华创医药周观点：医药行业2022年报和2023年一季报业绩综述

证券研究报告 华创医药周观点： 医药行业2022年报和2023年一季报业绩综述 2023/05/05 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌1.07%，跑输沪深300指数0.77个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位。 •本周涨幅前十名股票为锦好医疗、赛诺医疗、达仁堂、新赣江、江中药业、华润三九、太极集团、桂林三金、昆药集团、未名医药。 •本周跌幅前十名股票为宣泰医药、达安基因、博拓生物、大博医疗、昊海生科、艾力斯、众生药业、麦澜德、东亚药业、拓新药业。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 8% 6% 4% 2% 综合金融 银行传媒 非银行金融纺织服装房地产建筑 电力及公用事业 商贸零售 综合煤炭建材 食品饮料交通运输轻工制造 钢铁汽车医药计算机机械 农林牧渔石油石化国防军工基础化工有色金属 电力设备及新能源 消费者服务 电子通信家电 0% -2% -4% -6% -18.86% -18.16% -13.99% -13.74% -12.82% -12.11% -11.39% -11.33% -10.70% -10.64% 宣泰医药达安基因博拓生物大博医疗昊海生科艾力斯众生药业麦澜德东亚药业拓新药业 锦好医疗赛诺医疗达仁堂新赣江江中药业华润三九太极集团桂林三金昆药集团未名医药 22.25% 16.27% 12.83% 12.38% 11.89% 11.08% 11.02% 9.62% 9.44% 42.35% -20%-15%-10%-5%0%0%10%20%30%40%50% 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，一季报已披露完毕，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，去年二三季度中间配置比例略微提升了一些，但是22q4的抗疫、23q1的AI等热门主题对医药的配置比例产生扰动；4）景气度加速，医疗端需求恢复3月好于2月，2月好于1月；预计二季度同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司；5）行情特征，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：创新药板块经过2个多月的调整，整体估值较低，头部biotech空间较大，港股小市值公司普遍处于破净状态。叠加Q2是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，当前配置创新药性价比较高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注：A股：贝达药业，恒瑞医药，科伦药业等。科创板：百利天恒-U、首药控股-U、迈威生物-U、百奥泰等。港股：康方生物、康宁杰瑞制药-B、康诺亚-B、和黄医药等。 •医疗器械：1）高值耗材关注已落地和即将落地的集采，关注手术量恢复，首推春立医疗，其他关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，具有滞后于医院经营一个季度左右的特征，预计将在三四季度看到较高增量，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，首推维力医疗，关注振德医疗。 •中药：1）品牌OTC关注提价，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀；2）院内中药关注产品和在研管线、销售能力重要程度凸显，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等；3）中药OTC关注品牌和渠道，首推华润三九。 •医疗服务：1）强稀缺性，固生堂，复制中医，走向全国；2）相对低估，普瑞眼科；3）其他稀缺包括：锦欣生殖、海吉亚医疗。 •药房：一季度业绩预期向好，我们预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 •医药工业：原料药低位等业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注 人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 ┃一、整体医药行业 •截至2023/4/28，A股医药上市公司2022年报和2023年一季报披露完毕。2022年，医药板块可比公司收入增速为11%，归母净利润增速为-2%，扣非净利润增速为6%。2023年一季度，医药板块可比公司收入增速为7%，归母净利润增速为-9%，扣非净利润增速为-14%。 •2022年，医药行业中增速较快的有“科研服务与CRO”和“医疗器械”细分板块，两个细分板块均有新冠相关业务的拉动。2023年一季度，医药行业中增速较快的有“医疗服务”、“零售与流通”、“中药”细分板块，这些板块都明显受益于诊疗恢复，中药、零售等板块也有新冠相关产品；“医疗器械”收入下滑较多，因为去年有疫情相关收入带来的高基数。 医药行业收入和利润医药行业收入和利润增速 板块划分 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 扣非净利润（亿元） 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 制药工业 6944.5 1785.4 785.1 223.1 687.9 202.4 中药 3264.1 963.3 275.6 130.4 255.1 123.4 医疗器械 3139.1 584.1 643.4 102.0 607.2 92.2 医疗服务 500.7 142.3 35.7 17.4 35.1 15.0 零售与流通 9243.5 2564.3 202.4 58.9 178.2 55.9 科研服务与CRO 924.8 217.0 174.8 40.8 148.3 34.6 合计 24016.8 6256.4 2117.1 572.6 1911.8 523.4 板块划分 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 扣非净利润（亿元） 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 制药工业 9% 8% -1% 2% 7% 2% 中药 5% 15% -5% 52% 13% 30% 医疗器械 16% -31% -7% -57% -5% -60% 医疗服务 5% 29% -7% 218% -11% 266% 零售与流通 10% 17% 3% 24% 10% 22% 科研服务与CRO 39% 9% 21% 16% 42% 2% 合计 11% 7% -2% -9% 6% -14% ┃二、制药工业 •考虑到许多医药企业的产业线已较为丰富，且业务横跨几个细分领域的情况已较为普遍，我们将“制药工业”分拆为创新药企、传统药企、原料药与CMO、疫苗、血制品等细分板块进行分析。 •1）2022年，制药工业板块收入增速为9.2%，归母净利润增速为-1.3%，扣非净利润增速为7.4%。 •2）2023年一季度，制药工业板块收入增速为8.0%，归母净利润增速为2.0%，扣非净利润增速为1.5%。 •2022年和2023年一季度，制药工业板块扣非净利润保持在个位数增长，我们认为，科创板创新药企增多且部分企业目前处于持续投入期，对统计数据的影响较大（未包括百济神州在内的其他创新药企2022年归母净利润合计为-33亿元，扣非净利润合计为 -48亿元），制药工业板块的实际经营情况比财务指标的数据更为积极。 制药工业板块财务指标 2021 2022 2022Q1 2023Q1 收入（亿元） 6361.5 6944.5 1653.5 1785.4 增速（右轴） 16.5% 9.2% 15.1% 8.0% 归母净利润（亿元） 795.3 785.1 218.6 223.1 增速（右轴） 41.9% -1.3% 13.6% 2.0% 扣非净利润（亿元） 640.3 687.9 199.5 202.4 增速（右轴） 38.1% 7.4% 21.8% 1.5% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7 资料来源：Wind，华创证券（注：百济神州2022年归母净利润-136亿元，扣非净利润-138亿元，对板块业 绩扰动较大，未纳入计算） ┃二、制药工业 创新药企 •2022年，A股创新药板块收入为377.35亿元，同比减少17%；归母净利润为-34.23亿元，扣非净利润为-49.20亿元。2023年一季度，A股创新药板块收入为94.44亿元，同比增长2%；归母净利润为-3.95亿元，扣非净利润为-5.87亿元。 •A股创新药企大部分处于研发投入期。2021至2022年，多家创新药企首款产品获批上市销售，从无收入阶段进入到商业化阶段，产品销售收入显著增长。然而受到医保降价及疫情影响，创新药板块总体收入同比下滑17%。同时，受到部分公司研发、销售费用快速增长影响，整体板块归母净利润及扣非归母净利润显著减少。未来随着产品销售逐步放量，这些公司有望扭亏为盈。 •从中期来看，国产创新药保持每年10-20个获批水平，并且已经开始在美国上市。高强度的研发投入使国内创新药企逐渐进入全球第一梯队，对海外药企的授权交易在数量和金额上屡创新高，有望参与国际化创新浪潮。继续建议密切关注板块全部公司的产品管线研发进展，以及产品落地可能带来的投资机会。 创新药企财务指标 2021 2022 2022Q1 2023Q1 收入（亿元） 454.84 377.35 92.56 94.44 增速（右轴） 14% -17% -17% 2% 归母净利润（亿元） 17.28 -34.23 -1.95 -3.95 扣非净利润（亿元） 5.06 -49.20 -3.75 -5.87 ┃二、制药工业 创新药企 证券代码 证券简称 财务数据（单位：亿元） 2020A营收 2021A营收 2022A营收 2021Q1营收 2022Q1营收 2023Q1营收 2020A归母 2021A归母 2022A归母 2021Q1归母 2022Q1归母 2023Q1归母 2020A扣非 2021A扣非 2022A扣非 2021Q1扣非 2022Q1扣非 2023Q1扣非 600276.SH 恒瑞医药 277.35 259.06 212.75 69.29 54.79 54.92 63.28 45.30 39.06 14.97 12.37 12.39 59.61 42.01 34.10 14.71 11.80 12.20 002773.SZ 康弘药业 32.95 36.05 33.89 9.15 8.95 8.85 -2.70 4.21 8.97 2.34 2.97 2.79 -3.28 3.01 8.26 2.19 2.79 2.67 688278.SH 特宝生物 7.94 11.32 15.27 2.15 3.45 4.19 1.17 1.81 2.87 0.34 0.5