黑色金属周报：仓单连续注销，空头情绪消退

华安期货投研黑色金属周报 不锈钢：仓单连续注销，空头情绪消退 核心逻辑： 编制日期:2023/10/13 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号黑色金属团队：作者1：闫丰从业资格证号：F0251054咨询从业资格：Z0001643作者2：刘德勇从业资格证号：F03094242联系电话：0551-62839752 不锈钢产业链处于供需失衡状态。供给端，由于钢厂保持一定利润，减产动力不足。需求端，PMI处于扩张区间，需求稳中恢复。总体来看供需过剩，库存维持在历史高位，但当前现货价格较期货升水较大，未来仍然有期货小幅反弹，来修复基差的可能性。 库存结构上，依据Mysteel数据下游贸易商社会库存整体偏低，钢厂库存较多，在钢厂挺价的背景下，现货价格跌幅较小，但期价受到注册仓单累积、大宗商品整体下跌影响跌幅较大，因此当前基差有所不断拉大。 成本利润端，原料价格铬铁和镍铁下跌空间不大，未来如果现货价格跟跌，在钢厂利润亏损下，原料成本的压力将进一步限制钢厂生产，有利于促进去库动作。 核心观点： 虽然基本面仍然处于供需过剩局面。但不锈钢注册仓单从9月25号以来，每天仓单在800吨左右的注销，当前价格处于历史同期的底部，表明当前期货价格整体超跌现货价格，导致仓单逐渐注销。未来注意不锈钢市场的反转。 ∟.本周要闻 1.本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存呈现降库，各个系别资源都有不同程度的消化。在节间集中到货后，周内到货较少，叠加不锈钢期货盘面弱势，贸易商为促成交多有让利，市场以少量节前订单交货以及急单补货为主，因此全国不锈钢社会库存呈现降量。 2.2023年9月全国精炼镍生产企业排产23300吨，环比增加2.76%。8月国内精炼镍总产量22675吨，环比增加4.78%。 3.不锈钢仓单10月13日79541吨，较节前高点92960吨，下降13149吨，较高点下降超14% ∟.宏观数据解读：国内经济逐步回暖 59.00 58.00 57.00 56.00 55.00 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09 制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产�指数 62.00 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 2023-092023-08 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，连续四个月回暖后重回扩张区间。从分项指标来看，除了配送时间有所下降外，其他各项指标均有所好转。生产指数、新订单指数、原材料购进价格和出厂价格指数均回到扩张区间，总体表明当前内需有所好转，通缩压力有所减少。指数的好转表明国内经济逐步回暖 ∟.基本面解读：期价超跌，现货挺价，仓单有所减少 不锈钢仓单季节性分析不锈钢仓单持仓量对比 120000 1月2月3月4月5月6月 7月 8月 9月10月11月12月 100000 期货仓单季节分析 120,000 不锈钢仓单和持仓量对比 100,000 80000 60000 80,000 40000 60,000 20000 1月3日 1月11日 1月19日 1月28日 2月5日 2月13日 2月21日 3月1日 3月9日 3月17日 3月25日 4月2日 4月11日 4月19日 4月27日 5月8日 5月16日 5月24日 6月1日 6月9日 6月17日 6月25日 7月3日 7月11日 7月19日 7月27日 8月4日 8月12日 8月20日 8月28日 9月5日 9月13日 9月21日 9月29日 10月14日 10月22日 10月30日 11月7日 11月15日 11月23日 12月1日 12月9日 12月17日 12月25日 0 40,000 20,000 0 2020年2021年2022年2023年 持仓量（手）成交量（手）注册仓单 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 注册仓单累积维持高位。不锈钢注册仓单从9月25号以来，每天仓单在800吨左右的注销，当前价格处于历史同期的底部。表明当前期货价格整体超跌现货价格，导致仓单逐渐注销。未来注意不锈钢市场的反转。 前期较高仓单量的原因，钢厂库存压力较大，运用期货拓展现货销售以及利用仓单进行保证金抵押和银行贷款 抵押 2020年3月末的熊市结束2020年11月熊市结束 ∟.技术面：熊市结束的量价特征 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2020年3月两日巨量成交量：下跌幅度分别在1.15%和0.91%时间2019上市-2020年3月19号跌幅3750元价位15885-12135 2020年11月两日巨量成交量：下跌幅度分别在1.84%和2.23%时间2020年10月28号-2020年11月17号跌幅1490元价位14800-13310 ∟.技术面：熊市结束的量价特征 2023年3月底的熊市结束2022年8月中旬熊市结束2021年12月熊市结束 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2021年12月巨量下跌：下跌幅度1.97%和1.47%时间2021年9月25号-2022年12月9号跌幅5600元价位21500-15900 2022年8月巨量下跌：下跌幅度在2.86%时间2022年3月25号-2022年8月18号跌幅7585元价位22785-15200 2023年3月巨量下跌：2.05%和1.63%时间2023年2月2号-2023年4月6号跌幅3120元价位17430-14310 图:1.国内镍生铁价格图2.外购镍铁价格 ∟.原料—镍生铁 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 镍生铁：8-10%Ni：汇总价格：江苏（日）元/镍 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 水淬镍：17-22%Ni：印尼产：市场价：中国（日）元/镍 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 成本利润端，印尼和菲律宾原料四季度出口下降，未来原料端铬铁和镍铁未来下跌空间不大，在钢厂利润亏损下，原 料成本的压力将进一步限制钢厂生产，有利于促进去库动作 图:3.镍铁生产利润图4.镍生铁库存 ∟.原料—镍生铁 200 镍铁库存 30 镍生铁：RKEF工艺：生产利润：山东（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：内蒙古（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：辽宁（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：江苏（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：福建（日）元/镍 25 150 100 50 0 -50 -100 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 本月镍铁库存持续下降，在钢厂利润出现亏损的背景下，未来原料端镍铁价格的高企有利于促进企业去库 图5.铬矿港口库存图6.高碳铬铁价格 ∟.原料--铬铁 500 450 400 350 300 250 200 1月1日 1月13日 1月25日 2月5日 2月19日 3月3日 3月13日 3月25日 4月5日 4月16日 4月28日 5月8日 5月20日 5月31日 6月11日 6月23日 7月3日 7月15日 7月26日 8月6日 8月18日 8月28日 9月9日 9月20日 10月1日 10月18日 11月1日 11月15日 11月29日 12月13日 12月27日 150 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 高碳铬铁：FeCr55C1000：汇总价格：内蒙古（日）元/50基吨 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 铬矿供应延续偏紧态势，港口库存仍然偏低，成本支撑下铬铁价格走强 图7.55家样本企业不锈钢企业库存（单位：吨）图8.不锈钢仓单（单位：吨） ∟.库存--不锈钢 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 55家样本企业 120000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100000 80000 60000 40000 20000 1月6日 1月21日 2月17日 3月4日 3月19日 4月1日 4月14日 4月23日 5月6日 5月19日 5月28日 6月10日 6月23日 7月2日 7月15日 7月28日 8月6日 8月19日 9月1日 9月10日 9月23日 10月6日 10月15日 11月4日 11月19日 12月9日 12月24日 1月3日 1月12日 1月21日 1月31日 2月9日 2月18日 2月27日 3月8日 3月17日 3月26日 4月4日 4月14日 4月23日 5月5日 5月14日 5月23日 6月1日 6月10日 6月19日 6月28日 7月7日 7月16日 7月25日 8月3日 8月12日 8月21日 8月30日 9月8日 9月17日 9月26日 10月12日 10月21日 10月30日 11月8日 11月17日 11月26日 12月5日 12月14日 12月23日 0 期货仓单季节分析 2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存112.78万吨，周环比下降3.34%。其中冷轧不锈钢库存总量62.83万吨，周环比下降 4.04%，热轧不锈钢库存总量49.95万吨，周环比下降2.45%。受到前期期货超跌影响，空头今日连续注销仓单。 图9.地区性不锈钢现货成交量（单位：吨）图10.不锈钢现货价格（单位：元/吨） ∟.现货--不锈钢 2400 18500 1900 180001750017000 1400 165001600015500 900 150001450014000 400 冷轧不锈钢：201：成交量：佛山（日）吨冷轧不锈钢：304：成交量：佛山（日）吨 佛山：山西太钢（日）佛山：酒钢（日） 佛山：宁波宝新（日）浦项（张家港）（日） 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 从地区现货市场看，现货价格偏弱运行，300系冷热轧价格出现50-200元/吨的下跌，200系冷轧价格出现50-100元/吨的下跌，400系冷热轧价格暂稳 图11.304冷轧不锈钢利润（单位：吨）图12.不锈钢430系生产利润（单位：元/吨） ∟.不锈钢钢厂--成本&利润 1000 400 200 0 -200 -400 -600 -800 600 1200 800 1000 600 400 200 0 2023-05-302023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30 -200 800 600 400 200 -400 冷轧不锈钢：废不锈钢：304：毛利：中国（日）冷轧不锈钢：外购高镍铁：304：毛利：中国（日）冷轧不锈钢：自产高镍铁：304：毛利：中国（日） -1000 价差（右轴）热轧利润（430系）冷轧利润（430系） 0 -200 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 不锈钢厂利润下跌，现货价格下跌，预计减产出炉 403不锈钢厂热轧冷轧利润开始缩小 1月2日 1月12日 1月2