和，未来随着产品销售逐步放量，23年一季度及全年销售有望稳步提升。23年一季度，国产新药多项重磅海外授权落地。随着中国创新药技术水平不断提升，国际化主线持续确立，公司也呈现出百花齐放的状态。创新药国际化以产品为王，看好技术、靶点全球领先的成熟品种，有望给相应公司带来较大的想象空间和市值增厚。继续建议密切关注板块全部公司的产品管线研发进展，以及产品落地可能带来的投资机会。 •传统仿制药企：在集采和疫情扰动基本出清的基础上，传统仿制药企经营态势持续向好，23Q1业绩或整体呈现加速增长趋势。另外率先进行转型的传统仿制药企开始迎来创新管线或新业务的收获，新的增长点也逐渐清晰。我们看好集采出清后存量企稳、增量兑现和受益于疫后院内用药需求复苏两大方向的传统仿制药企，推荐信立泰、苑东生物，建议关注华东医药、通化东宝、人福医药、恩华药业。 •医疗器械：1月份疫情对常规诊疗造成较大影响，但新冠后心肌、炎症等检测项目需求也快速提升。2-3月份诊疗量实现较好恢复，其中也包括疫情期间积累的需求。预计2季度诊疗将持续恢复。建议关注：1、骨科赛道，春立医疗等；2、IVD，如普门科技、迪瑞医疗；3）医疗设备，海泰新光、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等。 •中药：1）23Q1中药资源品终端需求旺盛，核心原材料牛黄涨价态势明显，中药资源品有望迎来系统性提价机会，相关公司业绩有望超预期。2）2023年新一轮国企改革将拉开帷幕，相关企业历史包袱逐渐出清，降本增效实质举措落地，公司或将迎来业绩收获期。3）受益于院端政策利好以及常规诊疗的逐步恢复，院内中药企业的销售有望实现较快增长。4）中药滋补品在23年一季度线上渠道实现了较高增速，相关公司业绩有望超预期。建议关注片仔癀、健民集团、同仁堂、达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团、康缘药业、寿仙谷等。 •药房：我们预计23Q1龙头药房的同店增速将维持高个位数以上的增长，客流方面延续良好恢复态势，此外，门诊统筹对接零售药房有望推动处方外流实质性提速。展望2023年全年，各地流感爆发及后续新冠疫情或会反复，有望带来更高的业绩弹性。综合推荐一心堂、健之佳，建议关注大参林、益丰药房、老百姓。 •生命科学服务：表观业绩增速受新冠相关业务扰动。就常规业务而言，国内市场疫情负面影响消除，科研端需求有望快速恢复，工业端需求有待观察，投融资情况需要重点关注；海外市场空间广阔，较多国产企业加强海外布局，海外收入有望迎来较好表现。建议关注毕得医药、百普赛斯。 医药行业2023年一季报业绩前瞻 细分领域 公司名称 23Q1收入预期 23Q1利润预期 细分领域 公司名称 23Q1收入预期 23Q1利润预期 创新药 贝达药业 - 8%-12% 生命科学服务 百普赛斯 12%-18% 5%-18% 药康生物 - 25%-35% 毕得医药 40%左右 40%左右 传统仿制药企 信立泰 -5%-5% - 医疗器械 透景生命 -10%左右 - 华东医药 10% 5%-10% 开立医疗 15%-25% 20%-50% 苑东生物 - 10%-15% 迈瑞医疗 20%+ 20%+ 中药 片仔癀 工业收入10%-20% 10-20% 万孚生物 常规收入增速70%-100% - 同仁堂 工业收入10%-20% 20-30% 海尔生物 25%-30% 25%-30% 东阿阿胶 15%-25% 50+% 春立医疗 -10%-0% - 华润三九 15%-25% 15-25% 安图生物 5%-15% 5%-15% 达仁堂 工业收入20%-30% 25-35% 迪瑞医疗 30%左右 25%-30% 康恩贝 20%-30% 20-30%（扣非） 维力医疗 20%+ 30%+ 康缘药业 25-35% 25-35% 海泰新光 50%+ 50%+ 药房 益丰药房 - 25-35% 澳华内镜 50%+ - 大参林 - 15-20% 普门科技 30%+ 30%+ 老百姓 - 15-25% 振德医疗 常规收入增速20%-30% - 一心堂 - 30-40% 金域医学 常规收入增速15-20% - 健之佳 - 50+% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9数据来源：Wind，华创证券预测 •部分Biotech公司公布2022年业绩，百济神州、和黄医药、再鼎医药、神州细胞、康方生物、泽璟制药、亚盛医药等多家公司收入显著增加。凯因科技、三生国健、艾力斯、微芯生物等公司实现盈利。 证券代码 证券简称 2022年营业总收入 2021年营业总收入 同比增速 2022年归母净利润 2021年归母净利润 688235.SH 百济神州-U 95.66 75.89 26% -136.42 -97.48 0013.HK 和黄医药 29.70 22.71 31% -25.13 -20.14 9688.HK 再鼎医药 14.98 9.20 63% -30.87 -44.91 688180.SH 君实生物-U 14.53 40.25 -64% -23.98 -7.21 688687.SH 凯因科技 11.60 11.44 1% 0.84 1.07 688185.SH 康希诺 10.35 43.00 -76% -9.02 19.14 688520.SH 神州细胞-U 10.23 1.34 661% -5.19 -8.67 9926.HK 康方生物-B 8.39 2.29 266% -11.68 -10.75 68